迈瑞医疗(300760)：医疗持续贡献常规业务稳步复苏

　　事件：公司发布2022 年及2023 年第一季度业绩。2022 年：收入303.7 亿元，同比增长20.2%；归母净利润为96.1 亿元，同比增长20.1%；扣非净利润为95.3亿元，同比增长21.3%。2023Q1：收入83.6 亿元，同比增长20.5%；归母净利润为25.7 亿元，同比增长22.1%；扣非净利润为25.3 亿元，同比增长22.1%。

    　　22 年化学发光业务高速增长，海外高端突破加速：分业务来看，公司22 年生命信息与支持受益于医疗新基建+海外高端客群拓展，实现收入134.0 亿元（+20.2%），其中微创外科增长60%+；IVD 收入为102.6 亿元（+21.4%），集采带动国产替代进程加速；医学影像受高端产品带动，实现收入为64.6 亿元（+19.1%），其中超声增长20%+。分区域来看，公司23 年国内收入186.7 亿（+22.3%），医疗新基建持续放量。海外收入117.0 亿元（+16.9%），海外通过高端客户突破加速实现了稳健增长，其中北美和发展中国家完成快速增长。

    　　诊疗复苏趋势明显，23Q1 延续高增长态势：去年底至今年初国内ICU 订单大幅增长，公司将产能大幅倾斜在ICU 设备上，因此使得生命信息与支持和国内市场一季度实现高增长。2 月份以来，体外诊断试剂消耗和超声采购开始呈现逐步复苏的趋势，预计体外诊断和医学影像、以及海外市场在二季度的表现将有所反弹。

    　　研发创新成果持续落地，进一步论证强品牌实力：公司持续研发创新投入，22 年研发投入占营业收入比重达10.51%，带动公司核心技术持续迭代与高端产品加速突破，公司研发创新产品进展顺利。分领域来看，1）生命信息与支持：“瑞智联”

    　　生态系统截止22 年末已签单389 家医院（22 年200 家+），增长迅猛；2）体外诊断：截止22 年末“迈瑞智检”实验室解决装机146 家（75%为三级医院），进一步论证公司强品牌实力；3）医学影像：22 年新发布妇产超声旗舰Nuewa R9铂金版，“瑞影云++”新增装机2700+，公司研发创新成果正持续转化落地。

    　　盈利预测与估值：预计公司2023-2025 年营业收入分别为369/445/538 亿，同比增速为21.5%/20.6%/20.9%；净利润为115.4/138.9/167.4 亿，同比增速为20.1%/20.4%/20.5%，对应PE 为33/27/23 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：诊疗恢复不及预期；新品销售不及预期；市场竞争加剧