食品饮料行业：板块强势反弹白酒进入动销旺季

 　　投资要点：

　　1、板块强势反弹，白酒进入动销旺季。本周食品饮料上涨 3.81%，跑赢上证综指（0.04%） 3.77 个百分点。春节临近，本周白酒正式进入动销旺季，以徽酒为代表的地产酒表现较好；啤酒板块中乌苏提价消息落地，催化市场情绪。细分板块看，白酒（5.22%）、啤酒（4.21%）、乳制品（2.31%）等领涨。个股方面，本周得利斯领涨，涨幅达 31.83%，后依次为皇氏集团（+18.40% ）、迎驾贡酒（ +13.39% ）、来伊份（+12.59%）和东鹏饮料（+12.36%）等。

　　2、本周白酒市场热度升温，看好板块春节旺季表现，Q1 预计有所分化。 我们上周指出，近年来随消费习惯和消费便利性的改变，白酒旺季动销期已逐步后移并延长，实际动销出货旺季将从春节开始前的 10-14 天左右开始。本周终端热度正式升温，我们预计 2022 年Q1 白酒市场表现将有所分化：1）当前河南、陕西、天津等市场受疫情点状爆发的影响较大，部分区域消费场景受损，预计在河南市场份额占比较高的酒企（如洋河、汾酒、古井、水井等）终端动销将受影响；但各酒企回款完成度较高，高端礼赠、小型聚饮等消费场景基本正常，最终影响程度预计有限。山东市场酱酒热退潮，为次高端价格带留出市场，洋河、汾酒等表现突出，但 1 月 23 日济南、聊城等地新增疫情，后续走势仍待观察。2）劳务输出大省受务工人员提前返乡利好影响， 安徽本周动销明显加速，古井、口子、迎驾等地产名酒消费升级趋势显著；四川市场热度高于去年同期，宴席和团购场景动销较优。3）其他白酒消费大省受疫情影响较小，江苏、湖南市场动销符合预期、稳中有增，次高端价格带单品（如剑南春、梦 6+、对开四开、内参等）延续增长趋势；其中苏酒龙头表现突出，今世缘动销同比提速，洋河回款比例提升。整体来看，各龙头节前回款目标已基本完成，批价坚挺；当前旺季临近，本周开始明显感受到市场热度升温，我们对板块的春节旺季表现保持乐观。同时经过前期回调，板块悲观情绪释放，部分标的进入价值布局区间，建议继续关注贵州茅台、区域次高端龙头（如今世缘、口子窖、洋河股份、古井贡酒等）、泸州老窖等。

　　3、 餐饮仍未恢复，关注疫情扰动下食品企业的春节需求及提价传导。

　　1）本周统计局发布社零餐饮数据， 2021 年 12 月总社零同比+1.7%，增速环比下降，剔除价格因素的实际增速转负，为-0.5%，消费需求延续疲软态势。餐饮社零同比-2.2%，相比 2019 年的两年复合同比为-0.9%，整体仍未恢复至 2019 年水平。限额以上餐饮、限额以下餐饮同比分别为-0.1%/-2.7%，相比 2019 年复合增速分别为 1.7%/-1.5%，餐饮下滑主要为小餐饮拖累。2）预制菜个股本周多有回调，主因此前春节及疫情发酵催化下，市场情绪炒作出现过热现象。但预制菜行业长期增长趋势明晰，目前处于快速发展初期，为空间广阔、竞争分散的蓝海市场，各类参与者均有机会。部分上市公司刚开始涉足预制菜行业，短时间内对业绩贡献度不高，可结合行业趋势聚焦在产品力优势突出，有一定品牌基础，能快速建立 BC 端分销渠道，未来预制菜业务能形成一定体量的个股。东鹏饮料、立高食品本周陆续发布业绩预告，仍维持高速增长，坚定市场信心。春节临近，需关注食品企业旺季中提价落地情况，静待业绩拐点。中长期角度，我们仍建议长期关注行业高端化趋势较为确定的啤酒及乳制品行业，和行业空间大、渗透率低的子版块，如低度酒饮等，关注估值合理、有定价权的龙头企业，如百润股份、安琪酵母、伊利股份、洽洽食品等。

