从神州租车的底气与担当，看中期企业债的“被围猎”与“反围猎”

周三早间看到一份债券赎回公告，来自于在2021年上半年就已经完成了私有化并退市的神州租车，公告公司完成提前赎回2022年5月到期的1亿美元优先债券，赎回价格为98%，高于现行市场价。

这个消息如果单独来看，也没有什么大不了的，一家现金流充裕的公司主动降负债、降杠杆，也是情理之中的资本运作；但是如果把神州租车的这份美元债提前赎回，结合到当前特殊的市场环境来看，就非比寻常了。在这个举措背后，力场君感受到的是包括神州租车在内的一批优质中资企业，在美元债市场中的“被围猎”与“反围猎”。

错杀：“被围猎”的中资企业债

债券一直给人的印象是稳定、保本保息，很多时候充当的是现金的替代品，但是正是这个普遍被认为是稳定收益代表的品种，在过去的一年中掀起了涛天巨浪。

说起来，2021年众多的公募基金中，能猜到最熊的一只是谁吗？不是重仓了医药的中欧，也不是重仓了白酒的易方达，这份“殊荣”竟然落到了一只债券基金的头上——鹏华全球高收益债券型基金，全年下跌幅度高达47.83%。这只基金主要投资方向就是美元债，其中又以中资企业发行的美元债为主，不难想象，在这只债券基金几近腰斩的背后，中资企业美元债经历了怎样的暴跌。

这起始于去年国庆期间部分房企信用事件，这让在去年第三季度本就脆弱的市场情绪进一步走弱。关键是这种信心风险伴随着整体市场的风险偏好下降，从首当其冲受到影响房企向其它行业企业溢出，进而导致整个中资企业美元债群体大跌，这其中包含了大批自身现金流状况不错的、被“错杀”的优质企业，神州租车就是一个典型的例子。

从这次发布的美元债赎回公告来看，赎回价格为98%且高于现行市场价，这也就意味着神州租车的美元债此前的折价幅度是高于98%的。但是客观来看，能够被财团私有化的神州租车自身财务状况是不错的，在该公司退市前最后一次发布的、截止到2021年一季度末的数据显示，账面货币资金尚有26亿元、相比2020年末还增加了5个多亿，对应的短期借贷则只有6亿多，完全不存在流动性风险。

从更多公开信息来看，今年3月11日标普发布公告称，确认神州租车的长期发行人信用评级为“B-”，确认其高级无抵押票据的发行评级为“B-”、展望维持“稳定”，标普还预测神州租车未来12个月内运营表现将有望进一步提升；穆迪也对神州租车的长期主体信用评级定为B3、展望“稳定”。也即就连被视为围猎中资企业美元债“罪魁祸首”之一的国际评级机构，也没有看淡神州租车的偿付能力。

尽管2024年到期的债券价格在将近90%的水平，这相比于其他产业的深度折价债券，表现稳定得多，这也在一定程度上说明了资本市场对于神州租车更大的信任；但是折价幅度再小，对于初始债券投资人来说也一种损失呀，而且又是发生在财务状况良好、评级稳定的公司身上，这能说是正常的市场情绪吗？

所以之前就有机构的朋友与力场君聊起过，当前很多中资企业美元债的定价，是过度情绪化的、是不合理的，这一方面有在美元回流的大背景下，整个中资企业美元债市场流动性不足的原因，也有市场参与主体过度恐慌带来错杀，甚至不排除有国际资本通过“围猎”中资企业美元债的方式摧毁市场信息，进而在股票市场是通过做空获利。

当然这只是一种个人的猜测，但是部分优质企业美元债也被错杀，这是明摆着的市场结果；既然是客观存在，相应的中资企业该如何应对才是关键，在这一点上，神州租车做了一个很好的示范。

底气：优质中资企业的“反围猎”

其实从某种角度看，自己的债券被“错杀”，对于质地优秀、财务状况良好的企业，何尝不是一种低成本降杠杆的“低吸”机会呢？在美元债已经跌穿了面值的情况下，企业在能力允许的范围内提前赎回部分美元债，一方面可以为自身优化债务管理，节约不少财务费用，另一方面更有利于提升市场对自身的信心，从而有利于在公开市场乃至私募市场的后续融资。

就以神州租车为例，本次赎回完成后，2022年5月到期美元债待偿仅剩1.79亿美元，而且除此之外在2024年以前并无大额债务到期，这让公司的短期债务压力得到了明显释放，财务结构更加稳健。

