煤炭行业：主焦煤进口开始倒挂看好后期需求提升

 　　动态数据跟踪

　　动力煤：传统淡季下，煤价趋近合理价格区间下限。本周产地端供应稳定；需求方面，南方雨水增多，部分火电进入春季常规检修，电厂日耗维持低位运行；非电煤耗方面，水泥、化工等非电耗煤有所回升，但对煤炭需求贡献仍显不足。长协兜底、进口煤补充下，港口维持长协拉运为主，库存有所提升。价格方面，传统淡季效应下煤炭交投转弱，市场煤价弱势。展望后期，稳经济政策有望进一步落地，工业用电及非电用煤需求仍有增长空间，同时，低基数下生活用电需求也有望增长；另外，安全生产形势趋紧或成为常态，国内产地产量的增长空间有限，随着气温回升，国际煤炭需求供需或偏紧，进口煤增量预期仍存变数，预计动力煤价格回落幅度有限。截至4月7日，广州港山西优混Q5500库提价1195元/吨，周变化-0.25%；4月秦皇岛动力煤长协价723元/吨，环比3月下跌1元/吨，本周长协挂钩指数中NCEI、BSPI、CCTD分别周变化0%、0%和-0.5%。广州港山西优混与印尼煤的库提价价差65元/吨，周变化-27.78%，外贸煤价格优势持续减弱。4月7日，北方港口合计煤炭库存2645万吨，周变化6.31%；长江八港口合计煤炭库存598万吨，周变化1.53%。八省电厂日耗186.3万吨，周变化-2.56%。

　　冶金煤：主焦煤进口价格现倒挂。本周冶金煤煤矿生产正常，供应基本稳定，三四月传统建材需求旺季，下游生产积极，4月7日，全国建材成交量19.52万吨，高于上周均值11.16%；同时，下游利润恢复，焦化厂和钢厂开工继续提高，冶金煤库存继续下行，但受进口增量预期影响，国内焦煤价格有所回调，喷吹煤价格跟随下行。后期，焦煤矿山安监形势严峻形式常态化，国内冶金煤供应增加有限，后期稳经济政策逐步落地，下游需求有望继续增长；随着美国加息节奏放缓，国际需求恢复或导致国际焦煤需求增长，国内进口仍存变数，冶金煤行业利润预计维持高位。截至4月7日，山西吕梁主焦煤车板价2000元/吨，周变化-4.76%；京唐港主焦煤库提价2300元/吨，周变化-1.2%；阳泉喷吹煤1415元/吨，周变化-13.46%；日照港喷吹煤1540元/吨，周变化-7.51%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价308美元/吨，周变化-5.08%。截至4月7日，六港口炼焦煤库存167.8万吨，周变化9.46%；国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存环比上周分别变化-5.10%、-2.14%；全国样本钢厂喷吹煤库存环比上周变化-2.62%。样本独立焦化厂焦炉开工率75.8%，周变化0.4个百分点。

　　焦、钢产业链：钢厂开工升势延续，焦化利润继续改善。本周，产地焦企开工率小幅回调，但下游钢厂开工率继续提升，铁水产量随之增加，焦炭日耗回升，港口焦炭库存开始下降。焦煤价格下跌改善了焦炭利润状况，本周焦炭价格维稳运行。后期，预计复产节奏延续，焦炭需求仍有增加空间，同时低库存下焦炭价格弹性增加，预计焦炭行情偏强运行。截至4月7日，一级冶金焦天津港平仓价2840元/吨，周变化-2.41%；焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）745元/吨，周变化11.19%，焦化利润继续恢复。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存周变化分别13.18%、-0.52%；四港口焦炭总库存173.3万吨，周变化-2.80%；全国样本钢厂高炉开工率84.3%，周变化0.43个百分点；全国市场螺纹钢平均价格4186元/吨，周变化-2.47%；35城螺纹钢社会库存合计813.81万吨，周变化-0.41%；螺纹钢生产企业库存262.77万吨，周变化-2.34%。

　　煤炭运输：煤炭淡季效应显现，沿海运价回调。用煤淡季，下游拉运仍以长协为主，整体需求偏弱，但油价上涨导致船舶运营成本增加，两相博弈下，沿海煤炭运价小幅波动，环渤海四港货船比企稳。截止4月7日，中国沿海煤炭运价综合指数831.95点，周变化-0.22%；环渤海四港货船比23.5，周变化-0.84%。鄂尔多斯煤炭公路运输长途运输价格指数0.24元/吨公里，周变化-4%，短途运输价格指数0.92元/吨公里，周持平。

　　煤炭板块行情回顾

　　本周煤炭板块回调，没有跑赢上证指数。煤炭(中信)指数周变化-2.15%，子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化-2.31%，煤化工Ⅱ(中信)周变化-1.02%。个股普遍回调，淮河能源、永泰能源周涨幅为正，大有能源、盘江股份、靖远煤电和冀中能源跌幅较小；煤化工个股方面，安泰集团和金能科技周涨幅为正。

　　本周观点及投资建议

　　国内市场方面，最近煤矿产地供应稳定；需求方面下游制造业和建筑业PMI处于扩张区间，建材成交较好，水泥、化工等下游开工维持高位，非电用煤增加部分抵消了天气回暖影响，但传统淡季下，水电出力增加，部分火电开始春检，南方八省电厂日耗继续走低，进口煤零关税政策延续也影响市场情绪，周内国内动力煤市场价格弱势运行。库存方面，淡季拉运以长协为主，港口库存有所回升。冶金煤生产供应也较稳定，下游复产提速，钢厂、焦化厂开工率高位，原料需求增加，钢、焦产业链煤炭库存仍然偏低，但国际金融市场动荡影响，市场交易经济衰退预期，国际煤价偏弱，叠加澳煤进口增加预期，炼焦煤和焦炭弱势运行。后期，生产方面安监趋紧有望延续，国内煤炭产量的增加空间有限。随着欧美银行危机缓解，美元加息节奏放缓，夏季度峰到来之前，补库需求仍存，国际煤炭市场有望重新活跃，印尼、蒙古煤价整体向上调整，我国煤炭进口的边际成本增加，2023年煤炭进口仍存变数；需求方面，随着稳经济政策加大力度落地，工业用电及非电用煤需求增长空间仍存，煤炭行业景气度有望维持。随着市场调整，煤炭股板块动态估值仍然偏低，叠加高股息率水平，板块后期安全边际较高，有较高的配置价值。配置建议如下：预计4-5月份煤炭价格博弈加剧，行业进入布局期，关注几类标的。第一，央企国企价值临重估风口，煤炭全产业链龙头中国神华和潜在增量大且被低估的中煤能源或将受益。第二，随着年度业绩预告释放，部分超预期标的动态估值较其他可比公司偏低，修复可期，如靖远煤电和恒源煤电。第三，山西焦煤具备稀缺增量，旺季料将有所表现。第四，在3-5月的市场环境下，陕西煤业、山煤国际、潞安环能、平煤股份等高弹性标的把握波段是关键。第五，海外能源价格仍具备上涨逻辑，产能分布广泛、长协占比较低以及未来仍具备增量预期的兖矿能源和未来煤炭增量空间居前且有望受益海外能源价格反弹的广汇能源需等待时机。