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基本结论
继国庆期间的草根调研后，我们在十一月中旬再次开展了草根调研，持续追踪调味品、乳制品、休闲食品板块终端动销情况。调研区域包括北京市西城区、北京市海淀区、天津市津南区、上海市浦东区、上海市黄浦区、上海市松江区、上海市闵行区、上海市杨浦区及深圳市南山区，每个地区走访3个商超，共有27个样本点。整体结论如下：1）首推乳制品板块，伊利蒙牛价盘及库存处于良性，持续看好净利润提升长期逻辑，重点推荐；关注奶酪龙头妙可蓝多。2）调味品：需求及动销环比改善，当前库存大多处于良性水平，但整体行业景气度仍有较大提升空间，建议跟踪22Q1需求恢复进度，关注龙头公司千禾、海天、颐海等。3）休闲食品：建议持续关注盐津、甘源、桃李在四季度的动销情况，低基数下明年业绩有一定弹性空间。
调味品：1）传统调味品：当前传统调味品在调研区域促销力度整体偏弱，头部企业促销产品仍为自身大单品及基础品类。各头部品牌核心酱油产品周转有所改善，整体货龄在4-5个月。2）复合调味品：天味和颐海在铺货面积上平分秋色，形成两强抢占市场的竞争局面，颐海货龄较天味新鲜1-2个月。3）投资主线：调味品十月以来销售数据环比改善，行业渠道去库存持续推进。随着行业内主要企业提价落地，四季度调味品板块基本面有望进一步改善。短期报表端受行业景气度及疫情等因素扰动，但护城河深厚的头部企业稳步拓展市场份额的长线逻辑具确定性，关注龙头公司千禾、海天、颐海等。
乳制品：1）两强：从调研情况来看两强常温白奶、酸奶整体情况稳定。白奶两强售价基本持平，但有机系列特仑苏略高于金典；酸奶方面安慕希价格整体略高于纯甄。酸奶利乐包系列两强货龄基本都在2-3个月，白奶领域伊利周转整体更优，基础纯奶大多在1.5月以内，臻浓牛奶在1-2个月；金典在1-3个月，有机系列为2-3个月。总体而言，在奶价催化和两强均有利润诉求的背景下，看好净利润提升长期逻辑，重点推荐。2）妙可蓝多：从近期两次调研来看，头部品牌价盘稳定，促销力度较弱，价格战明显已经得到控制；和其他品牌相比，妙可的周转情况有显著优势，货龄大多在2个月以内；许多品牌货龄在3个月及以上。随着常温奶酪棒上市，新的增长点可期，建议持续关注。
休闲食品：1）大部分品牌（洽洽、盐津、甘源）的价盘和周转都比较稳定，促销力度都较弱，洽洽多数地区瓜子系列货龄在1-2个月之间，每日坚果货龄在2-3个多月，优于竞品沃隆；甘源货龄大多在1-3个月，口味型坚果在3个月内；盐津货龄基本在2个月以内。桃李价盘比较稳定，但周转情况仍待恢复。2）当下建议关注提价的传导效应以及部分承压企业的边际改善。目前来看甘源的提价已在终端有所体现，预计洽洽的提价将在过年前有所体现。建议持续关注盐津、甘源、桃李在四季度的动销情况，低基数下明年业绩有一定弹性空间。
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