康桥资本主导收购韩国最大医美公司Hugel，生物医药孵化高手强势进军肉毒素

作者 |Kevin

8月25日，康桥资本(C-Bridge Capital)主导的联合财团宣布，完成对韩国最大的医美产品公司Hugel Inc. 46.9%的股权收购。

消息称，该联合财团内还有韩国GS(佳施加德士)集团、中东主权财富基金Mubadala、韩国私募基金IMM等知名企业和机构。

Hugel成立于2001年，旗下多个医美产品占据韩国市场份额第一，并获得了全球超过35个国家和地区的市场准入。Hugel也是首家获得中国肉毒素上市许可的韩国制造商，成为国内仅有的四款合规产品之一。截至日前，Hugel的市值规模约25亿美元。

公开资料显示，这是专注医疗健康的康桥资本第一次涉足医美产业。

医美的热潮之下，谁也不能免俗。

康桥资本：低调的孵化者

康桥资本成立于2014年，是一家专注于医疗健康领域投资的私募股权基金，投资领域覆盖中国医药和生物科技、医疗器械和医疗服务等大健康领域。

而提到康桥资本，就不得不提其孵化的两家知名药企：云顶新耀和天境生物。

彼时，康桥资本虽投中了一系列明星医疗企业，但面对医疗行业高估值泡沫急速蔓延的情况，仍然颇为踌躇。

担忧泡沫，却又不甘错过生物医药的历史机遇的康桥资本，最终决定自己出手。

云顶新耀和天境生物，由此而生。

云顶新耀2017年由康桥资本孵化，并在2020年10月于港股上市。作为一家全面应用License-in(授权引入)的药企，已经建立了非常有竞争力的产品管线，其中不乏Trodelvy这样的明星药物(此药物原属于Immunomedics，后该公司被吉利德以210亿美元收购)。

云顶新耀产品管线，来源：云顶新耀官网

天境生物则是由康桥资本孵化的两家企业合并而来，创立于2016年，于2020年1月在美国纳斯达克上市。

该公司也有不少优质License-in，但自研创新更为受人瞩目。其建设了自有的Ig-scFv双特异性抗体平台BIMAB，并收获了较为客观的研发成果，在多个靶点研发速度均处于国内领先地位，其中GM-CSF、CXCL13为目前国内唯一布局者。

天境生物国内产品管线，来源：天境生物官网

不仅如此，天境生物的医药研发水平更是受到国际认可，这一点单从其License-out(药物授权引出)的情况便可见一斑。

2020年9月，天境生物宣布与艾伯维就CD47 单抗lemzoparlimab (TJC4)展开全球的开发和商业化开展合作。

根据合作协议，天境生物将获得由艾伯维支付的1.8亿美元首付款，以及2000万美元1期临床试验里程碑付款，8.4亿美元后续研发及注册里程碑付款，9亿美元销售里程碑付款，交易总额达19.4亿美元。

这笔接近20亿美元的License-out一度刷新了中国药物授权的记录。

同月，天境生物又与Kalbe Genexine Biologics建立战略合作伙伴关系，后者将获得两个天境生物自主研发的候选药物的商业化独家授权的优先谈判权，包括TJD5和另一个有待双方商定的天境生物的候选药物。

云顶新耀是由资本推动，而天境生物是由研发推动，两者各有优势。

面对国内快速增长的医药产业，康桥资本做好了License-in和自研创新两手准备，并且两种准备在国内医药领域都堪称翘楚。

当然，要想做生物医药产业的大企业，光是懂得引入和研发并不足够，后续的生产也是需要头疼的。

对此，康桥资本实际上也早有准备。2017年，苏桥生物成立，随后便获得康桥资本与苏州生物医药产业园领投的A轮融资。

此后数年，其成为国内CDMO界发展速度最快的企业之一，并成功为君实、信达、启愈等知名生物医药企业提供服务。

今年3月18日，药明生物与医疗健康投资平台康桥资本、聚明创投等达成一项收购协议。根据协议，药明生物将收购苏桥生物超过90%的股份。此外，药明生物与康桥资本建立了战略合作，未来将赋能康桥资本被投企业发现、开发和生产生物药。

