食饮行业：食品新增重大推荐巴比食品

　　1月10日——1月14日，5个交易日沪深300指数下跌1.98%，食品饮料板块下跌4.40%，白酒板块下跌幅度高于沪深300，跌幅为4.71%。具体来看，本周饮料板块ST通葡（+20.71%）、华致酒行（+4.54%）涨幅相对偏大，百润股份（-12.82%）、顺鑫农业（-10.02%）跌幅相对偏大；本周食品板块海欣食品（+32.58%）、得利斯（+32.44%）涨幅相对居前，甘源食品（-8.76%）、中炬高新（-8.43%）涨幅相对居后。

　　本周观点

　　【白酒板块】：基本面向好确定性强，无畏短期调整

　　板块回顾：基本面向好情绪面影响下，板块迎来较大调整

　　1月10日——1月14日，5个交易日沪深300指数下跌1.98%，食品饮料板块下跌4.40%，白酒板块下跌幅度高于沪深300，跌幅为4.71%。具体白酒板块来看：金种子（-4.49%）、老白干酒（-4,81%）、五粮液（-5.60%）、泸州老窖（-6.03%）跌幅较小，板块整体出现大幅调整，我们认为或因：

　　1）近期部分白酒消费大省疫情加重，引发市场对该地区节前动销趋弱担忧（影响后续补货）；

　　2）消费税再次出现在聚光灯下，或引发政策敏感资金大幅流出；

　　3）美债收益率趋势性走高+美联储加息预期增强下，高估值板块/标的或受一定抑制。

　　回顾21年三次大调整（春节后、7月、10月），情绪面引发的调整在基本面向好确定性被验证后均实现大幅回升，且有结构性超额收益行情；基于22Q1开门红确定性强（21年底酒厂控货+打款节奏较往年快为开门红奠定基础，当前节前打款目前已临近尾声，开门红确定性强，基本面向好趋势不改）+近期板块调整多为情绪/资金层面引发，我们认为近期调整即为加配良机。

　　江苏、山东白酒市场调研更新

　　江苏市场：今世缘春节备货顺利。1）打款比例：省内整体打款比例预计在35%以上，部分大区达40%-50%；2）打款节奏：较21年春节提速；3）批价情况：四开在苏南区域成交价460-480元，对开终端成交价为290-300元。

　　山东市场：国窖1573打款顺利。1）22Q1国窖回款：全年任务45%比例，不强制打款，作为平台厂里的给的任务一般会完成；2）国窖21表现&22目标：2021年回款预计不到8亿；2022年回款预计达10亿。

　　个股动态更新：华致酒行21年业绩符合预期，22年有望高增

　　【事件】2021公司实现营业总收入74.30——76.00亿元，同比增长50.36%-53.80%；归母净利润6.74——6.91亿元，同比增长80.61%-85.16%。21Q4公司实现营业总收入14.58——16.28亿元，同比增长15.66%——29.14%；归母净利润0.93——1.10亿元，同比增长76.2%——108.4%。

　　【点评】我们认为21年公司业绩高质量发展主要源于：

　　1）渠道：品牌力提升+门店量、质双升（华致酒行每年预计高质量开店300家+711新规落地后现有门店质量提升）+团购渠道持续发力=奠定规模扩张基础。

　　2）标品：高端酒次高端酒持续扩容背景下，名酒需求旺盛保障规模

　　3）非标品：在标品引流效应增强下，钓鱼台（总经销产品）6月提价后红利释放+荷花酒（和酒厂成立销售公司）供不应求下量价齐升+名酒非标品增加（新增金酒鬼、金习酒等品类）=利润有望实现超预期增长

　　我们认为22年利润超预期高增主要源于：1）标品加速放量，同时名酒提价有望增厚渠道利润；2）非标品总体量价齐升（钓鱼台价升+荷花量价齐升+新增非标产品）：3）渠道改革红利释放，门店质量高增的同时团购渠道加速发展。

　　数据更新：本周贵州茅台批价表现稳定，整体库存表现健康

　　贵州茅台：飞天散瓶批价约为2750-2900元，整箱批价约为3300-3400元，近期部分经销商已打款至2月，预计完成全年配额25%左右（1-2月），近期系列酒及非标酒价格上调+生肖酒较去年提前投放+经销商可执行非标产品计划外配额均将对一季度吨价有所贡献，另外，茅台1935预计将于1月18日召开发布会（零售价约1200元）；五粮液：本周批价稳定在970-980元，经典装批价约为1700-1800元，自五粮液提价后，来年合同正在陆续签订中，预计1218前回款20%,春节前回款40%；泸州老窖：批价约为900-910元，国窖21年回款已完成（+35%），明年国窖增速目标为30%，批价整体表现稳健。

　　投资建议：无畏短期波动，坚定看好22Q1开门红行情

　　我们认为当前板块波动主因前期涨幅较高+宏观指标变动/情绪（消息）层面引发的波动，从基本面向好确定性强：酒厂较早开启打款+部分酒企开门红目标较往年高+经销商库存普遍偏低+提价潮下批价稳中向好+渠道信心积极奠定2022年开门红基础，建议逢低加配。【总结来看】当前位置首推贵州茅台、山西汾酒、五粮液、舍得酒业等标的，及“低估值高成长”标的华致酒行。

