保险行业：中国财险业绩稳健继续推荐

 　　事件：

　　上市险企于近日披露了2022年2月保费收入。

　　简评

　　1、产险：龙头增速提升，预计中国财险盈利改善

　　1-2月累计保费增速：太保财（yoy+15.7%）、中国财险（yoy+13.7%）、平安财（yoy+11.0%）；2月单月保费增速：太保财（yoy+22.5%）、平安财（yoy+17.6%）、中国财险（yoy+13.4%）。

　　中国财险披露了业务结构的变化：

　　1）车险：预计“量价齐升”。公司车险保费环比继续提升（2月单月yoy+14.9%、前值14.5%）、叠加疫情对客户出行需求的影响，用车频率下降、预计综合成本率将继续改善。

　　2）非车险：预计盈利改善。公司非车增速有所放缓（2月单月yoy+12.2%、前值13.2%），其中，企财险继续压缩（2月单月yoy-16.1%、前值-1.8%），责任险增速有所放缓（2月单月yoy+8.0%、前值16.9%）。受车险综改影响，中小公司加大对成熟非车险的竞争，企财险、责任险（尤其雇主责任险）预计综合成本率有压力，而公司该类险种增速下降、预计公司非车承保利润将持续改善。

　　复盘同类时期的公司业绩：在本轮疫情首次冲击的2020Q1/2020H/2020Q3/2020期间，公司车险综合成本率亦改善至94.8%/94.8%/96.4%/96.5%；而当时公司非车险综合成本率为99.8%/101.9%/101.2%/103.3%，核心压制因素为疫情冲击下的融资类信保业务质量的恶化，而该类业务经历2年的持续压缩已基本出清，公司当前非车险业务结构的优化也将带增整体综合成本率的改善。

　　综上，中国财险基本面持续向好、预计公司全年综合成本率与保费增速将超预期。

　　2、寿险：2月仍处高基数压力区，3月料将迎来回暖

　　1-2月累计保费排序：人保寿（yoy+26.4%）>新华（yoy+5.2%）>太保寿（yoy+2.3%）>国寿（yoy-5.0%）>平安（yoy-1.8%）；2月保费排序：太保寿（yoy+14.9%）>新华（yoy+11.1%）>人保寿（yoy+5.4%）>国寿（yoy-3.1%）>平安（yoy-4.9%）。

　　去年同期受重疾重定义影响，行业2月新单保费集中爆发、而后持续走低，预计3月将趋势性回暖。分各家公司看：

　　1）平安：渠道改革步调稳健、3月居家养老项目问世。主打产品御享财富、御享金瑞，以及新的增额终身寿盛世金越（预计价值率40%左右）。公司当前渠道转型较去年更为稳健，预计3月份亦将迎来新单及价值的回暖。公司新的居家养老项目问世，基于公司已有的医疗服务带动前端保险的销售，开辟新的增量NBV。居家养老项目与其他上市险企主推的重资产养老社区模式存在差异，有望持续发酵、奠定公司未来养老领域新的市场竞争力。

　　2）太保：渠道转型最为彻底、专注高价值率保障产品。公司主打产品长相伴（庆典版）及金福（重疾险）。公司自1月1日实施新的基本法，转型最为坚定且彻底，预计短期新单保费、NBV压力较大，3月即将进入行业的增员季，如公司推出系列措施加大增员力度，预计短期边际变化更大。

　　3）国寿：改革步调稳健。仍处开门红期间，主打产品为长储年金；受主力客群的影响，公司渠道改革相对稳健、预计人力下滑幅度低于主要同业。虽然2月保费承压，预计3月份新单保费将受基数效应的影响出现大幅回暖。

　　4）新华：产品组合发力，价值率承压，渠道改革步调相对稳健。公司主打产品惠金享（年金）、健康新享（重疾险）及康健华尊保证续保（长期医疗险），3月已推出月缴型养老年金，通过产品组合冲刺保费增速。且渠道改革步伐相对稳健，预计后续新业务价值增速亦将出现趋势性回暖

　　5）人保寿：规模效应显著但价值率有压力，关注渠道质态的边际变化。公司开门红产品“卓越金生”对应的万能账户的保底利率为3%，高于主要同业，规模效应显著但价值率有压力。当前公司总新单保费持续高增（1-2月累计新单yoy+47.2%、2月单月yoy+41.0%），其中长期险新单高增（2月单月yoy+38.1%，前值50.6%）、但仍以趸交为主（2月单月yoy+94.8%，前值136.6%），预计价值率承压。长期险新单期缴有所提升（2月单月11.7%，前值-13.5%），续期保费有所下滑（2月单月yoy-15.4%）。未来主要看人力质态的变化，代理人留存率、长险期缴新单的提升是主要的观察点。

　　3、投资：长端利率企稳抬升，权益市场承压，偿二代二期压实险企投资端稳健性

　　截至3月15日，十年期国债收益率为2.8177%，自年初提升4.23bps，利好固收类资产收益率的提升；但最近国际局势有所承压，权益市场承压（沪深300指数自年初以来下跌19.05%），权益类资产的投资收益受负面影响。

　　上市险企即将在Q1披露偿二代二期下的资本充足率。偿二代二期强调穿透计量，不可穿透的非标资产所需最低资本提升；未上市公司的股权要求的最低资本大幅提升（尤其针对非保险相关的子公司，风险因子从过往0.1提升至100%）。二期工程对投资端的谨慎要求，将长期影响并提升险企投资端的抗风险能力。

　　4、投资建议

　　3月15日，受外部宏观环境的影响、主要上市险企PEV仅0.3-0.5倍，位于历史估值底部。重点推荐已经迎来基本面改善、且将持续向好的：中国财险（H）。寿险推荐：友邦保险（H）、中国太保（A/H）、中国平安（A/H）；建议关注：中国人寿（A/H）、新华保险（A/H）。