高铝价下电解铝库存上行 短期错配非趋势性反转

　　近期，国内铝价持续走强，且库存累积幅度明显放大。Mysteel数据显示，截至2025年12月29日，中国电解铝现货库存为63.8万吨，较2025年11月27日增加4.8万吨；2026年元旦期间，累库6.5万吨，至70.3万吨。从表面上看，“价格上涨+库存增加”的组合容易引发市场对供需恶化的担忧，但从结构和节奏来看，本轮库存回升更多源于铝价上涨过快对需求端的阶段性压制，而非长期供给过剩的体现。

　　价格上行及区域扰动　初级加工品采购情绪走弱

　　近期，铝价上涨节奏偏快，市场情绪转向谨慎观望。在铝价快速上行后，下游加工环节利润空间受到明显压缩，企业原铝采购意愿随之减弱。当前，市场更多通过消耗厂内成品库存的方式对冲原铝价格波动，而非主动补库。据Mysteel统计，截至2025年12月31日，初级加工品周度产量为61万吨，较2025年11月底环比下降1.2万吨；而厂内成品库存为22.2万吨，环比下降2.52万吨，反映出加工端以去库存方式应对高价原料的特征较为明显。随着厂内库存降至低位，初级加工品对于铝价的接受度也将逐步增加。

　　2025年12月以来，我国中部地区持续受到环保管控影响，当地部分铝加工企业被迫限产甚至阶段性停产，区域内现货采购需求明显萎缩，并对周边市场形成阶段性拖累。据Mysteel统计，截至1月5日，巩义地区现货库存达13.8万吨，较2025年11月27日增加5.6万吨，区域性累库特征较为突出。随着春节后环保限产措施逐步放松，相关加工企业预计将陆续恢复生产，需求端存在阶段性修复预期。综合来看，近期，铝锭社会库存的明显增加并非需求出现实质性下滑，而是在高价环境下采购节奏放缓，且在区域性环保扰动共同作用下形成的短期现象。

　　终端需求边际回落　价格传导受阻

　　在2025年前期需求高增长的背景下，近期，需求端出现阶段性降温迹象。光伏领域订单自高位逐月环比回落，2025年12月，国内汽车产销环比走弱，整体需求小幅回落。与此同时，高铝价向终端产品价格传导不畅，终端客户对高价的接受度有限，下单节奏趋于谨慎，对铝材产量形成一定抑制，进而削弱原铝去库动能。此外，沪伦比值持续处于低位，出口价格优势不足，铝材出口订单延续偏弱运行，对需求端形成进一步拖累。据Mysteel数据测算，2025年12月，原铝表观需求量为391.8万吨，同比下降0.45%，日均消费量环比下滑0.19%。综合来看，当前，需求端的走弱主要体现为季节性因素与高价环境共同作用下的阶段性收缩。随着价格逐步回归理性区间、春节后生产活动及订单恢复，需求端仍具备修复基础，尚不构成趋势性下滑。

　　供给端边际增加　铸锭增加推动库存阶段性承压

　　铸锭量小幅增加，对库存形成一定压力。一方面，受初级加工品订单下滑影响，铝水比例较前期小幅下降，更多产量以铸锭形式流向现货市场，推动社会库存显性化。据Mysteel调研，截至2025年12月31日，铝水周度消耗量约54万吨，较2025年11月底环比下降1万吨。另一方面，内蒙古及新疆地区新投产能陆续释放，带动供应端边际增加。截至2025年12月31日，中国电解铝运行产能约4468万吨，环比增加4万吨。在供应端小幅增量持续释放、而需求端受季节性因素影响阶段性走弱的背景下，铝锭库存出现阶段性累积具有一定必然性。

　　当前，库存的上升应更多理解为铝价快速上涨背景下的阶段性供需错配，而非长期供需格局出现实质性恶化的信号。从短期来看，在铝价持续上行、需求端阶段性回落的情况下，社会库存仍存在进一步累积的可能性。从中长期来看，在供应端整体受限、新增产能释放空间有限的前提下，需求结构持续向新能源、电网等领域倾斜，铝市场的中长期供需格局仍维持偏紧态势，价格运行中枢具备较强支撑。

　　转自：中国有色金属报

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