煤炭行业：夏季旺季前的煤价可以乐观些- 工业快报

　　投资要点：五一期间煤炭市场平稳为主，迎峰度夏前的煤炭价格有望在高位小幅波动，向下风险小、向上具备一定弹性，当前市场呈现不少积极因素：（1）国内外煤价差进一步收窄，进口煤优势减弱，4月份进口量环比预计有所收缩；（2）夏季旺季预期叠加大秦线检修，北方港口库存下降明显，截至4月28日，环渤海九港库存2618.9万吨，周环比下降55.40万吨，库存压力缓解明显；（3）沿海8省和内地17省电厂煤炭库存可用天数都在20天附近，夏季旺季来临前补库速度较为一般，将有力支撑旺季煤价；（4）欧盟预计5/6月份将在市场上采购天然气，天然气与煤炭在发电等领域具有高度替代性，天然气市场利好信息的释放对煤价有望形成支撑。五一节前煤炭上市公司相继披露完2023年一季报，陕西煤业、中煤能源、潞安环能、淮北矿业等诸多主流公司依然实现了业绩的正增长，在煤价平稳时期上市公司也通过成本费用端的蓄水池保留了业绩持续释放能力，平滑了煤价波动对业绩端的影响。我们认为，2023年经济（煤炭需求）增速相比2022年会有所提升，而煤炭产能在2022年大面积挖潜之后，国内再挖潜的能力受限，近期山西等主产区也加大对资源接续紧张矿井的监察力度，进口煤的增量有望构成供给增量的主要来源，但其占比有限不会构成大幅冲击，2023年煤炭行业预计维持紧平衡。经历了供给侧改革以来持续消化人员与债务等负担，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，很多个股2023年PE估值降到4-6倍，再加上高比例分红，建议低位布局煤炭板块，维持行业“推荐”评级。

　　动力煤方面：产地方面，除了陕西产地部分煤矿有减产停产现象，节前主产区整体供应稳定。进口方面，受国内价格回落影响，进口煤价格优势进一步削弱，截至4月26日，纽卡斯尔5500大卡动力煤（2#）价格为121.1美元/吨，周环比上升1.1美元/吨，折合国内到岸含税价1041元/吨，而当前（4月27日）国内5500大卡动力煤价格仅为1010元/吨；中国和印度很快都将迎来迎峰度夏的用电高峰时期，印尼方面挺价意愿较强。需求方面，北方港口库存延续下降态势，截至4月28日，环渤海九港库存2618.9万吨，周环比下降55.40万吨，沿海及内地电厂煤炭库存可用天数都在20天附近，下游补库速度较为一般。水电方面，西南地区来水偏枯（三峡水电站等为代表），水电替代能力有限。

　　炼焦煤方面：产地方面，部分煤矿因库存累积问题出现停减产，整体供应小幅缩减。进口方面，近日国内价格下跌明显，外蒙古等进口煤性价比优势消失，进口数量有所下降，节前一周甘其毛都口岸日均通关862车，环比减少4车。需求方面，终端需求有所不足，焦企以消化库存为主，下游采购态度谨慎。考虑到当前下游钢铁开工率处于高位，焦炭行业也保持一定盈利水平，且焦煤整体库存处于2019年以来同期历史低位，迎峰度夏前竞争品动力煤价格有望保持高位，我们预计国内焦煤价格仍将在中高位波动。

　　焦炭方面：生产方面，本周焦炭落实第四轮降价，累计降幅约为300-400元/吨，但当前焦企利润尚可，截至4月27日，全国平均吨焦盈利约为63元/吨，大部分交期仍维持高负荷生产，截至4月28日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率78.1%，处于高位水平。需求方面，本周终端需求仍未起色，成材价格下降，同时高炉检修导致铁水产量下降，但当前钢厂仍处于生产旺季，截至4月28日，全国高炉炼铁产能利用率（247家）90.63%，处历史高位，刚需依然释放。考虑到近期钢厂铁水产量处历史高位，预计短期内焦炭价格回调有限。

　　个股方面，长协占比高的公司业绩更稳健，焦煤股是布局经济稳增长的弹性品种，产量有增长逻辑的公司具有较强的α属性，此外积极布局能源转型的煤炭股也将得到估值提升的机会。动力煤股建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；中煤能源（煤炭产能仍有扩张预期，低估值标的）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）。冶金煤建议关注：潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大）；淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）。煤炭+电解铝建议关注：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。无烟煤建议关注：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）。

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