迈瑞医疗(300760)半年报点评：医疗+常规诊疗恢复并驾齐驱Q2表现理想

　　事项：

    　　1.公司发布2021 年中报：上半年实现营收127.78 亿元（+20.96%），实现归属净利润43.44 亿元（+25.79%），扣非后归属净利润为43.09 亿元（+28.02%）。

    　　略好于此前预期。

    　　2.公司公布股份回购方案：以不高于400 元/股回购公司股票，回购总资金为10亿元，回购股份全部用于股权激励或员工持股计划。

    　　平安观点：

    　　产品此消彼长，高基数下Q2 仍然表现理想：

    　　公司Q2 单季度实现营收69.97 亿元（+20.16%），实现扣非归属净利润26.14 亿元（+23.68%）。由于国内外疫情催生大量医疗物资需求，2020Q2是公司上年业绩高点，2021Q2 在该高基数下仍然取得了理想的表现。Q2公司综合毛利率为66.02%（-1.11PP），主要系汇率波动导致。

    　　费用率方面，Q2 公司销售费用率为13.20%（-3.38PP），系由于疫情可控后运输费用显著减少；管理费用率为3.80%（+0.33PP），研发费用率为6.77%（-0.48PP），基本保持平稳。

    　　新基建+常规诊疗恢复，上半年三大管线均有亮点：

    　　上半年生命信息与支持板块共实现收入60.21 亿元（+12.68%）。尽管后疫情时代监护仪等产品需求有所回落，但医疗新基建的开展大大促进了板块内灯床塔、麻醉机等其他产品的恢复与增长。此外，由于上半年东南亚等部分地区一度出现疫情反复，估计呼吸机的国际市场销售仍保持在较高水平。

    　　上半年IVD 板块实现收入39.61 亿元（+30.76%），高速增长源自国内及部分海外地区常规检测试剂需求的恢复。公司目前已形成多层级血球分析+高速生化+高速发光的产品组合，能够满足检验科大部分常规检测需求，具有很强的产品竞争力。另一方面，新冠抗体检测试剂需求的萎缩则对板块增长带来了负贡献。

    　　影像板块上半年共实现收入26.71 亿元（+26.87%）。由于疫情等多重因素，国内外常规医疗影像产品在连续多个季度保持低量销售后，终于在2021Q2 迎来了快速恢复。由于这一轮采购需求被压制时间较长，估计增长有较好的持续性，尤其是常规诊疗中需求量较大的台式超声有望在国内外均实现高增长。

    　　助力医院信息化建设，以集成管理、智慧诊疗提升用户粘性：

    　　作为国内极少数拥有多产品线的平台型医疗器械公司，迈瑞能够发挥自身优势，通过信息化系统整合院内终端产品，把同板块不同类型的产品、甚至不同板块的产品联系到一起。

    　　在医疗器械展会上，公司展出了3 套信息化系统：适用影像科室的“瑞影云”、适用检验科的“迈瑞智检”，以及以生命信息与支持板块为核心，连接科室、病房甚至全院的“瑞智联”。这些信息化系统能够帮助医院及科室实现集成管理，并通过算法辅助医护进行诊断和监测，大大提升院内工作效率。而对于迈瑞来说，为医院和医护人员创造的价值也将形成用户粘性，为公司筑起一般单品公司难以逾越的壁垒。

    　　维持“推荐”评级：疫情后，医疗新基建+常规诊疗恢复为公司带来了双重增长动力，公司能够为医院提供信息化解决方案、优质产品和及时的维保服务，护城河日益变宽。近期受安徽IVD 集采等因素影响，公司股价有较大波动，但我们认为当集采抽走渠道利益后，产品本身价值将更加突出，价廉质优的国产产品将通过集采契机获取更多市场份额，资本市场无需对集采抱有过度悲观的情绪。维持2021-2023 年EPS 预测为6.77、8.19、10.00 元，持续看好公司的综合平台实力，维持“推荐”

    　　评级。

    　　风险提示：1）若市场需求或格局发生明显变化，导致公司销量低于预期或价格有较大幅度下调，可能对公司业绩产生负面影响；2）公司海外收入占比较高，海外销售可能受国际局势或汇率等多重因素影响；3）并购是医疗器械公司常见的产品线拓展途径，若公司在并购或之后的整合过程中遭遇不顺，可能对其业务拓展造成不利影响。