深度|白酒行业暂无系统性风险！监管座谈会让酱酒小品牌开始“焦虑”，概念股或被打回原形！

红周刊 记者 | 王飞 见习记者 | 李向磊

8月20日，一纸白酒市场秩序监管座谈会通知不胫而走，白酒板块随即以集体“深蹲”回应。其中，“股王”贵州茅台(600519,股吧)跌破1600元/股关口，总市值也跌破2万亿。其中，外资成为当日白酒板块出逃的主力，或与担忧白酒行业后续遭遇“组合拳”监管有关。

但据了解座谈会内容的人士向《红周刊(博客,微博)》记者表示，座谈会只是每隔一段时间就有的例会，本意并不是在刻意打压白酒行业，更多是针对资本对小酒厂的无序炒作，“目前很多酱酒小品牌已经开始‘焦虑’了。”

对于近年来持续被市场追捧的白酒，职业投资人分歧较大，如否极泰基金经理董宝珍旗帜鲜明的认为“2016年以来的白酒上升周期已经走完了”。

但在格雷资产董事长张可兴等为代表的投资人看来，虽然从风控角度会对持仓进行一定调整，但“白酒板块目前并无系统性风险”，尤其是茅台(600519)等中高端白酒，受此监管政策的影响或较为有限。

监管座谈会只是例会

酱酒小品牌已经开始“焦虑”

8月20日早间，网传市场监督管理总局价监竞争局下发《关于召开白酒市场秩序监管座谈会的通知》。下午该会议的真实性得到证实，市场多数观点对此担忧，白酒行业是否将迎来类似教培行业“双减”的强监管，二级市场的白酒板块随即“深蹲”。

但实际上，一位研究白酒行业的资深人士在接受《红周刊》记者采访时指出，“白酒市场秩序监管座谈会实际上是每隔一段时间就会发生的常规会议，就是在中秋国庆节之前调节一下白酒价格。并且这个会议本身也没有很大程度上干涉白酒的基本面，比如会议提到的不能无序涨价，这就是历年很常规的主题。”

而了解这场座谈会内容的知趣咨询总经理蔡学飞也向《红周刊》记者表示，这场交流会更多的是资料的收集以及意见的沟通，不是要打压白酒，而是规范行业、企业发展，如酱酒的无序扩张。

在蔡学飞看来，无序扩张主要表现在酱酒中的一些企业没有品牌、品质和规模，它们是没有任何企业竞争力的企业，只是在资本的催熟下盲目的扩张与高端化。

“它们中有的企业，甚至都没有产能，窖池规模只有十几二十个。这种完全没有任何竞争力和实体的小酒厂，居然都已经被资本抓到了，然后拼命地炒作。这本身就是非常不理性的，或者说非常极端的资本‘攀比’。”

A股资本市场上今年比较典型的案例是，主营业务为金针菇、双孢菇生产销售的众兴菌业(002772,股吧)6月20日发布公告称，拟收购坐落于仁怀市茅台镇酱香型白酒核心产区的圣窖酒业。受此影响，截至6月28日，众兴菌业已经连收6个涨停，股价翻倍。

图1 众兴菌业6月20日~28日连收6个涨停

来源：Wind

在《做蘑菇的众兴菌业“接受”股民建议买酒厂平滑业绩？一纸公告连收6涨停！》文章中，《红周刊》记者曾梳理过，圣窖酒业产品主要定位于中高端酱香型白酒，形成了以“圣窖”系列为主品牌的成品酒、原浆酒、坛装酒及定制酒四大类产品线。在其官网查阅产品展示可以看到，一款名为“圣窖酒”的产品外观与白酒龙头贵州茅台的产品极其相似。

图2 圣窖酒包装疑似“山寨版”茅台

图片来源：圣窖酒业公司官网

此外，虽然圣窖酒业宣传“获得了市场的广泛认可”。但《红周刊》记者在酒仙网、好酒网等白酒经销网站查询“圣窖酒”，均无相关商品，而其天猫旗舰店内销量最多的单品近期仅40人付款，微店内单品销量最高仅为30多件。

图3 圣窖酒网店销量

图片来源：淘宝、微店小程序

据蔡学飞了解，目前很多小品牌的酱酒企业已经出现了焦虑，并且基本上都处于停货状态。

武汉京魁科技有限公司董事肖竹青在接受《红周刊》记者采访时也称，“据我了解，现在茅台镇有很多小的酒厂没有销售团队、价格管控机制，也没有品牌策划和圈层营销辅导的人才储备，更多的是以贴牌酒和买断专销模式蹭酱酒热潮，这类企业在茅台镇有很多，占酱酒企业数量的98%。所以，仁怀市政府有关部门8月21已经在调研相关被媒体报道被资本炒作的酱酒企业了，就是要求每个涉嫌被资本炒作的酱酒企业写情况说明。

最近另一个热点是仁怀政府工业商务局部门出文规范仁怀所有酒厂的贴牌酒必须实行备案制度：所有仁怀各大小酒厂的订制贴牌酒都需要到仁怀酒业协会去备案。这一系列动作说明，地方政府在加大力度保护仁怀茅台镇酱香酒核心产区这个‘金字招牌’。”

