中国中铁(601390)2021年中报点评：经营业绩再创高业务稳增长市政订单增速30%+

　　事项：

    　　中国中铁公布2021 年中报：公司报告期内实现营收4982.39 亿元，同比+19.68%；归母净利润130.96 亿元，同比+11.96%；分季度看，2021Q1-Q2 营收分别同比+51.02%、+0.25%，业绩同比+80.89%、-18.50%。

    　　评论：

    　　经营业绩再创新高，基建业务稳步增长。2021H1 公司总营收4982.39 亿元，同比+19.68%；归母净利130.96 亿元，同比+11.96%。分季度看，2021Q1-Q2营收分别同比+51.02%、+0.25%，归母净利同比+80.89%、-18.50%。分业务看，基建上半年营收4429.94 亿元，同比+19.82%，基建业务稳步增长；房地产开发、工程设备、设计咨询各收138.66 亿、119.21 亿、73.90 亿元，同比+9.23%、+15.54%、-0.22%。分区域看，境内营收4731.12 亿元，同比+20.20%；境外营收251.27 亿元，同比+10.67%。

    　　新签订单稳健增长，市政业务订单增速30%+。公司21H1 新签合同额10336.7亿元，同比+18.8%。分业务类型看，1）基础设施建设业务9101.1 亿元，同比+20.0%，其中铁路订单1197.2 亿，同比-2.9%，公路订单1135.7 亿，同比-1.9%，市政及其他业务6768.2 亿，同比+30.3%，城市建设市场经营力度持续加大；2）勘察设计与咨询95.7 亿，同比-16.6%，新签合同额下降主要系上半年全国铁路设计业务和城市轨道交通项目业务招标减少；3）工程设备与零部件制造281.8 亿，同比+45.7%；4）房地产开发合约销售额312.7 亿，同比+77.0%，合约销售面积206.6 万平，同比+81.1%，房产市场回暖需求释放；5）其他业务545.4 亿，同比-13.6%。分区域看，境内新签合同额9918.1 亿元，同比+20.1%。

    　　综合毛利率微降，资产周转率进一步提升，费用率略有改善。1）公司综合毛利率9.10%，同比-0.30pct。分项看，基建业务、设计咨询、房地产开发毛利率下降，分别为7.33%、26.77%、29.60%，同比-0.07pct、-1.31pct、2.82pct；工程设备毛利率为19.71%，同比+1.60pct，毛利上涨主要由于公司进一步优化道岔产品结构，钢结构业务毛利显著上升；2）期间费率略有改善，同比-0.07pct至4.68%。销售、管理、研发、财务费率分别为0.48%、2.29%、1.47%、0.44%，同比+0.05pct、-0.06pct、-0.02pct、-0.04pct；3）总资产周转率进一步提升，+0.02次至0.4 次；资产负债率为74.30%，有效管控在年度预算内。4）经营性现金流净额-588.79 亿元，同比多流出81.05 亿元。

    　　盈利预测、估值及投资评级：我们维持预测公司2021-2023 年EPS 为1.16、1.32、1.49 元/股，对应PE 为5x、4x、4x。公司业绩稳健，订单充沛，现金流持续改善，参考历史估值，给予公司2021 年6x PE，目标价6.96 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：基建投资不达预期，地产调控超预期，应收账款回收风险。