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投资要点：
光伏：海内外需求高增，看好明年电池片盈利反转机会。新兴市场装机激增，2025 年全球装机有望达到 400GW，国内“十四五”年均100GW 可期。今年硅料供应偏紧限制装机增长，2022 年硅料供应有望超过 80 万吨，可支撑近 300GW 装机，供需矛盾缓解。我们认为硅料正逐步摆脱周期束缚，需求高增下，未来成长性突出，龙头企业凭借成本优势将大幅提升市占率。今年硅片产能扩张较多，在硅料限制下，龙头开工率大幅下滑。各企业成本差距缩小，预计明年硅片价格有较大下行空间，但龙头企业仍存成本优势，关注大尺寸带来的差异化机会。电池片在今年受到上下游的挤压，利润大幅下滑，但我们认为明年上游价格有望回落，下游对组件和电池片价格接受程度提升，电池片盈利水平将出现较大的反弹，重点推荐电池片的投资机会。近期美国豁免 201 关税，释放了明年国内出口环境改善的信号，国内组件出口有望持续高增，建议关注一体化企业。
风电：成本快速下降，陆上平价达成海上平价未来可期。今年机组大型化和技术进步给整机成本端带来较大的下降空间，国内风机招标价格持续下行刺激需求，截至 Q3 末，风机价格下降超过 20%，前三季度招标量超过 47GW，接近 19 年全年水平。我们认为国内整机商技术进步较快，与海外巨头差距逐步缩小，陆上风电平价基本实现。但从海风来看，尽管风机价格下降确定性较高，但基础施工占海风项目成本比例较大，其降本难度相对较大。我们认为，未来海上风电的大幅降本依然来源于技术升级，我们看好漂浮式风机在深远海的长期应用潜力，明年建议重点关注有业绩增量、业绩弹性较高的零部件企业以及龙头整机商企业。
新能源汽车：上游材料机会明显，氢能顶层设计加快落地。明年全国新能源汽车产销量望达到 500 万辆，叠加储能等需求释放，行业仍将保持高增长。今年产业链成本压力陡增，叠加低端车型带动，磷酸铁锂电池占比持续提升。负极方面，人造石墨占比逐步提升。石墨化因高能耗，产能落地或逐渐收紧，明年供需紧平衡，自供比例高的龙头企业有望受益。根据 GGII 数据，2021H1 湿法隔膜占比进一步增长至 72%。2022 年供需依旧偏紧，龙头盈利能力有望提升。预计明年电解液供需紧张将持续至 Q3，随着下半年六氟 3.3万吨投产，年底供应改善。氢燃料电池示范城市群首批名单已落地，将直接推动区域内燃料电池核心零部件以及氢能供应企业发展。此外，受到冬奥会等事件的带动， 2022 年将会是氢能及燃料电池放量发展的一年。我们看好燃料电池电堆板块以及工业副产制氢领域在明年的发展。
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