俄乌冲突背后：股市调整，能源黄金上涨，专家解析来了

俄乌冲突爆发首日，能源、农产品及大宗商品价格迅速变化，黄金、债券等避险资产价格升温，全球股市相应调整。俄乌事件是否会影响美联储的加息？黄金、原油等大宗商品后市如何？美股、A股将如何演变？

新京报贝壳财经就此邀请吉林大学国际关系研究所副所长孙兴杰、中国外汇投资研究院独立经济学家谭雅玲，以及中泰证券策略负责人徐驰和太平洋证券研究员周雨两位市场交易参与者共议俄乌事件震荡下的全球金融变化。

新京报贝壳财经：俄罗斯是全球原油三大生产国之一，并且是第二大天然气生产国和最大出口国。在俄乌局势升级的过程中，国际油价不断攀升，目前布油已经逼近100美元。预计后续国际油价将会如何变化？

徐驰：根据我们对近20年几次地缘战争的分析，比如，2008年俄罗斯的格鲁吉亚战争与2014年俄罗斯对克里米亚采取行动，基本上危机高潮落地之时即是原油价格见顶之时。

其原因在于，一方面，此前的冲突规模与等级较小，尚在西方国家能够接受的某种界限之内，故两次危机发生后西方对俄罗斯的制裁措施主要局限在具体个人和冲突地区，市场担心的金融制裁、强能源制裁并未发生，所以冲突最激烈时即是能源价格的最高点，由于情绪的透支，后续往往呈现“V型”“见顶”。

而就此次俄乌事件而言，冲突规模、烈度、性质与2008年格鲁吉亚、2014年克里米亚危机有着“质”的提升，故本次的对俄罗斯金融制裁，如：冻结俄罗斯银行、账户等方式的烈度亦远超此前，且后续伴随局势的发展与恶化，也或有更多烈度更大的制裁措施出现和累加，故此次战争发生后，原油价格有可能在相对的高位维持强势，以往“V型”“见顶”的情况预计此次出现的概率并不高。

值得注意的是，就战争性质而言，此次俄乌危机的性质非常类似于上世纪70年代苏联与阿富汗战争，通过复盘当时战争对油价影响，可以发现能源价格的“见顶”基本发生在：主要军事行动宣告结束或战争进入“边打边谈”的常态化情况。所以，此次俄乌事件如何发展，战争的持续时间、持续规模等都会影响能源价格。

新京报贝壳财经：全球股市都受到俄乌局势的影响，欧美股市主要指数在近两周来连续下跌。地缘冲突事件对资本市场的影响持续性如何？预计后续欧美股市将如何变化？

徐驰：俄乌危机的很多发展还处于混沌期，但有三件事情是比较确定的。

第一，原油、农产品及一些大宗商品价格的中枢被趋势性推升，而且可能会中期维持在一个相对较高的位置。在这种情况下，将助推全球通胀水平，尤其是欧洲和美国国内的通胀水平。

第二，美国国内通胀水平本已处于历史最高位，俄乌战争对其通胀的继续推升，很可能使得美国通胀持续超预期，这将使得美联储的今年加息、缩表持续“鹰派”超预期。这对美股及全球资本市场的高估值板块都将产生影响。

第三，此次事件的标志性意义，或将使得全球投资者意识到，过去40年旧有的全球化时代可能难以维系。与此同时，国家间的不安全感与日俱增，安全在各国供应链中的权重越来越高于经济效率本身。

对资本市场而言，一方面，“旧有全球化时代的重构”将带来全球风险偏好的有所收缩，这将使得全球资金避险情绪增加，回流美国，故我们近期看到，虽然都是下跌但美股表现好于欧洲股市，欧元相对美元贬值，历史上的多次冲突亦均对此有所验证；

另一方面，“各国供应链侧重安全角度的重构”不可避免地将降低整体经济效率，并推升企业成本，这不仅将影响跨国企业阶段性ROE，而且将推升发达国家长期通胀中枢水平。

周雨：对于欧美市场来说，从历史情况来看，除了海湾战争和第四次中东战争都是因为油价暴涨而催生出经济衰退、从而伤害到企业盈利之外，每一次地缘危机触发的股市下跌，主要都是情绪导致的，拉长时间来看这些都是噪音，都是比较短暂的。