当然，这个前提一定是一家质地优秀、财务状况良好的企业，才谈得上跌穿面值的债券是被“错杀”的，对应企业也才有能力提前赎回债券。还接着以神州租车为例，公开信息显示其在2021年出租率屡刷历史新高，全国单月出租率峰值达78.6%，打破神州自成立以来的单月出租率纪录；全国单日峰值出租率也曾创下96.9%，打破了神州租车单日出租率纪录。

从企业经营规模来看，从2021年初至今，不仅在北上广深杭、重庆成都等核心城市投放超26000辆新车，并且曾在短短一个月之内完成了鄂尔多斯(600295)、乐山、南充、曲阜等45城的开拓，打破历史新开城市数量纪录。2021全年神州租车在全国范围内总计新开 82个新城市(300778)，进一步完善全国租车服务网络。

总体来看，截至目前神州租车拥有共计近11万辆的业内最大规模的自营服务车队，近2800家实体线下服务网点遍布全国各地，这对应着每个租车网点的车辆密度达40台车。从这个数据不难看出，在业务层面神州租车在持续成长壮大，通过规模优势不断加宽加深自己的“护城河”，完全堪称是一家质地优秀的企业，想必这也是神州租车能够提前赎回美元债的底气所在。

而另一层底气则来自于健康的资本结构下通畅的融资能力，公开数据显示神州租车在2020年12月迎来新股东安博凯之后，股权结构逐渐稳定，融资渠道也随之打开，先后成功发行本金总额为1.75亿美金的可转债，及发行本金总额为2.5亿美元的优先票据，之后陆续获得近10亿人民币的新增授信。这都指向神州租车的融资渠道非常通畅、没有任何阻碍，这就让神州租车有条件根据市场具体情况来加杠杆或降杠杆，以最有利于企业发展、最大程度降低综合财务成本为目标，进退有度、收放自如。

其实也能够欣喜地看到，神州租车不是一个人在战斗，已经有一批优秀的中资企业也看到了被错杀的美元债背后的机会。典型者如新城控股(601155)，其房产开发+商业物业运管的双轮驱动模式，一直是让力场君认为它是最优秀的民营地产企业之一，单单商业物业运管这块每年能能给新城带来百亿级别稳定的现金流；但就是这样一家优秀的地产企业，其发行的美元债竟然也被杀到了折价50%以上的程度，令人瞠目结舌！

因此随即也看到，新城控股在2022年3月9日以自有资金提前完成近26亿元公司债和中期票据的回售，而且多位高管还自掏腰包在二级市场购买公司债券，此外碧桂园、旭辉等公司的高管也纷纷表态购入自家企业的债券。

可见，自身经营状况优秀、财务稳健的中资企业，都底气十足地参与到这一次美元债“反围猎”的资本运作当中，在面对市场信心缺失甚至有些极端恐慌的“围猎”时，敢于表明自己的态度、敢于“亮剑”！

担当：负责任企业自当勇于帮助投资人重拾信心

抛开这些微观层面的经营信息和资本结构数据之外，回归到到一家优秀企业应该有的责任与担当上，力场君更认为，赎回被市场错杀、被极端低估的美元债，这既代表了这家企业自身的态度，更体现出这家公司对于投资者的责任与担当，在市场过度恐慌的时候帮助投资人重拾信心，这对于资本市场而言善莫大焉！

资本市场也自然会给这些基本面优秀且有态度、有担当的企业，以正向的反馈。以新城控股为例，在3月18日宣布高管增持自家企业债券当天，股价就一改此前的弱势表现、当天以涨停报收。

神州租车是已经完成了私有化退市，没有公开的二级市场表现来做外部的反馈，但是神州租车此举不也是在向外界宣告一个“我司财务稳健、现金流充沛”的信号吗？不更是给其背后私有化财团吃下了一颗“定心丸”吗？

资本市场既是感性的，又是很现实的，说得再多也不如拿着真金白银地去做事；任你再怎么强调自己财务良好，也不如在被市场错杀的时候敢于“亮剑”。

既有底气，也有态度与担当，将投资者的利益视为己任、视为企业日常经营决策重要的一个维度，愿意与资本市场的投资者同呼吸、共命运，力场君认为，这有这样一家企业，才具备了成为行业龙头的资格，才奠定下成为一家令人尊敬的企业的基础。

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