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未来2-3年，VE价格有望再次迎来超级景气周期：维生素E行业资金投入大，进入壁垒高，目前，全球市场主要由帝斯曼、新和成、浙江医药和巴斯夫维持着寡头垄断格局，回顾历史十年以来的VE价格周期，会发现行业供给端的变化往往是维生素价格波动的主要推动力。例如，2008年安迪苏退出VE生产与2011年的日本大地震导致VE供给收紧，出现超级景气周期；2014-2015年能特科技中间体外售叠加VE产能过剩致使VE价格一路下跌；2017年巴斯夫柠檬醛工厂爆炸造成了VE中间体生产受限，推动价格上涨。20年以来，受疫情封锁影响，维生素生产与运输受阻，同时巴斯夫部分产线检修和发生事故，加之能特与DSM合资工厂推迟复工，VE生产受到较大冲击，VE价格持续上涨。21年，复产规模持续低于预期，龙头企业陆续在下半年面临停产检修，VE供给或将进一步紧缩。展望未来2-3年，帝斯曼与能特科技的合并使得行业竞争格局显著改善，VE价格有望再次迎来超级景气周期，在目前的价格水平上仍存在较大上涨空间。
供给格局优化，间甲酚成本支撑，推动维生素E前景向好：目前，全球VE总产能约14万吨/年，CR3约58%，行业集中度高。2019年8月，能特向帝斯曼出售75%股权，就维生素E及其中间体业务组建了合资公司益曼特，VE行业集中度进一步提高，产品议价权提升，有利于全球VE行业竞争格局改善。同时，收购完成后能特科技进入停产改造阶段，以达到帝斯曼生产的标准水平，但能特VE生产线复产进度始终低于预期。成本端，间甲酚作为VE生产环节重要的中间体，近年来其价格的一路走高为VE带来了涨价空间。目前我国间甲酚依旧依赖进口，2019年，德国朗盛的部分间甲酚生产线转产薄荷醇，海外供给收紧。2021年1月，我国商务部最终认定，原产于美国、欧盟及英国、日本的进口间甲酚存在倾销，5年内对原产于上述国家的进口间甲酚征收反倾销税。间甲酚价格的走高为VE的生产提供了成本支撑，VE市场前景向好。
养殖行业景气度回暖，饲料需求增长利好维生素E市场：VE的下游需要主要来自于饲料、医药及化学品和食品饮料，其中饲料为维生素E需求的主要来源，占比约为67%。国际方面，全球饲料产量稳定增长，2020年中国饲料产量居全球首位，带动VE需求不断上涨。国内来看，我国养殖业景气度回暖，饲料产量恢复上涨趋势。同时，随着2021上半年新冠肺炎疫情的逐渐缓解，我国生猪养殖户积极补栏，生猪和能繁母猪存栏量持续走高，后续生猪市场有望进一步回暖。
养殖行业对上游产品需求旺盛，VE市场景气度有望持续提高。
投资建议：在VE行业寡头垄断的格局下，供给端的变化往往成为维生素价格波动的主要推动力，随着21年下半年VE龙头陆续停产检修，叠加下游养殖业需求旺盛，短期VE价格有望进一步上涨。长期来看，帝斯曼与能特科技的合并使得VE行业竞争格局显著改善，未来2-3年VE景气度长期向好。推荐1）维生素技改保障盈利能力，医药业务打开公司成长空间的浙江医药；2）精细化工品持续投入，有望迈入收获期的新和成。
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