食品行业：把握白酒结构性行情重视大众品拐点机会

 　　2021年食品饮料板块回顾

　　行情回顾：多种因素压制白酒，大众品表现分化。截止12月20日，白酒板块涨幅前三分别为舍得酒业、迎驾贡酒、水井坊；大众品今年上市公司较多，剔除上市因素外，其他企业表现一般。当前食品饮料和白酒板块处于历史较高位置，PE分别为45/51倍，估值中枢有望稳中有升。

　　基本面回顾：白酒增速前高后低，大众品二季度底部确立。白酒板块因2020年一二季度低基数因素及消费场景迅速恢复致增速前高后低，走出板块和个股结构性行情；大众品一季度表现可圈可点，二季度开始进入去库存阶段，三季度环比二季度出现明显改善，预计四季度比三季度更改善。我们逐季分析回顾白酒和大众品当时的基本面情况，具体见正文。

　　资金面回顾：白酒持仓维持高位，大众品持仓下降。2020Q4白酒行情，基金加大持仓；2021Q1基金调仓换股，2021Q2次高端行情加大持仓，三季度和众多因素扰动致2021Q3持仓下降，但仍处于较高位置。食品饮料板块仓位比重由2020Q4末的7.34%下降至2021Q3的5.9%，白酒板块仓位比重从2020Q4末的11.35%下降至2021Q3的10.34%。2021年白酒板块受消费税、座谈会和政策性导向扰动，整个板块先升后降，年底迎来白酒行情。整体来看，当前随着疫情常态化，资金防御属性明显，食品饮料乃至白酒持仓大幅下降可能性较小，未来稳中有升。

　　2022年食品饮料板块展望：把握白酒结构性行情，重视大众品拐点机会

　　白酒板块：提价预期叠加Q4留有余力，2022Q1有望开门红。疫情后的2021年白酒仍旧保持稳增长，头部效应仍旧明显。从主要酒企2021Q3预收款来看，主要酒企基本都留有余力应对2021Q4，集中精力迎接2022年开门红。进入11月份，酒企开始制定明年目标，我们预计主要酒企目标仍旧积极稳健。在这样的背景下，主要酒企陆续开始尝试提价。从11月初水井坊对典藏大师提价到剑南春开票价提价，再到五粮液计划外提价和茅台计划外打款，尝试价格双轨制等等。本轮白酒板块提价是一次自上而下的行为，高端酒茅台对价格双轨制的尝试，五粮液通过计划外价格提升及占比提升等方式倒逼普五批价破千元，国窖计划外价格提升亦是跟进战略不变，次高端龙头剑南春此次提价亦是对次高端白酒利好，进而带动地产酒提价。股权激励或员工持股成明年重要主线，已实施酒企需持续跟踪。当前部分酒企已实施过股权激励或员工持股计划，但部分酒企在今年有重大进展。今年已经获批的酒企有洋河股份、水井坊、泸州老窖。其中洋河的员工持股人数最多，受众最广泛；泸州老窖股权激励方案考核指标更多，水井坊员工持股计划考核偏保守。目前今世缘已回购完股份，明年我们预计和古井贡酒、口子窖等落地股权激励方案。

　　高端酒：关注茅台改革进度，成本倒逼下五粮液批价有望破千元。8月底茅台换帅，丁雄军担任公司董事长，提出公司改革的方向：市场化和法制化，释放积极信号。近期茅台取消普飞拆箱令，增加一种每箱12瓶规格茅台酒，专门用于开箱零售，用于满足目标群体的差异化需求。我们认为2022年茅台改革进程有望加快。当前五粮液计划外提价从999元提升至1089元，占比从30%提升至40%，综合成本从922元提升至969元，同增5%。当前五粮液批价970元左右，我们认为随着2022年春节大考临近，公司有望在明年春节后率先挺价1000元大关，从而整体带动和打开其他酒企的价格天花板。国窖跟随者策略长期存在，深度地产化有效弥补品牌力不足，特曲未来发力靠老字号和60版，已迈入250元-300元价格带。

　　次高端酒：出现明显分化，继续看好舍得和酒鬼。今年是次高端大年，次高端四大金刚（舍得酒业、酒鬼酒、山西汾酒和水井坊）表现优异，其中舍得和酒鬼酒有望继续保持高弹性。舍得酒业2021年已经证明自己，以往被市场所诟病的两个问题得到解决：第一，目标太高完不成，但今年公司完成全年任务无虞，蓄势明年开门红；第二，对渠道费用无法完全兑现，但今年这个问题也得到妥善解决。酒鬼酒的内参经过公司几年的经营和运作，目前已成功走出省内，省外招商布局持续进行。当前公司优势区域主要在京津冀、山东、广东地区，其他区域需要时间培育。华东地区有望成为公司下一个粮仓。

　　地产酒：2022年行情可期，产品渠道有望双轮驱动。我们认为地产酒行情尚未到来，迎驾贡酒凭借洞藏系列高增长走出个股独立行情，不能代表地产酒行情已至。关于2022春节地产酒行情已至的看法，我们认为需要具备几个因素：第一，2022年春节国家允许回家过年，带来人员返乡流动；第二，次高端几家酒企2022Q1、Q2增速放缓明显；第三，酱酒继续降温，地产酒份额受到侵蚀影响减小；第四，主要酒企如苏酒和徽酒产品结构升级顺利且利润增速高增长；第五，苏酒板块和徽酒板块形成共振且春节返乡超预期及经销商积极备货，2022年地产酒行情或已至。

　　大众品：关注提价传导进程，重视拐点机会。2021年受到疫情、社区团购及成本上涨等诸多因素困扰，调味品和休闲食品在2021Q2遭遇较大下滑；随着食品企业积极参与社区团购和政策对社区团购的管理，2021Q3调味品和休闲食品已经出现明显改善。2021Q3末以来，主要调味品企业、速冻食品和休闲食品企业进行提价，目前部分企业已经实施提价，建议关注提价后的传导。大众品企业主要在2021Q4进行提价，根据以往提价周期情况来看，预计2022Q1末价格传导到渠道和终端，2022Q2渠道基本消化提价消息。当前我们看好调味品和啤酒子板块机会。啤酒行业因提价叠加高端化趋势不变，调味品行业经过渠道消化反馈，我们认为在需求保持稳定下有望在2022Q1末迎来拐点。

　　行业评级及投资策略

　　给予2022年食品饮料行业增持评级。投资角度，白酒和大众品各把握两条主线。

　　白酒板块：2022年把握两条主线：一条是股权激励的进度，推荐关注五粮液、泸州老窖、今世缘、水井坊、古井贡酒；一条是自身逻辑强化的个股，推荐关注舍得酒业、酒鬼酒、山西汾酒、迎驾贡酒、洋河股份。

　　大众品：2022年把握两条主线：一条是提价传导进度进度，推荐关注海天味业、千禾味业、安井食品、洽洽食品、重庆啤酒、青岛啤酒；一条是自身边际改善的个股，推荐关注盐津铺子、甘源食品、中炬高新。