A股风格再平衡，提速领跑

上周（2.14-2.20）由于美联储加息和国内稳增长预期差逐步被消化，内忧外患均 有所缓和，A股延续春节后开门红，沪指两周收红，创业板指结束周线三连阴，出现周 度级别反弹，修复行情继续上演。虽然钟摆的两端仍在剧烈晃动，但低估值稳增长和高 景气成长股都有不错的表现，成长与价值共舞，前期极致分化行情趋于收敛。对于当前 行情，我们延续之前的判断，短期反弹而非反转，一季度稳增长主线相对确定，受益于稳增长和成长双属性共振的新基建性价比提升。

钟摆的一端：稳增长政策利好不断，共识逐步凝聚

近期，稳增长政策全面加码，扩基建、稳地产、促消费等重磅措施相继出台，稳增长组合拳集中发力，对市场情绪有很好的提振，稳增长担忧逐渐消散，共识逐渐形成， 情绪底越来越近。

扩基建：支持基建REITs，增加中央基建投资，新老基建同步发力。自12月中央经 济工作会议明确“适度超前进行基础设施建设”后，扩基建成为稳增长的主要着力点， 政策、资金、项目三方面协同发力。继1月社融信贷数据创下历史新高后，基建稳增长继续加力。一方面，发改委推动加快基建REITs，财政部联合税务总局对基建REITs实行税收优惠，引导REITs通过市场化手段盘活存量资产，破解基建融资难题；另一方面， 财政部部长刘昆撰文明确“适当增加中央基建投资，管好用好专项债券资金，保障重点项目建设”，积极财政助力基建投资。与此同时，“东数西算”工程正式启动，受益于数字经济发展的智能新基建加速落地。先行指标好转叠加政策集中加码，新老基建同步发力，基建稳增长已成市场共识，稳增长预期逐渐改善，基建行情继续演绎。从上周市场表现来看，基建板块再次受到认可，建筑装饰、钢铁、煤炭行业周涨幅分别达到3.5%、 2.6%和1.9%；

稳地产：因城施策调控，降低首付比例第一枪打响，未来会有更多非限购城市跟进。上周地产政策变化非常值得关注，年前黑龙江、哈尔滨等多地地产宽松政策“一日游” 后被紧急撤回，市场对房地产调控松动力度存疑。但近期山东菏泽、重庆、江西赣州等非限购城市银行降房贷首付下调到20%，首套房房贷利率下调，地产宽松政策闯关成功， 释放出积极的地产宽松信号。预计后续会有更多的三四线城市跟进，激发居民住房消费 需求，对冲地产投资下行压力。这和我们年度策略中关于地产政策的判断差不多，微调 纠偏是2022年楼市的关键词，至暗时刻虽已过去，但曙光尚未到来，仅有点点微光。在 房住不炒、住有所居的主基调下，下一步楼市调控还是以稳为主，基于市场冷热程度， 强化分类指导。以北上广深为代表的市场基础好、需求旺盛的一线城市不会出现大松动， 最多是适当放宽指导标准；以苏州、杭州为代表的市场基础较好、政策敏感度较高的新 一线热点城市，可能会有一些鼓励刚需的小招，谨慎宽松，如逐渐放开限价、取消限售 等；市场基础较差、人口流出的三四线城市，宽松“闯关”已经成功，宽松力度会加大， 但即使全面放松，也只能短期托底，难有逆转。

促消费：国常会助力服务业纾困，支持餐饮、零售、旅游、交通客运等疫情受损行业。2月14日国常会确定了促进工业稳增长和服务业纾困措施，要求加大对疫情困难行 业的帮扶力度，包括税费减免、金融支持、扩大投资等多项举措，明确“对餐饮、零售、 旅游、交通客运等特殊困难行业，在阶段性税收减免、部分社保费缓缴等方面加大支持力度，促进稳就业和消费恢复”，服务业盈利改善预期进一步强化，关注疫情后困境反转主线。

钟摆的另一端：美债压制有所缓解，成长迎来超跌反弹

上周以新能源设备、半导体、医药为代表的成长行业赛道股迎来久违的超跌反弹， 创业板反弹2.9%，双创50涨幅接近4%，赛道股企稳回升，主要有三大动因：

一是美联储会议纪要无过鹰表态，美债利率冲高后回落。美债利率是全球资产定价 的锚，特别是在中美货币政策背离的大环境下，美债走势备受关注。上周前半周美国十 年期美债利率在高企的通胀催化下再度破2，之后由于公布的1月美联储议息会议纪要表 述几乎无变化，并无太多过鹰的信号，对于市场的紧张情绪有所缓解，美债利率震荡下行，上周五收于1.92%，与上周五收益率持平，对高估值成长板块的压制减弱。

二是极致分化行情后，超跌成长板块迎来修复行情。去年12月以来，由于市场风险 偏好降低，增量资金放缓，成长赛道股持续调整。与此同时，价值股迎来估值修复，风 格从成长切换到价值，极致分化行情持续了近一个季度。上周成长股反弹，主要是市场情绪短期集中宣泄后，风险得到阶段性释放，机构拥挤度降低，估值回到相对合理水平， 分化后迎来再平衡，赛道股迎来超跌反弹。

三是受“东数西算”主题催化，高景气数字基建出现涨停潮。上周五，全国一体化大 数据中心体系完成总体布局设计，东数西算工程正式宣布启动，IDC指数涨幅超过5%， 数据中心、云计算、大数据一体化的新型算力网络体系板块表现突出，热点主题崛起带 动市场情绪回暖，高景气成长板块反攻。

市场研判：A股震荡企稳，稳增长主线强化，新基建性价比提升

对于当前市场，我们认为，内忧外患有所缓和，市场风险边际改善，A股震荡企稳 迹象明显。但隐忧犹存，外部美联储货币政策正常化节奏和内部稳增长政策成效仍存有 一定的不确定性，增量资金难有明显改善，成长反弹而非反转。

建议关注以下投资主线：1、与稳增长相关的大盘价值股行情还在继续，受益于增长和宽信用的大基建、大地产、大金融值得关注；2、疫情拐点确认+服务业精准纾困， 关注低估值消费股的困境反转机会；3、极致分化后，高景气成长板块胜率提高，钟摆效应的两端会趋于均衡。稳增长驱动和高景气成长双属性共振的新基建性价比明显提升。

（作者系华鑫证券研究所宏观策略组研究员杨芹芹、谭倩、纪翔）