美股的走势最主要还是要看3月份的议息会议，其实今年美国重要的变量就是通胀，如果高通胀持续超预期，美联储为了压通胀导致经济出现阶段性的失速，那么中期来看，美股可能会是一个比较糟糕的情况，堪比2018年四季度的那次下跌，不过目前来看这个情况出现的概率会比较小。

大概率会出现的情况是什么呢？美国的通胀可能在今年三季度开始回落，再叠加美国下半年经济放缓，那么美联储收紧的步伐可能就会放缓，所以美股大概率在上半年是一个相对比较深的调整，下半年可能会出现回升，全年是个震荡市。

新京报贝壳财经：中国A股是否会受到此事件影响？

徐驰：刚才我们讲三大比较确定的因素：推升原油等大宗商品价格及全球通胀水平，促使美联储加息缩表“鹰派”进一步超预期，“旧有全球化供应链重构”下市场风险偏好下行，对于全球资本市场的估值中枢都将产生影响，A股亦莫能外，故虽然俄乌冲突与A股没有直接联系，但近期A股亦伴随俄乌局势的发酵出现一定调整。

但需要注意的是，这种影响对于A股不同板块的影响是不同的：对于低估值高分红的央企蓝筹，其本身外资持有比例较低受影响较小，而其中的上游原材料细分受益于大宗商品涨价，半导体材料等国产替代细分受益于各国供应链重构，反而是受益的；相对来说，目前估值较高、外资持股比例较高的一些板块或受影响相对较大，且该类板块估值本身全年或受美联储持续加息缩表制约较为明显。

由于低估值高分红央企蓝筹等是上证等指数的“中流砥柱”，这些板块受影响较小甚至某种程度受益，故目前看，A股今年系统性风险发生概率不大；但外资重仓板块，往往也是公募基金等机构重仓板块受到压制，这意味着，公募基金今年的整体赚钱效应或比去年更难。

周雨：我们看到，隔夜美股出现了超1000点的超级大逆转，其实还是拜登的讲话激起了大家情绪上的冲击，一是冻结俄罗斯在美国的所有资产，还有拜登表示美军不会在乌克兰与俄罗斯交战。

虽然之前白宫多次都是这样表示，但是市场在开盘之前还是有比较大的担忧，所以美股经历了先大幅下跌，而后情绪回转的过程。美股的苹果、谷歌、亚马逊这些大型科技股，以及芯片股集体大涨，所以A股的创业板也受到了情绪提振。

整体上，短期来讲，战争对于资本市场的冲击还是一个短期的摩擦。如果看冲击在全市场的传导过程，首先是俄乌市场，然后是欧洲市场，再到美国市场，再到亚太市场，最后才会传导到A股。

所以即便俄乌事件对于A股有影响的话，影响实际上也是比较小的。后面我们对于A股市场的判断还是要重回A股的基本面。

新京报贝壳财经：俄乌事件是否会影响美联储的加息步伐？美元指数后续将会如何变化？

徐驰：去年11月份，我们是市场比较早的提示，伴随拜登中期选举选情下对控制通胀的重视，美联储整个态度由“鸽派”转“鹰派”的过程；

当前美联储态度转“鹰派”已为市场所共识，焦点在于其是会“实质加息”还是仅像2016年那样“口头加息”。我们认为，中期选举临近，高通胀下拜登支持率不断创历史新低是眼前迫切需要解决的危机，而美股或美国经济承受不了加息只是未来一种“可能性”。

故在我们看到美国股市、经济、通胀出现大幅回落前，今年美联储加息力度或不容低估， 此外，就决策机制而言，不管是白宫还是美联储都没有“鸽派”的身影，所以全年美联储会持续加息并超市场预期。

对于3月份美联储加息幅度，之前我们根据梳理美联储各委员的表态判断是，如果2月通胀不超预期，3月份美联储大概率加息25个BP。但随着俄乌事情的发展，如果美国2月通胀超预期，则不排除美联储有加息50个BP的可能。

新京报贝壳财经记者 胡萌 顾志娟 编辑 王进雨 校对 赵琳