浦江国际（2060.HK）：营收利润双位数增长，周期展开

自8月以来，专项债发行明显加快，这意味为基建投资持续回升提供支持，亦因此促使了低估值中字头基建迎来一轮修复行情，而这趋势有望蔓延至其他基建股。

其中，浦江国际（2060.HK）作为基建细分领域的龙头，估值处于历史低位，中报实现营收利润双位数增长，加上未来业绩确定性强，具备良好的性价比。

从另一角度看，近日国家为中小企业创新发展保驾护航，而浦江属于高端制造的公司，产品具备专业化、特色化以及出海能力，亦符合这大方向。

浦江为中国建造特大桥所用桥梁缆索的最大供应商及中国其中一名领先预应力材料制造商，已为全球超过800座桥梁供应桥梁缆索，所参与的工程获得詹天佑土木工程奖、中国建筑工程鲁班奖等国家级质量奖超过50项。这些均印证着公司领先的行业地位以及技术水平。

简单而言，行业壁垒高、竞争格局良好，亦拥有着周期走强的弹性预期，而浦江作为龙头企业，后续增长可以期待。

一、营收利润双升，行业巨大潜力待挖掘

于2021年上半年，在缆索和预应力钢材两大业务持续增长下，浦江实现营收9.52亿元，同比增长22.3%；毛利达2.62亿元，同比增长24.7%；

毛利率由27%上升至27.5%，主要由于毛利率较高的缆索业务的销售额增加；净利润为9,794万元，同比增长18.4%；归母净利润为7,945万元，同比增长22%。

值得留意的是，即便与疫情前的2019年数据对比，营收和毛利仍分别录得约26%和37%增长，一方面反映在疫情间业务的稳定性，另一方面也反映出公司持续增长的趋势。

具体来看，缆索业务营收5.12亿，同比增长25.8%，主要由于悬索的销售额增加；预应力钢材业务营收4.4亿，同比增长18.5%，主要由于稀土涂镀预应力产品的销售额增加。

缆索业务的毛利率由去年同期的33.9%增加至今年上半年的34.7%，乃由于产品组合变动；预应力材料业务的毛利率维持稳定，由去年同期的19.4%轻微下降至今年上半年的19%，乃由于毛利率较高的镀锌产品的销售额减少。

预应力材料方面，为满足镀锌预应力产品不断增长的需求，公司正在实施扩产计划，预计将于2022年上半年完成，也就是说明年新产能将推动业绩加速增长。

缆索业务方面，于上半年，公司完成44个项目并获得91个新项目合约，而新增项目总数已经超过去年全年，发展势态良好。

截至2021年8月18日，公司共有83个进行中的项目，包括深中通道伶仃洋大桥、中国贵州省乌江大桥、中国广东省富龙大桥、中国广东省金海大桥等知名的重要桥梁项目，未完成合约量为13.33亿元，将支撑下半年业务继续增长。

另外，浦江正在跟踪300余个项目，总计缆索价值超过200亿元，加上现有桥梁缆索带来的维修收入，亦将为公司业绩增长的持续性打下基础。

二、国内外政策共振，行业进入上行周期

就目前而言，不论是国内或是海外均存在着基建刺激计划的预期，行业景气度因此有望维持高位。

国内方面，根据“十四五”规划和去年的中央经济工作会议基调，基础设施建设仍将为投资的重要内容之一，而“十四五”更强调了“加快建设交通强国”。

于今年6月30日，交通运输部部长李小鹏主持召开部务会，会议再次强调“十四五”时期是加快建设交通强国的第一个五年。

可以预期，进一步配合国家扶持发展落后地区以及提高城镇化率的大方向，更多的桥梁及隧道将被修建在交通繁忙的城市或者山区峡谷地区。

例如，根据长江干线过江通道布局规划(2020-2035)，预计将建设约240座新桥梁及隧道，通过加快货物及人员流动，刺激长江流域的经济发展。

从另一角度看，缆索及预应力材料业务与基建开工及投资有极大关系。

国家统计局数据显示，今年1月至7月，基础设施投资同比下降1%，降幅比上半年收窄1.7个百分点。此外，在周期性行业上，基建需求回暖表现得更为明显。

据报导，截至8月7日，247家钢厂高炉开工率达91.41%，全国钢厂高炉开工率保持在近三年高位；8月以来，水泥价格出现多次上调；7月共计销售各类挖掘机械产品19110台，同比增长54.8%。

