新能源行业：持续看好泛储能、虚拟电厂及电网

 　　整体观点：

　　春节假期前，考虑全球经济差异、疫后经济复苏、电新成长股业绩、光伏产业链价格等因素，电新板块中大市值标的迎来一定的估值修复。春节假期后，光伏产业链涨价，行业以及资本市场将会修正前期对于价格持续跌至较低位置的预期，但需求较好的逻辑并没有变化，投资核心仍在于把握低价筹码；储能行业则相对更为景气，盈利、区位、产品结构性特点相对显著，市场关注点在于连续的业绩验证。总体而言，光储的景气度依旧，近期中小市值标的表现更优，我们认为这属于春季躁动的一种轮动方式。

　　我们持续看好泛储能、虚拟电厂及电网板块：（1）储能仍然是2023年电新最景气的赛道，大储及泛储能领域可围绕主业与储能领域共振的公司、低估值标的进行投资，户储则需要连续业绩验证，俄乌冲突缓和后相关公司的订单情况是重要的观测指标。（2）电力消纳能力的建设是2023年需要关注的重点，在消纳压力下，数字电网、虚拟电厂、微电网均将持续推进。（3）此外，新技术方面重点关注光伏HJT、POE粒子国产化、风电滑动轴承、压缩空气储能、新型拓扑储能结构等领域。

　　风光锂板块需要把握投资节奏：（1）锂电方面，春节后不断的预期向好带来整个新能源车板块的机会，锂电板块4680、电池、隔膜、结构件、材料的细分估值也依次修复。（2）光伏方面，硅料、硅片之间仍存在激烈博弈，当前博弈属于非正常状态，终端需求较好的逻辑没有变化，投资核心在于把握低价筹码。（3）风电方面，本周海缆板块下跌主要受市场对于海缆竞争格局担忧加剧的影响，近期需关注青洲五、青洲七项目海缆中标结果；风电整体需重点关注运营商对陆风的装机意愿、新开工情况、23Q1和Q2业绩。

　　建议关注：东方电气、东方电子、恒实科技、许继电气、林洋能源、苏文电能、阳光电源、科达利、安科瑞。储能：

　　1、大储板块：

　　2023年储能板块三大催化因素：硅料价格下行带来储能量利齐升、碳酸锂价格下行带来集成厂商盈利修复、储能盈利模式改善提升制造端盈利水平。

　　（1）春节假期后，光伏产业链涨价，市场将会稍微修正此前价格一跌很深的预期，光储板块的表现也相对较为一般，但需求较好的逻辑目前没有变化。我们认为需要重点观测2月份储能的招中标数据，2022年上半年储能的招中标量较少，如果2月份储能招中标数据仍维持在22Q3/Q4的高位水平，有望上修23年整体的储能装机预期。

　　（2）储能电芯价格也是需要重点观测的数据，2024年价格有望进一步下降。一方面，储能电芯占整个储能集成成本的比重高，储能电芯价格下行，有助于下游储能运营商的IRR提升；另一方面，此前储能电芯价格上涨带来的成本压力，很大程度上被储能集成商承担，若电芯价格开始松动下行，对储能集成商会是很大的利好。

　　（3）峰谷价差拉大、电力现货政策等都有利于储能放量，尤其是工商业储能及大储。我们认为，独立储能模式下，通过租赁费、调频、调峰和一定的容量补偿共同赚取收益，会是主流的选择。可以着重观测山东省独立储能电站调频的落地情况、山西省一次调频高收益的可持续性，以及其他省份独立储能商业模式的进展情况。

　　此外，国家标准GB/T42288-2022《电化学储能电站安全规程》全文正式公开发布，利好储能消防。储能行业的标准化与规范化持续推进，为我国储能行业的健康有序发展保驾护航。

　　2、户储板块：

　　本周欧洲电力现货市场价格较上周的价格有所下降，以德国为例，本周均价为114欧元/MWh，环比上周-33%。TTF天然气期货价格仍然处于低位。对于户储这种“高景气、高预期”板块，我们认为连续的业绩验证尤为重要，下一个验证期为23Q1业绩，目前市场较为担心竞争格局问题。