除此之外，康桥资本还在国内外投资大量医疗企业，其中不乏歌礼制药、贝瑞和康、康辰药业等知名上市企业。

不过在此之前，公开资料并没有显示其有涉足医美领域的迹象。

而本次康桥资本牵头收购Hugel，显然是有了新的想法。

肉毒素：一片蓝海

医美热潮正席卷投资界，康桥资本心动也是情理之中。

近年来医美消费增长迅猛，加上该产业医疗与消费的双属性特征，更使得其成为了备受瞩目的赛道。根据 Frost& Sullivan 预测，2021 年我国将成为全球最大的医美服务市场，我国医美行业市场空间预计超过 9000 亿元。

中国医美市场规模及增速，数据来源：艾瑞咨询，天风投资研究所

而正处于加速发展期的医美市场中，一个重要品种——肉毒素的市场也在迅速扩张，并引来更多投资者的关注。

从2015年到2019年，中国医美用肉毒素市场规模从12亿元增长至36亿元。预计到2023年，该产业市场规模将达到70亿元。

中国医美用肉毒素市场规模(亿元)，数据来源：弗罗斯特沙利文，国金证券研究所

肉毒素也被称为肉毒杆菌毒素或肉毒杆菌素，是由肉毒杆菌在繁殖过程中所产生的一种神经毒素蛋白。其可抑制神经末梢释放乙酰胆碱，使面部肌肉麻痹松弛，在一段时间内消除皱纹或者避免皱纹的生成，从而达到美容的效果。

该产品具备效果自然、高复购率等优势。在医美领域，肉毒素根据注射部位不同，有面颈部除皱、肌肉体积缩小、与其他医美联合治疗三大类作用。

肉毒素作为神经毒麻类的生物制品，其准入壁垒较高，已上市品种与后续在研品种合计不超过十款，仍处于蓝海市场，目前国内肉毒素的渗透率依然较低，具有先发优势的生产企业有望快速获得市场份额。

本次康桥资本牵头收购的Hugel，便拥有着巨大的潜力。Hugel研发的乐提葆(Letybo)，是韩国当地市占率第一的肉毒素产品，也是首家获得中国上市许可的韩国肉毒素产品。

与投资医美领域的初创企业相比，收购已经有成熟产品的Hugel有更高的确定性，并且能更顺利地实现海外市场的拓展。

而依托于这家拥有多年研发、生产和销售经验的公司，康桥资本也有机会以此为基础，在医美领域进行更多开拓。

不过想要利用Hugel进军国内市场，康桥资本还要解决一个问题。

四环医药：Hugel的中国伙伴

一直以来，Hugel在中国的发展，主要依靠的便是其合作伙伴——四环医药。

2014年，四环医药便与韩国公司Hugel签署合作协议，共同开发肉毒杆菌毒素及玻尿酸产品，获得该产品的独家代理权。

时隔6年，四环医药的乐提葆终于在中国获批。在此之后，四环医药倾力投入销售，并定下了“将乐提葆打造成为中国内地销售第一的肉毒素品牌及在三年内在中国取得超过 30% 的市场份额”的目标。

而今年5月贝恩放出有意出售Hugel股份的消息后，四环医药也有了动作。7月时，四环医药便表示其注意到有关贝恩资本拟出售其于Hugel的控股权益，并认为该股权收购项目对集团而言属潜在的战略机遇。

此后有韩国媒体报道称，四环制药联合林德曼亚洲投资公司、高盛资产管理公司等两家全球私募基金经营公司，向美国私募基金――贝恩资本提交了关于收购韩国知名生物制药公司HUGEL42.9%股份(含经营权)的价格提案书。

如今收购落定，康桥资本成为最终的收购方。但由于四环医药仍然是Hugel集团A型肉毒素及玻尿酸产品在中国的独家代理商，故而康桥资本如果只是收购Hugel的话，可能无法直接推动产品在中国的发展。

如何处理与四环医药的关系，是康桥资本需要首先考虑的问题。其究竟是会进一步联合甚至注资四环医药，一同推进肉毒素的国内推广，还是竭力推动Hugel新产品的推出，并引入国内从而与一众国内厂商竞争？

不过康桥资本的目标，可能也不在中国市场。乐提葆自2010年于韩国获批上市以来，已在28个国家和地区上市，并计划2022年前后登陆欧洲、美国市场。专心开拓海外市场，加快在世界扩张的速度，也正成为其增长的原动力。

无论如何，康桥资本的决定都将深切影响国内肉毒素市场的竞争格局。因此，其在收购之后的下一步行动仍值得持续关注。