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2022 上市险企开门红较去年延后：2021 年7 月5 日银保监发布《关于加强规范管理促进人身保险公司年度业务平稳发展的通知》的落实情况的通报，通报批评了部分“开门红”期间销售节奏激进的公司，引导险企逐步淡化开门红。同时，2021 年险企保费增长承压，年末考核压力较大，四季度业绩冲刺任务加重，成为导致2022 开门红启动时间较晚的另一重要原因。上市险企中，国寿2021 年10 月启动开门红，平安、太保、太平11 月启动，新华12 月启动，整体节奏较去年延后1 个月左右。
2022 开门红产品仍以“年金+万能”为主：1)主力产品年金主险IRR 变化不大：
国寿鑫裕臻享1.77%、平安御享财富1.74%、太保鑫享事诚(庆典版)1.57%、新华惠金享1.93%、太平国玺世享1.74%，分别较去年主力产品+5BP、+8BP、-4BP、-5BP、-3BP；2)万能账户结算&保证利率变化不大：多数万能账户结算利率保持5.0%、保证利率保持2.5%(平安万能账户保证利率1.75%)。
2022 开门红期间保费增长有压力亦有动力，预计产品销售态势总体良好：1)压力：开门红期间保费增长仍面临疫情影响、代理人流失、监管加强等压力。2)动力：近年来开门红保费收入占全年保费约40-50%，开门红对险企仍具重要性，上市险企亦积极布局。另一方面，年末岁初理财季，居民资金充裕、终端需求旺盛或对保费增长形成正向贡献。2021 年末资管新规过渡期结束，保险成为当前唯一具保证收益的金融产品。开门红产品的收益经附加万能账户增厚后，较银行理财类产品收益率形成相对优势，吸引力增强下，预计销售态势良好。
投资建议：我们预计各上市险企2022 开门红可实现个位数或小双位数增长。目前板块P/EV 估值处于历史绝对低位，配置性价比较高。推荐渠道转型主动积极、改革具备战略定力的中国平安、中国太保和中国太平。
【中国平安】“优+”代理人计划推进，数字化赋能转型降本增效。地产投资风险缓释，投资收益率回升利好估值修复。1 月5 日收盘价对应2021E P/EV 0.62x，处于绝对历史低位。
【中国太保】2022 年实行新基本法，“长航合伙人”计划推动代理人提质增效。
1 月5 日收盘价对应2021E P/EV 0.52x，在可比公司中处于相对低位。
【中国太平】新领导班子主动战略成效逐步显现，2021 前11 月寿险同比增速在主要寿险险企中最高。1 月5 日收盘价对应2021E P/EV 0.18x，绝对低估值。
风险提示：疫情传播超预期、代理人流失超预期、终端需求不及预期等。
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