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2010-2011年水泥复盘：用力的需求端，生疏的供给侧
水泥板块上市公司股价与基本面同步。 2010-2011 年水泥复盘， 板块上市公司股价自 2010 年 7 月启动， 上涨持续到 2011 年 7 月。 2010-2011H1 供需双赢， 基建与地产的双重刺激带动水泥产量上涨，拉闸限电收缩供给，放大供需矛盾刺激水泥价格大涨。以华东地区 42.5 标号水泥价格为例，2010 年 12 月、 2011 年 6 月是两个阶段性峰值，分别为 513、 473 元/吨，同比涨幅分别为 60%、51%。 2011H1-2012H2 区间水泥价格旺季不旺， 主因地产与基建双回落，需求下行， 新增产能风险突出。
2016-2021年水泥复盘：受益地产超长周期
水泥板块上市公司股价与基本面继续同步，估值虽有提升，但回落同样迅速。 2016-2021 年水泥复盘，板块上市公司股价自 2016 年 2 月启动， 整体上涨持续到 2020 年 8 月（华新水泥在 2021年 9 月创新高）。 2016-2020 年地产超长周期， 水泥年产量基本稳定在 23-24 亿吨高位；供给侧发力明显，环保“一刀切”、错峰生产、减量置换实现“去产量”“去产能”，同时，拉尼娜天气干扰淡旺季节奏，年底价格大幅翘尾。 2021 年煤价大涨、限电限产重演，需求回落历经考验。 水泥价格急涨缓跌，伴随煤价下跌，水泥龙头单吨盈利仍在高位。
展望2022：重视政策拐点，供需关系升华
2021 下半年政策表态更为积极，基建投资增速与水泥产量增速相关性偏低，地产开发投资增速的相关性较高。我们判断，短期地产、基建投资有望企稳回升，中长期看供、需回落的速度对比，水泥价格有望高位稳定。我国商品房销售面积已经连续 4 年达到 17 亿平（包含 2017 年的 16.9 亿平），但人口老龄化、新生儿下降的问题已经凸显，低线城市或人口净流出城市的房产吸引力下降。如果销售面积回到 10-15 亿平，全国水泥需求量可能回落到 20 亿吨左右，假设碳排放等方式继续出清 30%产能，供需之间的缺口可能通过错峰生产等方式控制。 价格波动性降低的内生力量，来自城镇化进程未结束，以及对供给端的影响因素较多且趋于成熟，比如原材料、煤炭价值量提升，新增受限，氮硫化物、碳排放双双趋严，错峰生产常态化等。
投资建议
重点关注重点工程项目偏多、布局绿电的水泥龙头企业。
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