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为何要大力发展第三支柱？我国目前沿用世界银行于1994年提出的“公共养老金计划+职业养老保险计划+个人储蓄计划”概念，养老保险体系分为三大支柱，分别为基本养老保险（第一支柱）、企业年金（第二支柱）和个人商业养老保险（第三支柱）。其中第一支柱覆盖面广，达10.3亿人，但替代率较低，仅为40%左右，发展增速动力不足；第二支柱规模稳健增长，但覆盖面有限，目前参与人数仅7200万人，无法形成真正有效的养老保障，需持续唤醒企业职工的参与意识。
多方合力构建第三支柱养老体系。在上述一二支柱的基础上，保险、银行与公募基金也在积极参与第三支柱体系构建。商业保险公司通过定期寿险、长期储蓄险等类养老险种提升客户保障渗透率，也在监管政策引导下积极推出税延型养老险，但目前由于税收优惠力度较小，试点效果不及预期；不过去年推出的专属商业养老保险取得初步成效，目前试点已扩至全国；此外，国民养老保险公司的成立将银行与保险的关系进一步拉进，未来将聚焦创新型养老金融服务。银行自去年推出养老理财以来正加速扩容，业绩比较基准较为可观。养老目标基金已实现千亿规模，长期资金的穿越周期优势突出。
个人养老金制度：传承中创新，第三支柱新起点。我们归纳了个人养老金制度的六大特征：1）顶层设计再拔高度，战略落地更具全局观；2）个人缴费自主决策，账户制落到实处；3）年缴费上限12000元，但具一定上调弹性；4）国家制定税收优惠政策，为后续关注重点；5）投资范围大幅放开，提升产品吸引力；6）到龄时领取，引导长期储蓄。此外，借鉴美国经验，我们认为未来扩容提质有四条发展路径：1）税收优惠是关键，提升参与个人养老金的积极性；2）账户制为核心，加速推动账户转存机制落地；3）开放性为原则，扩大市场参与主体促进良性竞争；4）市场化为导向，以风险收益竞争力提升参与度。
万亿市场空间，多元主体百花齐放。假设2022年相关配套政策落地，从2023年个人养老金制度开始正式实施，按照人均每年缴费12000元上限，按享受边际税收优惠居民的参与基数测算，至2030年我国个人养老金有望累计实现约一万亿元的增量市场。多元化的市场格局中，商业银行客户资源丰富，同时具有账户优势；保险产品优势突出，需以保障独特性和投资回报提升巩固竞争力；基金投资体系成熟，以创新产品与优异回报为发力重点。
投资建议与投资标的
个人养老金市场为国家在顶层设计上持续推进的超长期广阔市场，在人口老龄化加剧、一二支柱保障力度欠缺的背景下，是保险公司的主要发力点，维持行业看好评级。
推荐坚定寿险改革，将综合金融与医疗健康协同深化的中国平安(601318，买入)；建议关注康养产业初显成效，“长航合伙人”打造优质代理人队伍的中国太保(601601，未评级)；以及寿险价值标杆、深化亚太多区域布局的友邦保险(01299，未评级)。
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