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2022-04-25光大证券股份有限公司殷中枢,郝骞,黄帅斌对晶科能源进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：组件盈利持续修复，2022年TOPCon产品出货量有望达10GW》，本报告对晶科能源给出买入评级，当前股价为10.72元。
晶科能源(688223)
事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入405.7亿元，同比增长20.53%，实现归母净利润11.41亿元，同比增长9.59%；2021Q4实现归母净利润4.20亿元，同比增长46.31%。公司同时发布业绩预告，2022Q1预计实现归母净利润3.8~4.2亿元，同比增长57.63%~74.22%。
组件销售规模稳步提升，原材料价格上涨背景下硅片出货及盈利显著提升。2021年公司组件销售规模同比增长18.43%至22.23GW，税前销售均价小幅下降2.23%至1.91元/W，带动组件销售营业收入同比增长15.80%至376.63亿元；在原材料价格处于高位的成本压力下，公司通过海外销售渠道和分布式产品的销售仍维持了较好的盈利能力，组件销售毛利率同比小幅下降1.59个pct至13.40%（其中北美地区毛利率达30.99%）。此外，2021年公司硅片销售规模同比增长29.89%至2.15GW，毛利率同比提升5.31个pct至20.83%。
产能持续扩张，一体化率提升+财务费用率降低将提升公司盈利水平。截至2021年末，公司单晶硅片/电池片/组件产能分别达到约32.5/24/45GW；随着2022年公司越南、合肥、海宁等地的硅片及电池产能陆续投产，2022年底公司单晶硅片/电池片/组件产能将达到55/55/60GW，全产业链一体化率将提升至90%+；叠加公司A股上市后有望解决资金短缺的短板，进一步降低财务费用率，我们预计公司盈利能力将持续提升。
TOPcon产品各项指标行业领先，2022年出货量有望达10GW。截至2022Q1公司TOPCon电池量产效率超过24.6%，良率接近PERC电池，产能达到16GW；公司TigerNeoN型组件在发电效率和发电量增益的优势使其相较P型产品将获得0.1元/W左右的销售溢价。公司预计TOPCon组件2022年出货量将达10GW，2023年出货占公司组件销售比重超过50%，其销售单价的溢价和成本的稳步下降将持续提升公司盈利能力并保障业绩快速增长。
维持“买入”评级：我们维持原盈利预测并引入24年盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润28.41/43.36/50.61亿元（维持/维持/新增），对应EPS为0.28/0.43/0.51元，当前股价对应22-24年PE分别为38/25/21倍。在光伏装机需求高速增长、组件竞争格局改善、市场集中度逐步提升的背景下，公司的品牌、渠道及产品竞争力优势将保障公司组件出货量的持续提升；同时公司在技术创新的不断投入使得公司在TOPCon产品的产能、出货、良率、成本等方面行业领先，新产品的规模化销售提升公司盈利能力，维持“买入”评级。
风险提示：装机不及预期；TOPCon产品成本降幅、产品销售量不及预期；产能过剩价格战激烈程度高于预期；技术迭代速度超预期；次新股调整及波动风险。
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级7家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为13.27。证券之星估值分析工具显示，晶科能源（688223）好公司评级为3.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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