　　二、【食品板块】：预制菜板块大涨，新增推荐巴比食品

　　板块回顾：食品板块本周整体略有下跌

　　板块涨幅方面：食品加工板块下跌2.24%，其中调味品板块下跌2.57%，乳品板块下跌2.40%，肉制品板块下跌0.92%。

　　个股涨跌方面：海欣食品（+32.58%）、得利斯（+32.44%）、惠发食品（+18.35%）涨幅处于板块前三。肉制品板块中得利斯（+32.44%）、春雪食品（+19.05%）、金字火腿（+7.95%）领涨；调味品板块仲景食品（+2.62%）、日辰股份（+1.51%）、星湖科技（+0.66%）领涨；乳品板块中*ST科迪（+0.34%）、一鸣食品（+0.26%）、贝因美（+0.17%）微涨；食品综合板块中海欣食品（+32.58%）、惠发食品（+18.35%）、味知香（+8.98%）领涨。

　　本周更新：巴比食品重点推荐，仙乐健康深度报告

　　长期逻辑下，万亿预制菜赛道空间广阔，产业链各环节龙头纷纷切入。根据iiMediaResearch(艾媒咨询)数据显示，2021年中国预制菜市场规模预估为3459亿元，谨慎预计未来5年行业规模CAGR约20%。短期受疫情反复和春节备货催化，长短期逻辑共振，拉动了本周预制菜赛道的集体爆发。我们坚定看好预制菜赛道长期成长性，优选细分赛道卡位优势突出+产能规划充足的公司，建议关注安井食品、味知香、千味央厨。

　　重点推荐：巴比食品：门店数量+门店质量+团餐业务+成本端表现超预期

　　当前，我们认为市场对巴比22年业绩显著低估，存在以下预期差：

　　1）超预期1：22年单店收入将回升至18年水平。

　　市场认为：今年推动单店收入转正的外卖业务并不具备让其今明年单店收入增速仍为正的能力；

　　我们认为：前期非核心单品提价对巴比门店收入贡献或有限；但巴比和饿了么合作外，近期已和美团展开合作+开展外卖的门店比例正从50%往上提升+新增诸多中晚餐新品，22年单店收入增速有望至少保持在18年水平。

　　2）超预期2：22年门店内生外延下，净增量预计超1300家

　　市场认为：22年公司门店仍将延续此前每年不足300家净增开店量；

　　我们认为：21年门店净增数量已达历史峰值（500家左右），22年外延（22H1并表预计600-800家门店）+内生（南京工厂落地后品牌力较强的华东地区亦将加速展店）=预计将净增超1300家门店，从而实现超预期发展。

　　3）超预期3：团餐业务收入超预期

　　市场认为：团餐业务发展偏稳健；

　　我们认为：22年公司团餐业务将实现超预期发展；1）南京工厂加速落地利好华东地区团餐业务规模扩张，同时华北地区将继续加速发展团餐业务；2）21年公司加大对团餐业务部人员的配置，为22年团餐业务规模扩张奠定基础。另外，锁鲜装等预制产品在疫情下或能抵冲部分疫情对门店潜在的冲击影响。

　　4）超预期4：强成本控制力下，21Q3为毛利率底，21Q4开始毛利率有望回升

　　市场认为：21年公司因成本端承压导致利润不及预期，22年净利润或因成本端原因有较大不确定性。

　　我们认为：成本端：21Q2/21Q3公司利润略不及预期，均与成本上行压力高于猪价下行带来的成本红利/大宗商品涨价/松江新产能于年中投放（有固定折旧影响）等方面有关，未来公司或将针对大宗商品推出相应成本对冲举措，同时随着产能爬坡，21Q4成本端或有改善；费用端：21Q1公司为打开2C渠道，投放较高营销费用使得利润端承压（主要系加大分众梯媒、短视频等广告营销投入力度，销售费用0.3亿），预计22年公司费用将整体保持平稳。

　　仙乐健康：营养健康食品CDMO龙头，扩产提效服务全球品牌

　　公司：营养健康食品CDMO龙头。

　　（1）公司产品涵盖多剂型、多个功能平台，满足从婴童到中老年人等全生命周期的不同人群。在中国区，公司实现了广泛的客户覆盖，同时积极支持一些成长迅速的新锐品牌。公司在欧洲地区的业务拓展由欧洲营销团队负责，由德国Ayanda以及中国生产基地共同供应产品。在北美地区则通过北美营销团队开拓市场，由中国生产基地供应产品。（2）股权结构稳定，员工激励充分。（3）产能逐步提升，营收稳健增长，近五年营收cagr约20%。传统剂型稳定，创新剂型发力。总体盈利能力稳中有升，片剂和营养软糖毛利率较高。

　　行业：C端市场空间广阔，B端企业充分受益。

　　（1）从规模上看，保健食品稳定增长，功能性食品空间广阔。（2）行业两大趋势明确，老龄化提升需求，消费结构年轻化。（3）从格局上看，下游格局分散，B端企业有望充分受益。

　　核心竞争力：四大优势，行业领先，迭代强化。

　　（1）良好的行业影响力：合同生产模式共赢，知名客户品牌背书。

　　（2）卓越的应用创新力：内外双修提升研发，技术转化通道顺畅。

　　（3）高效的运营组织力：多剂型规模化供应，全球化供应链布局。

　　（4）专业的B端营销力：组织架构革新，效率提升可期。

　　盈利预测：21-23年预计实现归母净利润为2.60/3.55/4.64亿元，给予公司22年30倍PE，对应目标市值107亿元。

　　投资建议：维持此前投资逻辑，建议持续关注业绩边际改善标的

　　针对当前食品板块表现，我们重点推荐3条投资主线。

　　1）食品餐饮工业化投资主线：建议持续关注：安井食品、立高食品、千味央厨、爱普股份、海融科技、南侨食品等标。2）估值调整逐步到位，新业务增加α，建议持续关注：妙可蓝多、千禾味业；3）具备涨价逻辑的投资标的。

　　本周食品板块组合：妙可蓝多、巴比食品、加加食品。