白酒“受惊吓”指数创今年新低

外资担忧遭遇行业“组合拳”成逃离主力

据《红周刊》记者梳理，截至20日收盘，白酒指数（申万）报64782.53点，收跌6.06%，并在盘中创下今年以来新低。

具体来看，白酒板块18只成份股全线收跌。其中，酒鬼酒(000799,股吧)跌停，水井坊(600779,股吧)、皇台酒业和口子窖(603589,股吧)等同样跌幅居前（见图4）。从这份跌幅榜前十名单中，《红周刊》记者注意到，其多为今年以来领跑白酒行业的公司，如酒鬼酒等四家今年以来翻红的公司均出现在了跌幅榜前十名单中。

图4：白酒板块跌幅榜前十

图片来源：Wind

此外，记者进一步梳理发现，跌幅榜前十的酒企业多为二三线的公司，同时部分公司的业绩表现并不稳定。如目前总市值仅45亿元左右的皇台酒业，公司在2018年和2019年分别实现归母净利润同比增长49.11%和171.44%，但在去年同期的却下滑50.91%（见附表）。

附表 跌幅榜前十酒企基本面情况

数据来源：Wind

而从资金流向来看，外资是抛售白酒的主力。据《红周刊》记者梳理，8月20日，北上资金累计净流出A股108.16亿元，其中以白酒为代表的食品饮料行业净流出35.13亿元，占比32.48%（见图5）。若按前十大交易活跃个股排名来看，贵州茅台则被北上资金净卖出最多，高达18.43亿元，占食品饮料行业总净流出的52.46%（见图6）。

图5：北上资金行业流向变化

图片来源：Wind

图6：沪、深股通净卖出居前的公司

图片来源：Wind

对此，格雷资产董事长张可兴在接受《红周刊》记者采访时表示：“外资的出逃其实是和近几个月接连发生的各行各业的监管息息相关的，它们主要是担心白酒行业之后也会出现其他‘组合拳’。”

川财证券近期的研报则表示，白酒回调最主要的原因还是前期上涨幅度过大，造成了估值与业绩增速不完全匹配。此外，目前疫情间隔发生的消息也对白酒的消费场景造成了一定的影响。

白酒周期是否将就此结束仍有争议

张可兴：白酒暂时没有系统性风险！

投资机会方面，否极泰基金经理董宝珍于近期公开表示，白酒行业有非常鲜明的特点，就是行业周期取决于茅台周期，而目前通过茅台来看，白酒已经走完了2016年以来的快速上升周期（见图7）。

图7：贵州茅台2012年以来净利润增速

数据来源：Wind

“茅台的价格已经严重地脱离了人民的购买力，而其价格的上涨过程又刺激渠道库存大规模囤积，所以茅台酒价格泡沫和渠道囤积泡沫已和2012年的情形相似。这个时候如果有一个刺破泡沫的事件发生，白酒有可能又迎来一个下降周期的拐点。”董宝珍坦言。

不过，张可兴则认为，白酒的下降周期拐点主要还是取决于之后的相关“组合拳”。

“这与2012年的反腐还是有差别的，之后只能边走边看，但之后消费税的变化以及现在国家的高度重视也不能完全忽视。所以，我们经过偏中性或者谨慎的思考后，在这之前也做了一定的风控。毕竟面对政策监管的时候，我们（机构）肯定会把风险放在第一位的。”张可兴分析说。

但同时，张可兴表示，白酒暂时还没有系统性风险。具体来看，一是从需求端来看，白酒已经以商务和民间消费为主，变成非周期性或者周期性非常弱的行业，所以需求端受到的影响不大；二是从供给端来看，虽然有很多资本涌入小酒厂，主要集中在酱酒或者部分地区，但并没有形成对全行业的影响。如现在很多的名优龙头企业，它们产能的扩建还是非常稳健的。

肖竹青则指出，“‘城门失火，殃及池鱼’。我觉得，贵州茅台当前的调整是短期现象，因为从长期来讲，即使当地政府强化对茅台镇大小酒厂监管也不会对茅台有不利的影响，毕竟它的基本面没有任何变化，因为产能决定供给量，茅台酒五年之内供不应求的局面也改变不了。一个规范的仁怀茅台镇酱香酒核心产区通过强化品质品牌规范和诚信经营规范，防止一些中小酱酒企业打茅台酒的擦边球，从这个角度看，有关政府部门出台一些举措保护仁怀茅台镇核心产区的产区品牌，规范仁怀中小酱香酒厂规范经营，对茅台酒厂的可持续稳定发展是有利的。”

川财证券进一步指出，目前来看，白酒的批价仍比较坚挺、库存处于低位，所以预计主要酒企在中秋国庆节能提前完成全年的销售目标。并建议投资者，关注全年业绩确定性较高的高端酒企和弹性较高的次高端酒企，包括贵州茅台、五粮液(000858)、泸州老窖(000568,股吧)、舍得酒业(600702,股吧)、山西汾酒(600809,股吧)等。

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）