西南证券：给予春秋航空买入评级- 工业快报

西南证券：给予春秋航空买入评级

产业资讯 / 来源：工业快报 / 作者：工业快报 / 发布时间：2020-04-29

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2022-04-29西南证券股份有限公司陈照林对春秋航空进行研究并发布了研究报告《21年归母利润扭亏为盈，精细化运营能力持续验证》，本报告对春秋航空给出买入评级，当前股价为45.98元。

　　春秋航空(601021)

　　投资要点

　　业绩小结：2021年公司实现营业收入 108.6 亿元（同比+16%），对应归母净利润 3911万元（20年同期亏损 5.9亿元），扣非归母净利润亏损 1.1亿元（20年同期亏损 8 亿元）。分季度看，Q1~Q4 营收分别为 22 亿元、32 亿元、32亿元、22亿元，对应归母净利润分别为-2.8亿元、3亿元、1.5亿元、-1.2亿元。2022 年一季度公司实现营业收入 23.6亿元（同比+6%），对应归母净利润亏损4.4 亿元。

　　运营数据上，RPK同比+14%，相比于 19年恢复率为 87%。其中国内 RPK 同比增长 21%，为 19 年同期的 132%。ASK 同比+10%，相比于 19 年恢复率为95%。客座率方面，21 年全年客座率为 87.87%（同比+3.2pp），其中国内航线客座率为 83.06%（同比+2.65pp）。

　　机队引进方面，2022~2024机队复合增速为 6.37%。截止 2021年 12月公司机队规模 113架，其中自购 61架，租赁 52架。2021年全年共引入 11架飞机，其中包括 6架 A320neo 和 5架 A321neo。预计 2022年~2024年公司机队规模分别为 119、128、136 架。

　　客收回升，扣油成本以及单位费用下降。2021年客公里收入为 0.306元（同比+0.7%），其中国内线收入 0.3元（同比+8.7%），地区线收入 0.446元（同比-31.5%），国际线 2.432元（同比+287.9%）。2021年公司单位成本为 0.2732元（同比+3.6%）,其中单位燃油成本为 0.0811 元（同比+33%），单位扣油成本为 0.1921元（同比-5.4%）。2021年布油中枢上涨 70%，原油价格大幅上对航司成本端造成较大压力。在行业极度困难的当下，公司成本管控依然十分到位，体现了长久以来积累的优秀经营能力。

　　丰富国内航线网络，加快新基地培育。公司目前国内航线 218 条，在国际线尚未放开的疫情期间，公司积极入驻国内千万级机场，除了集中在上海、石家庄、沈阳、兰州、扬州、宁波、揭阳等原有基地增加过夜飞机，公司在 2021年先后签约南昌、大连基地，并已投入 3架过夜飞机。

　　盈利预测与投资建议。“十四五”期间航空业机队规模增速预计低于 6%，同期需求复合增速为 5.9%，民航将迎来中期供需结构改善。公司在疫情期间实现了逆势扩张，22年夏秋航季公司时刻增速 20%（行业增速 10%），未来 3年机队引进计划也高于行业平均。行业低谷期能够实现扭亏为盈体现了公司扎实的经营风格与精细化运营的能力，我们预计 2022-2024年公司归母净利润为 3、14、32 亿元，对应 PE 为 133、30、13倍，当前公司单机市值水平仅处于历史 20%分位，维持“买入”评级。

　　风险提示：国内疫情反复出行需求恢复受阻，宏观经济下行，原油成本上涨

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券张银晗研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.84%，其预测2022年度归属净利润为盈利21.19亿，根据现价换算的预测PE为19.9。

最新盈利预测明细如下：