　　4、行业和公司观点更新：

　　（1）百润股份：基本面情况良好，长期成长性无虞。公司在消费需求疲软的大环境下，收入仍维持稳健增长，数字零售渠道也有较快增速，阿里系平台增长趋势不改。公司 2021 年持续推新，丰富口味的同时扩充产品酒精度，可覆盖更多消费群体和消费场景，清爽系列试销情况良好，梅之美梅酒也在双十一取得较优的销售成绩，近期 0 糖0 卡气泡酒品牌“从减”为全新 DTC 模式推出，未来公司预计将多种创新模式继续孵化新品牌，加大费用投放，促进消费者培育。公司去年推出的股权激励方案给出业绩增长底线，12 月底的提价可基本覆盖成本上涨，预计将提振 22 年利润率。公司所处的低度酒饮行业仍处于发展初期，空间广阔，百润先发优势明显，品牌和产品壁垒强，引领行业发展。

　　（2）酒鬼酒：2021 年顺利收官，2022 年开门红可期。公司发布业绩预告，2021 年预计实现收入 34 亿（同比+86%），略超市场预期；归母净利润 8.8-9.5 亿（同比+79%——93%）。2021Q4 收入增速环比前三季度放缓，主要系因 2021 年任务完成较好，公司主动控货去库存，为来年做准备；归母净利润受管理费用确认节奏的影响，四季度净利率 21%——30%，略低于市场预期。节前打款发货进展顺利， 2022年大概率仍能实现开门红。公司顺应次高端趋势，当前仍处于招商铺货的弹性上升期，待渠道逐渐稳定后需要紧密跟踪实际动销情况。

　　（3）立高食品：收入延续高增，盈利水平有效提升。公司 2021 年Q4 预计实现营收增长 34.4%——45.8%，净利增长 5.5%——32.8%。营收保持高增预计主要由于，1）Q4 迎来烘焙行业传统旺季，叠加今年春节时点较早，备货提前；2）商超渠道旺销延续，麻薯、冷冻蛋糕等大单品持续放量，3）河南工厂新投 2 条甜甜圈产线，以及新增麻薯产能基本满足渠道需求。盈利方面，行业整体面临油脂等原料价格上涨压力，公司通过优化内部生产管理优化、提升甜甜圈等高毛利冷冻烘焙产品占比的方式应对，并对油脂原料用量较大的酱料、港挞、牛乳奶油、葡挞等产品先后进行提价，有效缓解成本压力。展望2022 年，河南工厂、浙江工厂冷冻烘焙产线有望继续投产，包括葡挞、甜甜圈、冷冻蛋糕等，产能释放支撑未来高增长，解决高毛利单品产能受限问题，盈利水平持续改善。

　　（4）东鹏饮料：业绩维持高增，全国化扩张稳步推进。本周公司发布业绩预告，Q4 受益私募基金投资受益、政府补贴等因素，利润仍维持较快增长。因公司提前囤货低价包材，2021 年利润端受包材价格上涨影响较小，2022 年若原材料及包材价格居高不下，则公司毛利率表现预计短期承压，但公司可通过优化费用缓解成本压力，预计利润端受影响有限。能量饮料仍处于快速发展阶段，叠加行业龙头红牛仍受限商标纷争止步不前，利好本土企业。东鹏特饮省外仍有较大空白市场，大单品 500ml 金瓶维持高增，春节后零糖产品有望推广至全国，加气系列也预计推出多种口味，新品贡献收入可进一步增加。公司上半年销售网络覆盖全国约 179 万家终端门店，增长迅速，且对比红牛仍有广阔空间，长期成长可期。

　　（5）舍得酒业： 2021 实现高弹性增长，未来需紧跟动销表现。 公司发布业绩预告， 2021 年营业收入预计同比增长约 83%，预计实现营收约 49.5 亿元；归母净利润 12.3-12.8 亿元，同比+112%——+121%。公司收入略超预期，利润略低于预期，预计 2021 年 Q4 公司保持正常费用投放水平。公司产品卡位次高端价格带，通过招商铺货方式实现高弹性增长，未来仍将受益于次高端趋势扩容，但等到渠道逐渐稳定后则需要紧密跟踪实际动销情况。

　　5、重点推荐个股：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品至暗时刻已过，提价带来板块业绩边际改善，可以择优布局，基于此我们维持食品饮料行业评级为“推荐”。白酒：贵州茅台、今世缘、口子窖、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、五粮液、山西汾酒、水井坊、迎驾贡酒、金徽酒。

　　大众品：百润股份、安琪酵母、伊利股份、安井食品、立高食品、海天味业、重庆啤酒、洽洽食品等。

　　短期建议关注：贵州茅台、口子窖、今世缘等。