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投资要点：上市券商业绩延续高增长，头部机构优势更加显著；经纪、资管业务增速快，信用和自营业务保持稳健增长。保险行业转型持续深入推进，预计险企业务承压态势短期内仍将持续。
券商方面，三季报业绩高增长，头部机构优势显著。1）我们统计范围内的41家上市券商前三季度实现归母净利润1484亿元，同比增长22.9%，ROE为7.25%，杠杆率为3.91倍。经纪、资管业务是增长主力，同比分别增长19.3%、24.6%至1040.3亿元、349.8亿元；信用业务和自营业务保持稳健增长，同比分别增长15.1%、10.0%至463.3亿元、1243.8亿元；投行业务由于2020年高基数，同比小幅增长0.6%至408.1亿元。经纪、投行、资管、信用、自营收入贡献分别为22.1%、8.7%、7.4%、9.9%和26.5%。中信证券、海通证券、国泰君安、华泰证券前三季度归母净利润突破百亿，分别为176.45亿元、118.26亿元、116.35亿元和110.49亿元，同比增长39.4%、39.1%、30.0%、25.0%。2）证监会发布北京证券交易所基础制度，并明确生效日期为11月15日。这也意味着北京证券交易所将于11月15日开市，届时新三板市场精选层超过68家公司将全部平移进入北交所。首批69家中，中信建投、安信证券、申万宏源、国元证券和开源证券保荐企业数量靠前，分别为10家、5家、4家、4家和4家。
保险方面，21Q3险企归母净利润太保（yoy-0.5%）、平安（yoy-31.2%）、人保（yoy-36.6%）、新华（yoy-51.2%）、国寿（yoy-54.5%），新单承压+增提责任准备金为主要影响因素，细分来看：1）寿险NBV受新单+NBVM双降拖累，队伍提质成效初显。前三季度NBV平安（yoy-17.8%）、国寿（yoy-19.6%）。代理人队伍规模持续缩减，截至9月底，个险人力国寿98万、平安70.6万，较年初分别-29%、-31%，但绩优人力保持相对稳定，Q3月人均新单保费国寿（yoy+45%）、平安（yoy+5.4%）。险企推出高质量代理人招募计划，同时压实队伍，提升绩优人力产能，预计随着代理人队伍提质增效，队伍规模缩减带来的同比业绩缺口有望收窄。2）产险龙头综合成本率管控优势显现。保费收入方面，Q3太保财（-3.7%）、人保财（-4%）、平安财（-12.4%），头部险企通过优结构+严风控对综合成本率实现有效管控，前三季度人保财、平安财综合成本率分别为98.9%（yoy+0.5pct）、97.3%（yoy-1.8pct），预计河南水灾后车险市场竞争将回归理性；但综改效应外溢致使非车险竞争加剧，费用率可能有一定上行压力。3）强监管态势不减，险企针对自保件等行为加强管理。继北京、山东后，重庆银保监局本周下发文件规范人身险自保件、互保件管理。同时，险企内部调整相关规范，部分险企将自保件从基本法考核及激励方案中剔除，预计相关调整会业务带来一定压力，但在提升业务质量方面将起到积极作用。
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