利润下滑，宁德时代还能打吗？

风物长宜放眼量。

作 者 / 蓝 山

编 辑 / 小市妹

作为创业板“市值王”，宁德时代(300750)的一举一动总是牵动着市场和投资者的神经。

一季报显示，宁德时代Q1实现营业收入486.78亿元，同比大增153.97%，但净利润有所下滑，为14.93亿元，同比降23.62%。

很多人抓住这一点做文章，试图放大市场的悲观情绪。但从投资的角度出发，这种做法既不可信，更不可取。

1

穿透迷雾

以宁德时代为代表的动力电池企业并非自身经营出了问题，而是在为整个电动车产业扛伤害。

电动车的主要成本在动力电池，而电池的主要成本在正极材料。按照正极材料分类，目前动力电池主要有磷酸铁锂（LFP）和三元材料（NCM、NCA）两种。

根据之前业内的统计，每GWh磷酸铁锂电池需要使用大约520吨碳酸锂，而三元锂电池大约需要620吨碳酸锂。三元锂电池还需要镍和钴，以目前主流的NCM 811型电池为例，每GWh大约需要750吨镍和100吨钴。

2021年至今，锂、镍、钴等主要锂电材料开始无底线涨价。

数据显示，去年碳酸锂价格大幅飙升了425%，镍和钴的涨幅也分别高达20%、80%以上。

进入2022年，涨价趋势不仅没有得到缓解，反而愈演愈烈。

Wind数据显示，国内碳酸锂价格从年初的28万元/吨最高涨至50万元/吨，镍价从年初的15.5万元/吨最高涨至25.6万元/吨，钴价则从49万元/吨最高涨至57万元/吨。

原材料价格的大幅上涨让上游企业赚的盆满钵满，以赣锋锂业(002460)为例，其一季度归母净利润同比大增了640.41%。

但这却给整个新能源汽车产业带来了巨大的成本压力。

根据兴业证券(601377)的数据，2021年至今，磷酸铁锂电芯的成本大幅上涨了超90%。而这部分代价总要有人承担，要么产业链吃进去，要么向下转嫁给消费者。

现实是，动力电池企业默默承担了下来。

为了不伤害下游整车客户和终端消费市场，2021年，电池企业几乎并没有将成本压力继续向下传导。但带来的一个严重后果是，自身盈利能力受到极大伤害。

事实上，早在去年三季度，就已经有部分企业出现业绩下滑、甚至亏损的情况。根据公开资料，2021年第三季度，欣旺达(300207)亏损2.5-2.6亿，孚能科技的单季度亏损也高达1.94亿元。此外，国轩高科(002074)、鹏辉能源(300438)等公司2021Q3的毛利也分别同比下降了59.98%和34.69%。

得益于全产业链布局和技术优势，宁德时代在成本控制上显著优于业内其他友商，因此去年公司在上游大幅涨价的背景下依然高歌猛进。但随着今年一季度锂电材料价格“失心疯”般地上涨，宁德时代也受到了波及。

根据最新披露的一季报，宁德时代Q1营业成本大增198.66%，高于同期营收增长率，致使利润出现下滑。

作为创业板举足轻重的一家上市公司，宁德时代的一举一动自然备受关注，外界很多人揪住公司盈利下滑这一点不放，其实根本没有这个必要。因为这并非宁德时代一家的问题，而是整个动力电池乃至新能源汽车产业共同的痛点。通盘考虑行业整体所面临的困境，能在如此严峻的形势下交出这样一份答卷已实属不易。

更重要的一点是，情况已经在向好的方向发展。

首先，随着一季度车企纷纷上调售价，整个电动车产业链的成本传导彻底打通，电池企业无需再为行业做出牺牲。3月份以来，电池企业的盈利得到很大程度的修复。

其次，随着后续产能的释放和国际环境的改善，上游原材料的涨价也已接近尾声，边际成本压力非常有限。此外，一些头部企业并未坐以待毙，而是提前加大了对上游的布局，以锁定资源和成本。

去年11月，宁德时代曾在回复深交所问询函时公布了近年来对外投资的情况，其中就有很大一部分投向了上游矿山，包括NEWSTRIDE（印度尼西亚镍矿）、青美邦新能源（印度尼西亚电池级镍化学产品湿法冶炼基地）、Kisanfu铜钴矿（全球最大未开发钴资源项目）、NEO LITHIUM（阿根廷西锂盐湖）、PILBARA MINERALS（澳大利亚锂矿）、北美镍业、志存锂业、天宜锂业、天华时代等知名企业，覆盖了锂、钴、镍等主要锂电材料。

最近一段时间，宁德时代又频频出手，先是在印尼投资近60亿美元与印尼国有企业合作开发镍矿并建设锂电池产业项目，随后又拿下“亚洲锂都”江西宜春的最大锂矿。根据最新的消息，宁德时代再融资已获得证监会批复，巨量资金到位后将进一步支撑公司对外的扩张。

2

拒绝噪声

投资者总是习惯于将行业龙头作为判断一个产业兴衰的风向标，作为全球动力电池的绝对霸主，宁德时代自然也有类似的地位，公司一季度业绩的下滑或多或少会对市场信心造成一定影响。

但往远看，停留在这种情绪中并不可取。

“黑天鹅”捕手、著名风险控制大师塔勒布曾在《随机漫步的傻瓜》一书中提出“噪声理论”，即越是关注短期信息，得到的越可能是噪声，人们基于这些无价值的信息对未来做判断，结果大概率会事与愿违。

