【建筑-苏多永】中国建筑：营收规模创历史高，房建稳增提速，地产行业下行拖累毛利率水平

■事件：公司发布2022年年报，2022年全年实现营业收入2.06万亿元，同比增长8.58%；实现归母净利润509.50亿元，同比下降1.16%；实现基本EPS1.23元/股。按每10股派发现金股息2.527元(含税)，现金分红比例为20.80%。

■营收规模创历史新高，房建增长稳健/基建增长提速。公司2022年实现营业收入2.06万亿元，创历史新高，同比增长8.58%。分季度来看，2022Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收同比增速19.94%、8.14%、18.52%和-6.45%，公司Q4营收同比下滑或由于12月疫情影响施工所致。从业务类型看，公司房建、基建、地产和勘察设计营收分别为12650.82亿元（yoy+10.29%）、4934.98亿元（yoy+20.04%）、2820.45亿元（yoy-14.78%）和107.64亿元（yoy-0.41%）。公司房建业务稳健增长，在超高层、高科技工业厂房、教育设施、医疗卫生设施等中高端房建领域持续保持领先地位。在基建业务方面，公司抢抓超前开展基建投资机遇，持续优化业务转型，并实现营收快速增长。从营收占比来看，房建61.56%（同比+0.95个pct）、基建24.01%（同比+2.29个pct）、地产13.72%（同比-3.77个pct）、勘察设计0.52%（同比-0.05个pct），各业务营收占比相对稳定。从区域来看，境内营收1.95万亿元（yoy+8%），境外营收1079.68亿元（yoy+20.9%）。从归母净利润来看，2022年公司实现归母净利润509.50亿元，同比下降1.16%，其中2022Q4公司归母业绩大幅下降，单Q4归母净利润同比下滑45.82%。

■地产业务拖累整体毛利率，费用率+资产减值增加致净利率下滑。2022年公司综合毛利率达10.46%，同比下降0.87个pct，期内各业务毛利率分别为：房建8.00%（同比+0.10个pct）、基建10.50%（同比持平）、房地产开发与投资18.97%（同比-2.1个pct）、勘察设计20.8%（同比-0.20个pct），房地产开发与投资和勘察设计业务是拖累整体毛利率的主要因素，主要由于地产政策调控影响。期间费用率方面，2022年期间费用率为5.35%，同比+0.50个pct，主要由于研发费用率（2.42%）和财务费用率（0.96%）分别同比增加0.31个和0.37个pct。资产及信用减值方面，2022年公司合计发生资产及信用减值损失135.477亿元，较上年同期增加9.18亿元。净利率及ROE方面，2022年销售净利率为3.37%，同比下降0.74个pct；ROE（加权）为13.94%，同比下降1.99个pct，主要系公司净利率和总资产周转率下降。

■经营性现金流维持净流入，资产负债率略微上升。现金流方面，2022年，公司经营活动产生的现金流量净额为38.29亿元，同比减少72.63%，主要系支付的工程款、房地产开发款及购货款增加所致。经计算，2022年营收现金比率为0.19%，新一轮国企改革背景下，国资委对国企提出“一利五率”考核要求，未来公司营收现金比率改善可期。货币资金方面，期末公司货币资金余额为3352.54亿元，较期初增加2.21%。应收账款方面，期末公司应收账款和应收票据合计为2168.23亿元，较期初增加9.32%。资本结构方面，期末公司资产负债率为74.35%，较期初增加1.14个pct。

■新签合同额持续增长，有望受益于地产行业改善、稳增长及一带一路建设。公司新签合同体量充足，有望受益稳增长加码和地产政策边际改善，分红比例持续提升。2022年公司新签合同额3.9万亿元，为当年营收的1.90倍，同比增长10.6%，其中房建、基建新签合同额分别为2.47万亿元（yoy+9.9%）、1.02万亿元（yoy+20.3%），在房建业务方面，公司住宅地产类项目新签合同额占比下降，非住宅类新签合同额占比提升，2022年工业厂房和教育设施新签合同额分别同比增长85.9%和33%。目前稳增长仍为国内建设主基调，各地建设投资计划体量庞大，基建投资提速可期，公司为基建房建央企龙头，综合实力强劲，项目承揽优势明显，订单和业绩有望持续增长，同时基建业务提速或将助力盈利水平持续改善。公司旗下拥有中海地产和中建地产两大房地产品牌，中海地产品牌价值始终处于中国房地产行业领先地位，中建地产主要业务为一、二线城市的中端地产开发及三、四线城市地产项目属地化经营，公司有望在地产行业基本面边际改善背景下迎来估值修复和资产重估。此外，公司积极参与共建“一带一路”，培育了港澳地区、新加坡、埃及等20个营业额过亿美元的境外市场，有望受益于“一带一路”沿线国家建设持续升温。

■投资建议：我们看好公司未来持续成长和经营质量改善，预测公司2023年-2025年的收入增速分别为11.50%、10.70%和10.30%，净利润增速分别为12.35%、11.13%和10.76%，实现EPS分别为1.37元、1.52元、1.68元。维持公司“买入-A”投资评级。

■风险提示：宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，项目回款风险等。

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