电子行业：半导体中流砥柱迎接国产替代黄金十年

 　　三季报表现综述：行业整体表现上佳，库存和研发再创新高。截至2021年10月31日，A股电子行业上市公司2021年三季报均已披露完毕（除AH股上市的中芯国际将于11月11日正式发布三季报）。我们以电子（中信）为初始样本，通过删减、新增等共选取了346只电子行业股票作为我们分析三季报的基础样本。整体来看，电子板块三季报表现上佳，2021年第三季度，电子行业A股上市公司总营收为6047.49亿元，剔除2021年新股上市影响后，同比增速为25.89%（注：后文提及“同比增速”均已剔除当年新股上市影响，不再重复强调），延续了今年Q1以来的同比高增长，环比亦有10.34%的增长；实现归母净利润合计为578.65亿元，同比增速为46.37%，远超营收增速。另外，上市公司积极备货应对产能紧缺，板块库存水位显著抬升，2021年第三季度，电子板块A股上市公司整体库存水平达到4167.85亿元，同比增速为39.4%。研发方面，3Q21电子板块A股上市公司合计研发费用为335.29亿元，同比增速为31.75%，亦创历史新高。

　　基金持仓分析：电子持仓占比略有下滑，优选半导体赛道。主动开放式基金对电子板块配置比例自Q2的12.12%微降至11.79%，位居食品饮料15.03%、医药13.23%、电新12.1%之后。就细分板块来看，电子零组件及半导体设备获机构增持，分别流入117亿元、73亿元；而集成电路、安防板块、消费电子组件板块遭机构减持最多，分别流出204亿元、201亿元、93亿元。重仓个股方面，三季度基金持仓市值前十分别为海康威视、北方华创、紫光国微、立讯精密、圣邦股份、韦尔股份、三安光电、歌尔股份、卓胜微、兆易创新，其中半导体占7家。沪深股通方面，Q3沪深股通电子板块总持仓市值1963.81亿元，环比减少146.50亿元。

　　三季度由于下游消费电子、服务器等需求不佳，加之部分先进制程领域产能紧缺得到缓解，市场对半导体后市景气度有所担忧。展望后市，我们认为国产替代依旧为核心主线，建议关注汽车半导体、IOT芯片、模拟IC、设备材料等成长赛道。

　　板块分析：业绩分化，半导体中流砥柱。我们将A股电子板块细分为芯片设计、分立器件、半导体封测、半导体设备、半导体材料、消费电子、LED、面板、PCB、被动元器件、安防等11个板块。

　　芯片设计：2020年下半年以来，全球半导体行业景气度持续高涨，缺货涨价成为半导体行业主旋律，由此带动集成电路全产业链收入规模和盈利水平双升。2021年第三季度，芯片设计板块实现营收293.97亿元，同比增长34.25%，环比增长5.92%；合计归母净利润72.38亿元，同比增长88.62%，环比增长10.33%。单季度归母净利率达到24.62%，创下历史新高，连续三个季度环比提升。我们认为当前半导体行业整体高景气度仍在，长期看好汽车、IOT以及模拟等高成长赛道和具备强国产替代逻辑的半导体产业链投资机会，包括平台型半导体龙头韦尔股份；汽车存储核芯北京君正；模拟芯片：圣邦股份、思瑞浦、晶丰明源、芯朋微；IOT芯片：兆易创新、普冉股份、晶晨股份、瑞芯微、乐鑫科技、恒玄科技、富瀚微；特种芯片：紫光国微、复旦微电等。

　　分立器件：受益行业高景气度，功率半导体板块迎来亮眼业绩表现，前三季度板块总营收233.34亿元，同比增长58.70%；归母净利达43.09亿元，同比增长高达173.90%。利润率水平稳步攀升，尤其三季度毛利率为34.44%，净利率为19.66%，均达到历史最高水平。我们认为利润率的提升，虽有涨价的助力，但更应重视本轮缺芯潮下，板块公司产品结构的快速优化。国产替代大背景及海外龙头产能紧缺无法满足国内下游供应，给国产公司提供了充分试用机会。在国产功率器件技术跃迁，可靠性提升下，下游市场由消费级实现向工业级、车规级市场的逐渐突破。展望后市，我们认为IGBT赛道由于前期受涨价影响小，且下游新能源汽车、光伏等依旧持续超预期，景气度最为确定。建议关注士兰微、时代电气、斯达半导、闻泰科技、新洁能、宏微科技、华润微等。

　　半导体封测：2020年下半年以来，受益于封测环节产能持续紧张，半导体封测厂商订单持续旺盛，封测厂商收入和盈利增长亮眼。2021年第三季度，半导体封测板块实现营收264.23亿元，同比增长31.37%，环比增长7.48%；合计归母净利润21.8亿元，同比增长64.7%，环比增长5.38%。第三季度随着国内封测产能供给紧张情况有所缓解，各公司环比增速有所放缓，但同比仍然保持较高增长。整体而言，我们看好国内龙头封测厂商通过产能扩张、客户开拓和加码先进封装打开新的成长空间。

　　半导体设备：伴随下游晶圆厂的持续扩产和对国产设备支持力度不断加大，三季度半导体设备板块营收维持了41%的同比高增（尽管有部分公司传统业务转型导致营收环比下滑），景气度持续时间长于以往。板块整体合同负债的稳健增长亦体现出下游需求景气度的持续，我们对四季度的展望继续保持乐观。建议关注北方华创、中微公司、万业企业、至纯科技、芯源微等设备龙头，以及拓荆科技、屹唐股份等拟上市公司。

