航空行业：最淡暑运收官疫情见顶或再现布局良机

 　　事项：

　　各航空公司集中披露8月运营数据。由于南京、扬州、张家界等地疫情影响，暑运提前结束，8月各公司业务量数据均环比显着下降。

　　国信交运观点：

　　8月数据环比显着下降早已在市场预期内，但近期因福建再度散发疫情导致航空股再度下挫。从基本面的角度看，在南京疫情开始前，暑运前半段的航空客运表现基本印证了我们前期的判断：行业总量上看，即便国内需求完全恢复，其仍难与海外运力大幅回流带来的供给增量相匹配，阶段性压力犹存，航司间的分化仍将存续，但即便供需难以完全匹配，二者相差已经不大，大航受制于宽体机运力消化压力，业绩仍将低位徘徊，而民营航司得益于较高的运营效率和精简机队下的灵活运力腾挪能力，业绩率先回温。

　　目前我国疫苗接种数量已经达到21.57亿剂次，群体免疫的目标有望逐步实现。我们前期判断航空行业性的大机会来自于国门放开，但当前国内防疫政策对居民出行仍不友好，而在基本完成群体免疫目标后，完全放松国内防疫政策与放开国门所需的条件或许是近乎等同的。在国内防疫政策并未明显放松时，任何的一次散发病例都可能导致民航景气度阶段性下降，因此我们应降低短期业绩和情绪预期。从短期股价的角度看，2021年航空股的走势体现为每逢局地疫情见顶回落，股价便阶段性见底，随即展开反弹，每逢局地疫情再起，股价阶段性回落，因此我们认为本次福建疫情见顶后航空股有望再现阶段性布局良机。

　　长周期上，当前我国民航业仍处于周期底部。从行业的供需角度来看，虽然国门封闭，海外运力大幅回流，但在没有明显疫情扰动的4-5月和7月中段，民航运营数据仍显着修复。这说明在无疫情扰动时即便只依靠国内航线，2021年行业供需虽未能完全匹配，但供需缺口已经显着收窄。目前各航司仍保持着保守的运力引进策略，年初至九月中旬，国内航司引进客机数量（不考虑退出）仅为105架，占民航机队规模的不足3%，远低于疫情前每年10%左右的供给增速中枢，因此2022年国内市场的继续修复有望进一步促进供需恢复均衡，一旦国内疫情管制全面放松乃至国门开放，民航业具备较大的向上弹性。推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航。

　　评论：

　　各航司披露8月运营数据

　　各航空公司集中披露8月运营数据，由于疫情影响贯穿整月，民航迎来史上最淡旺季，数据下降在预期之内。

　　总量上看：各航司业务量同比2020年及相比2019年均出现较大幅度下降，其中三大航运投相比2019年下降均超过60%，客运周转量相比2019年下降均超过70%，客座率昂比2019年下降均超过25%。吉祥航空因核心基地之一南京机场几乎全月无航班，导致运投及运量降幅接近三大航，春秋航空业务数据虽有所下降，但仍然保持相对强势。

　　国内线表现春秋一枝独秀：因疫情影响，三大航国内线业务量相比2019年降幅较大，吉祥航空同样出现单月数据下滑。春秋航空一枝独秀，单月国内线客流同比2020年下降27.0%，远低于三大航及吉祥50%左右的降幅，且相比2019年仍有0.2%的升幅。客座率方面，各航司客座率均明显走低，春秋最高为78.7%，吉祥为68.0%，三大航均在60%左右。

　　国际地区市场仍处于低谷：由于五个一政策并未明显松动，国门暂未全面打开，各航司国际线运投及运量仍处于低谷，各航司国际线运投及运量相比2019年仍未有显着起色。

　　8月数据环比显着下降早已在市场预期内，但近期因福建再度散发疫情导致航空股再度下挫。从基本面的角度看，在南京疫情开始前，暑运前半段的航空客运表现基本印证了我们前期的判断：行业总量上看，即便国内需求完全恢复，其仍难与海外运力大幅回流带来的供给增量相匹配，阶段性压力犹存，航司间的分化仍将存续，但即便供需难以完全匹配，二者相差已经不大，大航受制于宽体机运力消化压力，业绩仍将低位徘徊，而民营航司得益于较高的运营效率和精简机队下的灵活运力腾挪能力，业绩率先回温。

　　目前我国疫苗接种数量已经达到21.57亿剂次，群体免疫的目标有望逐步实现。我们前期判断航空行业性的大机会来自于国门放开，但当前国内防疫政策对居民出行仍不友好，而在基本完成群体免疫目标后，完全放松国内防疫政策与放开国门所需的条件或许是近乎等同的。在国内防疫政策并未明显放松时，任何的一次散发病例都可能导致民航景气度阶段性下降，因此我们应降低短期业绩和情绪预期。从短期股价的角度看，2021年航空股的走势体现为每逢局地疫情见顶回落，股价便阶段性见底，随即展开反弹，每逢局地疫情再起，股价阶段性回落，因此我们认为本次福建疫情见顶后航空股有望再现阶段性布局良机。

　　长周期上，当前我国民航业仍处于周期底部。从行业的供需角度来看，虽然国门封闭，海外运力大幅回流，但在没有明显疫情扰动的4-5月和7月中段，民航运营数据仍显着修复。这说明在无疫情扰动时即便只依靠国内航线，2021年行业供需虽未能完全匹配，但供需缺口已经显着收窄。目前各航司仍保持着保守的运力引进策略，年初至九月中旬，国内航司引进客机数量（不考虑退出）仅为105架，占民航机队规模的不足3%，远低于疫情前每年10%左右的供给增速中枢，因此2022年国内市场的继续修复有望进一步促进供需恢复均衡，一旦国内疫情管制全面放松乃至国门开放，民航业具备较大的向上弹性。推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航。