限产结束铁水回升，成本推涨逻辑能否成立

前言：春节后归来，下游需求始终恢复缓慢，市场主要通过铁水复产正反馈到原燃料带来成本推涨以及重要会议召开的向好预期两方面来交易上涨行情。不过重要会议召开期间多地发布重污染天气预警，高炉企业及调坯轧材企业生产受限，铁水产量恢复速度暂时放缓，加之市场传出粗钢压减消息，原燃料价格承压；叠加宏观利好情绪逐渐消退，短期现货市场量价均表现沉寂。但随着限产结束后铁水产量恢复重启，重新修正原燃料需求表现，成本推涨逻辑能否继续，现做简要分析。

一、铁水预计回升至233-234万吨

春节开市后Mysteel所调研的247家样本钢厂高炉日均铁水产量震荡回升，且截至3月14日最新一期数据来看，阳历同期与农历同期分别高于去年3.75%和4.16%，相对高位的铁水产量前期确实对原燃料起到了较强的需求支撑，不过自3月6日部分钢厂陆续减产，接下来一周的铁水产量环比仅增加0.08万吨，这个增量数据不管是对于原燃料的实际需求带动抑或是市场心态均带来了利空的影响。不过随着12日限产解除，高炉陆续复产，按照Mysteel调研估算来看，预计本期铁水日均产量将恢复至233万吨水平上下，对原燃料刚需将起到一定增量修复作用。

二、铁矿基本面是否有支撑

铁水产量重新进入快速回升通道，将带动钢厂对于铁矿的刚需补库，尤其目前钢厂厂内库存处于正常水平且年同比低位，钢厂现货采购仍有改善空间；此外，铁水产量修复除现实意义外，更多也体现在对市场交易看涨心态的提振，故在铁矿自身基本面来看或存在反弹预期，高度约在800-810元/吨之间，上方空间有限，主要也是受到以下几个方面因素的制约：

·首先，前期因发运问题，近期铁矿到港量将大幅增加，且铁水复产的增幅或难以抵冲到港变化，港口库存预计止降转增出现明显累积，对价格端形成抑制；

·其次，虽钢厂利润尚存，但回吐后有所收缩，为警惕“增产不增利”的困局出现，钢企将一定程度上向上要利润，也将制约矿价的反弹高度。

三、双焦基本面运行如何

铁水产量回升对于双焦的影响可能情绪面要大于现实面。主要因为从基本面来看，虽然自去年10月份至今，焦炭已经历十一轮提降，整体降幅超500元/吨，创下2017年以来的市场新低，但是成本端让利后焦炭尚有利润，故焦企维持较高的开工率及库存使得焦炭基本面表现仍旧处于供应宽松状态，故第十二轮提降预期仍较强。

另外，根据当前的双焦供应水平测算来看，焦炭平衡点在236，焦煤平衡点在239，铁水产量的回升会一定程度上缓和供需矛盾，但短期233-234万吨的产量水平仍存缺口，难以快速匹配焦炭的高供应格局，加之焦企尚有利润，将共同成为制约双焦价格的核心。

四、成品材需求表现能否跟进

进入三月份，下游需求可见的在边际修复，虽然持续性有待时间进一步验证，但是从数据表现以及市场调研结果来看确有所好转，不过制造业与建筑业仍存一定分化。

·制造业需求：下游制造业在季节性回暖的背景下，终端行业诸如小家电以及门业近期接单情况良好，带动相关冷轧企业接近满负荷生产，从而带动热轧板卷的库存消化以及表观需求数据均表现出较强的韧性，尤其三月中旬期热卷表需数据以331万吨的水平创近八年同期最高水平，且在供需双增背景下，表需高点或在未来1-2周内出现。虽然后期出口市场对需求的支撑作用明显减弱将对内需构成一定压力，制约价格高点，但是短期内内需的回升将一定程度上延续热卷价格的修复窗口期。

·建筑业需求：建筑业需求恢复表现虽没有制造业那般亮眼，但也处于季节性回升轨道之内，且随着北方采暖季结束施工逐步恢复，预计下游需求至少有15万吨的增长空间，且目前建筑工地资金到位率略高于去年同期，对需求的修复存一定支撑。但目前螺纹最大的矛盾在于利润维持下的高产，数据显示，近两周226-227万吨的产量水平已超过去年上半年旺季222.1万吨的高点，而库存去化的速度却低于去年同期无法较好匹配目前的产量增速。所以短期内螺纹价格虽仍存修复窗口，但背后仍蕴藏着承压回落的风险。

综述

铁水产量重新回升对于钢厂采购原燃料确存一定刚性支撑，不过基于铁矿本身到港量的大幅增加以及港口库存的积累，其价格反弹幅度相对有限；而焦炭自身宽松的供应格局及利润空间使其仍有再次提降的预期。所以短期内的铁水复产带动成本端大幅推涨的逻辑相对较弱，不过趋势向上而空间有限。反而需求端的季节性改善短期内对钢材价格或起到一定支撑，当然不同品种间仍有所分化。

除关注高频的基本面数据变化外，3月底4月中旬，仍需关注粗钢压产的政策消息以及一季度国内经济数据的公布是否能催生新的增量政策出台，而对钢市带来的突发性扰动。

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