想想自己在投资上所犯的错误就明白了。

一轮行情到来时，很多人都冀图在高低点实现完美操作，并不断根据短期信号频繁买卖，以期通过高抛低吸获得超额收益。但结果却恰恰相反，绝大部分的人都无法拿到一段时间内的所有涨幅，甚至可能产生亏损。于是就有了这样一条经验法则：

牛市主要靠捂。

其所揭示的道理正是告诫我们要立足长期与大势，风物长宜放眼量，避免被短期信息干扰。

无独有偶，段永平也有过类似的表达，他曾在雪球写下过这样一段话：

当你迷惘的时候，试试往远处看？看10年往往比看1-2年要容易很多，看一两年会比看一两天容易很多。

回到当下的动力电池，一季度整个产业的表现就是一个短期的噪声，行业前景与成长逻辑并未动摇。

根据中汽协最新的统计数据，2022年Q1，国内新能源汽车销量达到125.7万辆，同比增长了1.4倍。作为刚需配套，动力电池出货量同步大幅提升，一季度共装机46.87GWh，同比增长140%。

产业经济视角下，新产品或新技术的渗透率轨迹往往呈S型特征，即渗透率越过奇点后会加速提升。过往的经验表明，奇点一般位于5%-10%这个区间内。

比如智能手机，渗透率从3%提升到14%用了5年，但在随后的5年渗透率直接提升到近70%。再比如挪威的新能源车，2013年是一个分水岭，此前用了五年才将电动车的渗透率提升到5.7%，此后7年渗透率则直线增长到70%以上。

2021年以来，国内电动车渗透率逐月攀升，从5.8%提升到目前的25%+。可以肯定的一点是，新能源车在中国已经越过奇点，进入爆发式增长阶段。

作为命运共同体，锂电池产业没有减速的道理。

3

保持信心

宁德时代的投资者，更没必要灰心。

去年以来，尽管二线锂电池企业不断扩大产能，跃跃欲试，但从现实情况来看，宁德时代还是一如既往地稳坐头把交椅。

根据韩国市场研究机构SNE Research的数据，2021年，宁德时代在全球的市场占有率达到32.6%，领先第二名LG新能源十几个百分点。

今年1季度，宁德时代在全球的市场份额进一步提升到35%，领先第二名LG新能源近20个百分点。在国内，则继续以50%的市占率傲视群雄。

▲图片截取自SNE

动力电池的竞争不外乎技术、品牌、规模、产业链布局等四个方面，从目前的情况来看，宁德时代依然是“全科状元”，这也意味着短期内很难有公司对其形成真正挑战。

4月29日晚，广发证券(000776)电新行业首席分析师陈子坤在央视财经的直播中表示：对宁德时代来说，真正地风险只有一个，就是行业出现颠覆性的技术，而宁德时代恰好选错了方向。除此之外，都是短期扰动。

问题在于，现在根本看不到宁德时代的技术风险。

锂电池技术的升级创新主要集中在材料创新和结构创新，在固态电池、碳硅负极等新型材料的大规模应用落地前，材料上的创新已经触及阶段性瓶颈，降本增效主要通过系统结构的创新。

在结构层面，目前最前沿的技术主要集中在CTC和CTP。

CTP领域，宁德时代是全球走在最前列的，公司即将发布的“麒麟电池”就基于这一技术。据称，在同等化学体系和电池包尺寸下，“麒麟电池”的电量比“4680”还要高13%，这无疑将进一步夯实公司在业内的竞争力。

CTC领域，宁德时代同样布局多年。最近有媒体报道称，前华为智能车控总经理蔡建永已经确认加入宁德时代，负责CTC电池底盘一体化。随着顶级人才加入，宁德时代CTC技术有望提前落地。

此外，在钠离子电池、固态电池等下一代电池技术领域，宁德时代的储备也是最厚重的。

品牌更无需多言。

连续五年登顶全球最大动力电池企业，从特斯拉，到国内的“蔚小理”，全球范围内有头有脸的新能源车企几乎都是宁德时代的下游。

规模效应和全产业布局是成本的生命线。

到目前为止，宁德时代还是业内布局上游最猛的一家，现已打通从锂矿到电池全产业链，提前锁定低成本资源。叠加同行难以企及的出货量，规模化效应下，未来成本优势无忧。

除了新能源汽车，储能也很快将成为宁德时代新的增长极。

去年7月，国家发改委和国家能源局联合发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，首次对储能产业提出明确的发展目标。根据光大证券(601788)之前的预测，到2025年，我国储能投资市场空间将达到约0.45万亿元，2030年进一步增长到1.3万亿元左右。

电池是储能系统中价值量最高的环节，成本占比近60%，这意味着整个产业最大的蛋糕要被电池企业切走。

早在2011年，宁德时代的前身ATL就中标了张北风光储输示范项目，正式进入储能领域。2021年，公司储能电池销量为16.7GWh，同比暴增近6倍，储能业务在总营收中的占比也提升到了10.45%。ICC鑫椤资讯数据显示，截止到2021年，宁德时代储能电池产量市占率已成全球第一。

随着政策的落地，储能产业的能见度已经很高了，像宁德时代这样提前布局并长期深耕的企业也将进入集中变现期。

投资，买、卖的是预期。

年初至今，整个新能源汽车产业已经过一轮深度回调，既然接下来的预期向好，就没有继续看空的道理。

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