　　半导体材料：前三季度，半导体材料板块总营收346.85亿元，同比增长47.6%，归母净利29.25亿元，同比增长24.4%。收入规模增长主要受益于半导体行业景气度提升以及半导体材料国产替代加速，而盈利能力提升较慢主要系：1）化工原料价格上涨给中游材料厂商带来盈利压力，毛利率同比有所下滑。2）半导体产业步入国产替代窗口期，材料厂商加大研发投入，研发费用快速增长。我们长期看好国内晶圆厂扩产带来的半导体材料需求爆发和国产替代机遇，建议关注强壁垒、高成长的优质半导体材料公司，如沪硅产业、立昂微、凤凰光学、彤程新材、晶瑞电材、雅克科技、金宏气体、鼎龙股份等。

　　消费电子：三季度消费电子板块整体营收为2243.52亿元，同比增长19.89%，归母净利润为125.32亿元，同比下滑9.1%。在去年板块受疫情冲击影响较大的情况下，Q3板块整体业绩较去年仍下滑9.1%，主要原因系苹果公司面临缺芯挑战，不得不减少部分产品量产规划，以保证iPhone的正常生产。但即便如此，iPhone的量产仍有递延。此外，疫情反复、海运不畅亦一定程度影响了消费电子板块公司的业绩表现。展望第四季度，iPhone13系列产品量产节奏将迎环比改善，苹果链企业至暗时刻已过。此外，ARVR、汽车电子等赛道景气度依旧持续向好。北美社交巨头脸书正式更名为Meta，揭开元宇宙序章。相关产业链公司业绩可期。建议关注AR/VR龙头歌尔股份；秉承“两个五年”战略目标的立讯精密；全面布局光伏、汽车玻璃的精密制造龙头蓝思科技等。

　　LED：自去年Q4以来，疫情抑制下的需求逐步释放，行业景气度开始回暖，miniLED等新技术加速渗透，LED板块营收自去年Q4以来实现连续四个季度同比正增长，归母净利润也在今年实现连续三个季度同比正增长。随着华为、苹果等终端厂商不断推出搭载miniLED背光的TV、笔电等产品，我们认为miniLED将继续引领行业趋势，持续看好miniLED产业链各环节优质标的，包括芯片端的三安光电、设备端的新益昌、封装端的瑞丰光电等。

　　面板：2020年下半年以来，受益于海外产能退出、居家办公等推动下游需求爆发以及上游原材料短缺等因素，面板行业迎来新一轮景气周期，带动面板厂商自3Q20进入业绩释放期，板块归母净利润从2Q20的11.89亿元增长至2Q21的144.72亿元，3Q21在TV面板价格有较大回落的基础上仍然实现了106.99亿元的归母净利润，同比增速高达248.83%。未来随着面板行业全球竞争格局进一步优化，京东方和TCL科技的龙头地位将进一步凸显，在全球面板领域的话语权和定价权将进一步加强，我们长期看好龙头企业京东方、TCL科技穿越行业周期和引领行业变革的能力。

　　PCB：覆铜板涨价压力缓解，再加之PCB适度涨价向下转移价格，因此PCB行业整体成本压力有所降低，板块盈利性迎来改善，建议关注IC载板、MiniLED等高壁垒、强成长的新业务发展较快的公司，如兴森科技、深南电路、世运电路、鹏鼎控股等。

　　被动元器件：缺货涨价边际趋缓，短期存在价格压力，不过MLCC、电感、射频元件等核心被动元器件国产替代均呈现加速态势，长期成长性仍持续看好，建议关注龙头公司风华高科、三环集团、顺络电子、麦捷科技等。

　　安防：安防板块3Q21实现营收326.88亿元，环比微增4.56%，同比增长19.84%；实现归母净利润54.96亿元，环比下滑7.47%，同比微降2.01%。净利润同比和环比下滑主要由于板块占比较大的大华股份去年同期剥离芯片业务产生较大投资收益。整体而言，我们看好安防行业在“新基建”政策推动下的良好增长趋势，以及家庭、商业端智能安防行业的爆发，看好国内安防产业链的优质标的，包括芯片端的富瀚微、思特威（拟上市），镜头端的宇瞳光学，以及整体解决方案厂商海康威视和大华股份。

　　投资建议：电子板块三季报表现上佳，但细分赛道景气度分化明显。其中半导体作为电子板块的中流砥柱，更是给出了超预期的业绩答卷。

　　前期缺芯涨价是板块的主旋律，对部分公司的业绩弹性推动不可忽视，但当下已经边际减弱。真正驱动半导体超预期成长的核心因素还是国产替代。在本轮缺芯大潮下，众多欧美半导体龙头选择了优先支持本国厂商，倒逼国内电子终端厂转向国产芯片设计公司；同时为全面推动自主可控，本土晶圆厂也积极配合设备材料公司，为其提供验证迭代的机遇。

　　中国半导体在不同产品和领域均出现零的突破，国产全面突围已是无可争议的趋势。无论是IGBT的时代电气、士兰微；模拟领域的圣邦股份、思瑞浦；亦或是韦尔股份、北京君正、北方华创、沪硅产业等优质龙头，均在各自的赛道上加速前行。我们长期看好电子板块投资价值。如果说过去十年是消费电子的黄金十年，那么接下来则将是半导体的黄金十年。