募资达1.7倍自身体量、重金押注“三无”领域“小巨人”鼎阳科技的“孤注一掷”丨IPO黄金眼

作为四大通用电子测试测量仪器产品领域唯一一个国家级重点“小巨人”企业的鼎阳科技，正在进行科创板IPO的最后冲刺。

2021年11月17日，专注于通用电子测试测量仪器开发和技术创新的鼎阳科技，于科创板开启路演询价环节。此次IPO公司计划募资3.38亿元，其中2.02亿元用于高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法研发项目，5583万元投入生产线技术升级改造项目，剩余8020万元则用于高端通用电子测试测量仪器研发与产业化项目。11月18日，公司确定了46.6元/股的发行价格，11月22日开启网上申购。

图/Wind

就目前而言，虽然鼎阳科技当前业绩保持一定的增长态势，但是面对增速缓慢的行业环境，公司难以避免要面对与行业巨头的直接竞争，而公司高端产品的迟迟未能放量，一定程度反映出公司高端竞争的压力。同时，公司还要面对国际贸易摩擦下的成本提升和管制材料断供的风险。并且，公司此次想借助资本力量突围的研发项目，还不是公司擅长的领域。

鼎阳科技这个“小巨人”想要实现突围，成长为“大巨人”，依旧是充满了未知数。

图/招股书

唯一“小巨人”鼎阳科技 业绩在增长

专注通用电子测试测量仪器市场，鼎阳科技成为该领域唯一“小巨人”企业。

公司自设立以来一直专注于通用电子测试测量仪器的开发和技术创新，先后研发出具有自主核心技术的数字示波器、波形与信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪等产品。目前公司与示波器领域国际领导企业之一的力科，以及全球电商平台亚马逊建立了业务合作关系。

公司自主品牌“SIGLENT”是通用电子测试测量仪器的全球品牌，产品主要销售区域为北美、欧洲和亚洲电子相关产业发达的地区。2021年，公司先后被工业和信息化部评选为国家专精特新“小巨人”企业和重点“小巨人”企业，成为当前数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器产品领域，唯一一个国家级重点“小巨人”企业。

2018-2020年及2021上半年，公司营收分别实现1.54亿元、1.9亿元、2.21亿元和1.35亿元，归母净利润分别为2891万元、3543万元、5371万元和4055万元，处于增长状态中。

行业增长缓慢 竞争弱势 长期发展受限

低速增长的行业市场，以及与龙头企业的技术、体量差距，对公司长远发展提出了考验。

根据Technavio的数据显示，2019年全球通用电子测试测量行业的市场规模为61.18亿美元，预计在2024年市场规模达到77.68亿美元，期间年均复合增长率仅有4.89%。

而且，通用电子测试测量仪器属于技术密集型行业，美国、欧洲等发达国家和地区在通用电子测试测量仪器领域起步时间早，在信息技术、测量技术等方面具有优势，并有良好的下游应用领域产业基础，因此诞生出了是德科技、泰克、力科和罗德与施瓦茨等行业第一梯队的龙头企业。

得益于先发优势长时间积累形成的技术优势，特别是其在高端产品核心专用芯片领域的研发优势是国内企业短时间内难以超越的。目前拥有自主品牌的鼎阳科技，其数字示波器、波形和信号发生器、频谱和网络分析仪三项的全球市占率，也仅分别为0.87%、0.52%、0.14%。

图/招股书

目前公司就依赖于中低端产品，高端产品放量遥遥无期。

数据显示，公司数字示波器、信号发生器及频谱和矢量网络分析仪主要覆盖行业内中低端产品，其中低端产品的销售占比分别为84.88%、82.36%、78.66%和72.50%，占据着绝对比重。中端产品方面，销售占比分别为15.12%、17.64%、21.34%和27.41%。

当前，中高端产品市场主要被国外优势企业如是德科技、力科、泰克以及罗德与施瓦茨等占据，鼎阳科技产品主要集中在低端。2021年4月，公司虽然推出了最高输出频率为1GHz的中端任意波形发生器、最高输出频率为20GHz的高端射频微波信号发生器以及测量频率范围为26.5GHz的高端频谱分析仪，但高端产品在2021年上半年实现销售占比仅为0.1%。

并且，公司报告期内虽然实现了业绩增长，但研发投入的增长却明显慢了很多，因此公司2018-2020年及2021上半年的研发投入比分别为15.22%、14.47%、13.08%、10.91%，呈现持续下滑态势，进一步加大了公司在未来竞争中的不确定性。

然而，这些还不是鼎阳科技要面对的全部难题。

图/招股书

国际贸易摩擦下 未来或是一路荆棘

无论是上游原材料，还是下游销售，鼎阳科技均明显受制于海外。

招股资料显示，首先在下游销售方面，公司以境外销售为主，境内销售占比较低，报告期内境外销售收入占主营业务收入的比例分别为74.96%、79.56%、77.82%和75.79%，境外销售的主要区域为北美、欧洲等现代电子信息产业相对发达的地区。其中美国又是公司产品的主要出口地，母公司来自美国收入占比分别为34.56%、33.70%、33.73%和29.68%。

2018年7月前，美国对公司产品实行零关税政策。随着贸易摩擦的升级，公司产品被陆续加征关税，截至目前，公司所有出口美国的产品均被加征25%关税。未来国际贸易摩擦问题，仍将对公司业绩产生持续的影响。

其次在上游原材料端，公司向境外采购的重要原材料包括ADC、DAC、FPGA、处理器及放大器等IC芯片，该等芯片的供应商均为美国厂商。报告期内，公司采购ADC、DAC、FPGA、处理器及放大器的金额分别为1711万元、1706万元、1729万元和1589万元，占当期原材料采购金额的比例为19.33%、24.55%、21.78%和20.15%。

由于公司产品结构逐步向更高档次发展，对ADC、DAC、FPGA、处理器及放大器等IC芯片的性能要求逐步提高，公司后续研发及生产所使用的IC芯片等原材料还可能会涉及到美国商业管制清单中的产品。

因此，竞争处于弱势的鼎阳科技，上下游还同时受制于海外。此背景下，公司急需进行产业突围，但是公司此次选择的突围口，却是之前没走过的路。

重金押注的项目 并非专长领域

投入高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法研发项目的资金，体量超过了公司当前的净资产规模。

招股资料显示，高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法研发项目，是公司发行募集资金最主要的投资项目，预计投入金额为2.02亿元，其中研发场所建设投入1.08亿元、软硬件设备投入1635万元、研发项目投入7800万元。

研发内容为4GHz数字示波器前端放大器芯片和高速ADC芯片、低相噪频率综合本振模块和40GHz宽带定向耦合器模块、宽带矢量信号源和宽带接收机中幅度和相位的补偿算法、网络分析仪的校准算法和5GNR信号的解调分析算法等七项内容。

不过要知道的是，公司截至2021年6月底的总资产规模为2.7亿元，净资产规模2.01亿元，也就是这一项目的投入资金体量已经超过公司自有净资产体量。公司还明确表示，在短期内该项目是难以完全产生效益的，投资项目产生的折旧摊销费用、人力成本等短期内会大幅增加，直接影响到公司未来业绩表现。

并且，这个募资投产最重要的项目，并非是公司擅长的领域。

资料显示，公司自成立以来就没有开展过芯片的研发，但是此次项目涉及到高速ADC芯片和4GHz数字示波器前端放大器芯片的研发。公司表示是会招聘团队进行自研，或者是找团队合作开发来完成芯片设计。这意味着，公司技术团队无论是人才、技术储备还是经验都没有优势。