　　3、投资层面

　　（1）储能板块仍然是2023年电新最景气的赛道。

　　（2）大储及泛储能领域：选股维度上，可围绕两条主线进行：第一条主线，重点关注主业与储能领域共振的公司，阳光电源（地面电站逆变器+储能）、林洋能源（光伏EPC+储能）；第二条主线，重点关注低估值标的，23年储能有望上量的四方股份（根据wind一致预期，23年估值18倍）、火电与抽蓄领域的东方电气（根据wind一致预期，23年估值16倍）。

　　（3）户储领域：估值中枢提升仍然需要市场打消对需求的担心，俄乌冲突缓和后相关公司的订单情况是重要的观测指标。

　　电网：

　　1、特高压方面：

　　我国将建设以大型风光电基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系，特高压起到平衡能源与负荷分布、促进新能源消纳的作用，是坚强智能电网重要骨架，在“十四五”期间仍将继续保障新能源远距离、大规模输送。特高压同时承担着托经济、稳增长的重要任务，政府亦将持续加大特高压建设投资。

　　特高压设备龙头在2023-2024年业绩增长确定性较高，建议关注：国电南瑞、许继电气、思源电气。

　　2、电力市场方面：

　　我国电力现货市场的建设持续推进中。电力现货重点在于发现电力商品在不同时间、不同空间的价值属性，通过中长期与现货、现货与辅助服务、省间与省内几个市场的有效衔接，进一步推动储能、分布式资源、虚拟电厂等多主体参与市场化交易，形成对新型能源体系下电力平衡的市场机制保障。储能的调节作用、绿电的环境效益、火电的容量支撑在新的市场机制设计下，将被重新发现，盈利模式将不断完善，有利于调动市场资源共同推进新型电力系统建设。但是，电力市场改革是整体性、系统性、全面性的调整，真正发挥作用仍需一段时间。虚拟电厂技术服务与运营商，建议关注：东方电子、恒实科技、安科瑞。

　　锂电：

　　1、锂电：

　　春节假期后锂电板块全线上扬，我们认为主要原因是：（1）春节期间Tesla销售订单较好，同时公司加码4680电池。当前公司美国本土4680电池周产能超1000组，后续将再扩产100GWh。（2）节后上海延续新能源车置换补贴，给予每台车10000元的置换补贴，后续各地政策依然值得期待。乘联会预计国内新能源车1月销量36万辆，同比+1.8%，渗透率26.5%。（3）市场前期担心车企降价对于供应链的利润挤压，但是LG表示23年利润率有望提升。

　　以价换量，Tesla降价带来产业链出货量的提升。短期来看，Tesla降价促销对在手订单和销量的快速提升是有效的，根据特斯拉中国官网显示，特斯拉交付周期从此前的1-4周调整为2-5周。同时降价对销量的刺激也带动了市场对电池产业链出货量维持高增速的预期。此前市场预期整车降价对产业链会带来成本压力，然而根据LG的反馈，2023年利润率有望上行。我们认为随着碳酸锂产能的释放，钠电池，PHEV等新技术的大量应用，整体而言碳酸锂价格进入到了下行通道，而Tesla降价对产业链带来的压力有望通过碳酸锂的成本下降以及行业规模的扩大，得到大部分转嫁。

　　国补退却，地补刺激，汽车消费政策有望进一步推出。2023年开始，新能源车国补正式取消，汽车消费作为国民消费的核心抓手，也得到了政策上的支持。以上海为首的地方性补贴政策的推出代表了国家对汽车消费的刺激，同时也带动整个板块的上行。我们认为后续两会前后各地有望推出进一步刺激消费政策。

　　板块估值较低，跟随消费反弹。2023年1月乘联会预计目前国内新能源车整体渗透率已达到26.5%，但是在全行业里横向对比新能源车销量增速，其依然处于较高水平。相比于前期涨幅较大的消费板块，锂电产业链板块整体估值偏低，我们认为短期将迎来补涨。中长期来看，23年的整车+产业链出海进度将进一步打开国内新能源车产业链企业的市值空间，各公司也将享受到全球新能源车快速增加带来的红利。

　　投资方面：站在目前时间点，节后不断的预期向好带来了整个新能源车板块的机会，对于其中的锂电板块4680、电池、隔膜、结构件、材料的细分估值也依次修复。我们认为电解液及正负极等材料估值也会略有修复。建议关注：