可以看到，与基建相关的各类指标触底回升，显示出基建投资回暖迹象。此外，专项债对基建投资的撬动作用明显，这个被视为先行指标亦显示出同样趋势。

据报导，8月份地方政府新增债券发行规模创年内新高，有券商更预计9月地方债净融资额可能达到万亿元。

事实上，于7月30日，中共中央政治局召开会议已指出，目前国内经济恢复不稳固，要加快推进“十四五”规划重大工程项目建设，因此地方债发行提速的趋势料将贯穿剩下月份。

总结而言，在经济下行压力下，专项债发行提速，基建指标触底回升，已预示着基建投资将有望开始发力，同时亦能确保“十四五”开好局起好步，为后续高质量发展定下重要基础。

这对浦江而言，行业进入上行周期将有望带来更强的业绩和股价弹性。

海外方面，于7月30日，美国参议院已投票批准拜登政府提出的一万亿美元基础设施议案其中，1,100亿美元用于建设高速公路、660亿美元用于建设铁路、420亿美元用于机场和港口、400亿美元用于维修桥梁等。

虽然美国基础设施规模于全球长期处于领先地位，但随着不断老化，再加上维修不善，基础设施状况已每况日下。

今年3月，美国土木工程师学会（ASCE）发布评估报告，给美国基础设施评分为「C-」，意味总体处在平庸水平，一些领域存有重大缺陷，例如当中有超过4.5万座桥梁处于「糟糕」的状态。

按最新估计，美国积压的桥梁维修需求金额达到1250亿美元，这数字已远超于拜登提案下的金额。

报告亦提到如果要改善情况，每年维修开支需要增加58%至227亿美元，否则按照目前的投资速度，要到2071年才能完成的所有需要的维修工作。

可预期配合刺激经济的需要，美国将会急切解决这个桥梁问题，并将推动大规模的缆索和预应力材料的需求，而浦江的产品具备着世界级水平，在海外拥有一定竞争力，其产品曾应用在美国的新奥克兰海湾桥上。

另外，报告提到随着桥梁的不断老化，美国的重点已经慢慢从建造新桥转变为存量的维修，随之而来的是新技术、新材料和新施工方法的不断涌现。

对此，浦江一直以来持续投入研发加强自身技术，于上半年，公司已成功注册应用于桥梁缆索的新专利技术，包括新型耐热桥梁缆索，而上半年共取得14项新注册专利，目前共持有143项专利。

浦江不断提升技术水平，不但能进一步加固国内的竞争地位，亦能加强走出去的竞争力，发挖更多的海外机会，迎接即将到来的海外基建潮。

三、结语

浦江的中报业绩亮眼，关键数据均实现约20%左右的增长，而在充足订单下，这趋势将会延续至下半年，这点料无悬念。

面对总缆索价值逾200亿元的潜在项目，以浦江的领先地位，从中分一杯羹是大概率的事，未来业绩有一定支撑动力，确定性高。而随着下年预应力材料业务的顺利扩产，亦将带来一个明显的新增量，进一步提升整体盈利水平。

加上在政策方向下，国内和海外的基建投资将迎来拐点，浦江这两块业务极具竞争力，将大概率受惠于新的上行周期，值得憧憬。

此外，公司还有两个催化剂，分别是新业务超导电缆以及联营公司普实医疗。

超导电缆主要帮助电力行业实现能源节省和传输效率的提升，在新基建浪潮下是不可或缺的作用。

同时，浦江持有普实医疗约26%股权，当初估值为4亿，而最新一轮的投后估值已达到30亿，有着翻数倍的投资收益，这更未考虑到未来在A股上市后释放的更大价值。

因此，不论是超导电缆或是普实医疗，均能为浦江带来更大的股价弹性。

从估值来看，目前浦江市盈率约13倍，处于历史低位，股息率达1.5厘。这并没有体现出其内在价值，亦造成一定的修复空间。考虑到近期中字头的基建股已出现修复行情，这或许会带动公司的估值加速修复。

值得留意的是，今年以来CS Asia Opportunities Master Fund持续在场内增持，持股量已达到9.03%。

基金公司普遍掌握更多的信息，而如此激进的增持，配合公司上述的基本面以及潜在催化剂，相信重估的时间将很快到来。