　　（1）头部企业，优质客户+产能，环节格局较好：宁德时代、亿纬锂能、科达利、恩捷股份、星源材质、璞泰来、天赐材料。

　　（2）出海占比高，利润有弹性：比亚迪、孚能科技、欣旺达。

　　（3）正负极中海外营收较高，头部企业：当升科技、芳源股份、德方纳米。

　　2、半固态：

　　近期半固态电池企业进展消息频出，并且在市场风格偏好以及小金属行情的带动下，半固态电池板块相关公司股价涨幅较大，行情热度有望持续。上海洗霸、瑞泰新材、金龙鱼等公司也在投资者平台上披露了固态电池相关布局。上海洗霸1月18日发布定增预案，拟募资7亿元投资包括锂离子电池固态电解质粉体先进材料的生产在内的项目；1月28日据公司公众号消息，锂离子电池固态电解质粉体先进材料吨级至十吨级工业化标准产线已于1月中旬试产成功；后续拟率先投用于无人机等民用端应用场景。

　　半固态路线对于现有液态锂离子电池体系更迭小，被视作全固态的过渡路线。氧化物体系进展最快，或叠加聚合物改善界面柔性，硫化物体系远期技术空间高。卫蓝、清陶等固态电池一级初创企业和孚能科技、国轩高科、蜂巢能源等动力企业路线选择有差异，预计2023年陆续看到车端应用，能量密度会有显著提升，但充电问题需要解决。半固态仍需隔膜、电解液，此外增加了固态电解质涂层、原位固态化锂盐等材料，例如锂镧锆氧（LLZO）、磷酸钛铝锂（LATP）、硫化物固态电解质、新型锂盐等增量材料供应链，以及其上游的小金属供应商值得关注。

　　建议关注：孚能科技、瑞泰新材、上海洗霸、东方锆业、三祥新材、华盛锂电、当升科技、赣锋锂业。

　　3、PET铜箔：

　　设备端在手订单与技术参数等前瞻指标，显示复合集流体正驶入发展快车道。2023年1月，东威科技2022年年度业绩快报显示，五金电镀领域设备和新能源领域设备大幅增长，特别是新能源镀膜设备市场需求增长旺盛，订单量超预期增长，确认收入同比增长1462.26%。随着复合铜箔0-1发展，公司订单充足，根据2022年12月8日公司投资者关系记录，公司新能源设备在手订单已经达到20多亿元，保障未来业绩增长。2022年12月19日，公司公告首台真空磁控溅射双面镀铜设备通过客户预验收，预计2023年出货不低于50台。设备线速、幅宽、生产良率是决定复合铜箔降本、渗透率提升的关键因素，东威订单的设备线速进一步提升，验证了复合铜箔技术迭代速度，技术进步的空间同样巨大。

　　我们认为复合集流体是2023年长期空间、标的弹性、技术迭代空间最大的0-1细分方向之一。一步/两步/三步法、铜箔/铝箔、pet/pp，复合集流体技术具备迭代的广度与深度，光伏与半导体技术的降维应用同样提供了持续创新动力。建议关注差异化路线中二阶导确定性更强的设备厂商，以及与下游客户绑定较深，有确定性订单的箔材厂商：东威科技、骄成超声、宝明科技、利元亨、三孚新科、元琛科技。

　　4、钠离子电池：

　　1月17日，多氟多的钠离子电池就已在国内著名车企成功装车，这为其在钠电领域的创新发展打开了全新局面，多氟多的钠离子电池正式进入了规模化生产与商业化运作期。

　　本周钠离子电池关键材料企业钠创新能源完成数亿元A+轮融资，投资方为昆仑资本、青岛国合、日照芯能投资。本轮融资将主要用于核心材料量产及后续产能扩建，持续引领钠电产业化发展。

　　近日Tesla降价，直接增加了整个产业链的成本压力，而目前新能源车产业链主要矛盾在于碳酸锂价格的高企，我们认为钠电的技术和产业化加速开发有望降低锂价，缓解产业链各环节的成本压力。目前头部车企的迫切需求有望加速实现钠离子电池的产业化，从而带动整个产业链快速降本。

　　建议关注：电池环节，宁德时代、孚能科技、鹏辉能源、华阳股份、传艺科技、维科技术；正极环节，容百科技、当升科技、振华新材、美联新材；负极环节，贝特瑞、杉杉股份、翔丰华；电解液，丰山集团、天赐材料、多氟多。

　　氢能：

　　1、2022年燃料电池车招投标项目呈现以下特点：（1）招标量1755辆，增长3成，招标预算额翻倍。（2）单车价格暴增60%。（3）10米及以上客车、重型专用车