食品饮料行业：复苏趋势确定积极布局食饮

 　　市场表现

　　本周食品饮料板块指数整体上涨 11.18%，在申万一级子行业排名第 2，分别跑赢上证综指 5.87pct、跑赢沪深 300 指数 4.8 pct。子版块涨跌幅分别为：其他酒类 16.65%、零食 12.50%、调味发酵品 11.87%、白酒 11.19%、烘焙食品 10.62%、软饮料 8.16%、乳品 7.18%、肉制品6.43%、保健品 6.37%。沪深 300 的 Pettm 值为 9.22，非白酒食品饮料的 Pettm 值为 29.16，白酒的 Pettm 值为 26.33。

　　投资建议

　　市场预期改善叠加前期调整带来的估值修复，白酒板块弹性可期；大众品板块强势上涨，消费复苏信心逐步增强。前段时间食饮板块调整主要为情绪影响下的资金行为，随着悲观预期加速释放完毕，估值底部进一步确认，未来伴随疫情防控更加科学精准，消费复苏预期有望加速升高，建议短期估值修复后，把握长期向好趋势。标的选择上，优先布局复苏主线的板块（绝味食品、盐津铺子、啤酒、餐饮产业链）、基本面韧性强且估值合理白酒（茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒），建议关注估值处于底部区间的乳制品、以及具备场景修复弹性的次高端及区域白酒（舍得酒业、迎驾贡酒）。

　　大众品：

　　1）调味品：Q4 以来，四川等地区基础调味品 B 端增速较快，随着餐饮供应链不断复苏， B 端调味品有望环比改善。 Q3 复合调味品表现好于基础调味品，龙头海天酱油业务和蚝油业务受餐饮端影响较多，8、9月份需求疲软，调味酱业务和其他调味品业务增速表现较好，料酒醋等业务表现较为稳健公司仍然具有高增长细分品类，公司深耕调味品市场多年，渠道精耕细作，有望持续巩固在网络和用户上的规模优势；中炬高新公司治理逐步改善，看好在管理层理顺过程中的业绩改善与估值修复双主线。复合调味品中 C 端景气度较高，天味食品提前进行旺季备货，火锅调料及冬调产品实现高增， B 端需求 Q3 较为疲软， Q4 有望随着餐饮实现环比改善，业绩确定性较高。

　　2）乳制品：伊利 10 月份液态奶表现环比向好，目前库存水平较为良性，分品类来看，基础白奶保持一定的韧性；奶粉业务 Q3 延续 Q2 增长态势，其中有机及儿童粉实现高增， Q4 有望延续此趋势，预计澳优 Q4实现正贡献；奶酪业务增速虽有所放缓，但仍属于高盈利赛道，公司有望持续推出新品，实现市占率的提升。整体来看，消费分化趋势比较明显，三季度需求表现较为疲乏，预计 Q4 随着消费意愿的恢复及春节备货的前置，液态奶收入有望实现环比改善，奶粉奶酪业务 Q4 保持前三季度增长态势，预计奶价保持平稳或小幅下跌，随着 Q4 规模效应的提升，预计盈利能力有所恢复，全年利润率同比持平。

　　3）啤酒：10 月由于疫情防控较为严格，且啤酒进入淡季，预计主要啤酒品牌动销均存在一定程度的压力。 11 月起，部分啤酒公司开始对旗下部分产品进行提价。淡季提价为啤企近年来常规操作，且提价分产品、分地区陆续进行，操作更趋精细化，有助于提价向终端的顺利传导，预计将对明年啤企利润有正向贡献。市场层面，本周啤酒板块涨幅明显，主因疫情防控政策放松预期升温，市场对于未来啤酒消费场景复苏的信心增强。我们认为疫情影响持续弱化的趋势确定，叠加啤酒公司持续在结构升级以及产品矩阵、渠道体系完善方面做出努力，明年头部啤酒公司量价有望呈现更佳表现。同时除酿酒原材料大麦价格仍处高位之外，主要包材价格呈现回落趋势，明年成本压力有望逐步释放。继续看好啤酒行业中长期结构升级的空间以及短期经营韧性，推荐经营稳健、盈利能力持续提升的青岛啤酒、华润啤酒，重点关注重庆啤酒渠道调整的效果以及核心产品销量增速恢复情况。

　　4）卤制品：连锁卤味业态的经营对疫情管控较为敏感，10 月多数地区再次出现疫情，预计单店营收改善速度仍受到一定程度的拖累，但随着社会更加适应疫情，同时门店外卖占比适当提升以部分填补线下人流缺口，主业经营整体呈现恢复状态。更长视角看，行业龙头在逆境之下保持较快的开店速度，稳定加盟商体系、提振加盟商信心，并持续夯实供应链基础，核心竞争优势得到持续巩固。预计疫情影响弱化的大趋势不变，行业经营环境回暖后，绝味食品有望释放较大的业绩修复弹性。作为连锁业态的代表公司，绝味食品也将最先受益于疫情改善、线下消费场景复苏，建议在预期低位积极布局。

　　5）休闲食品： 休闲食品行业受疫情封控的直接影响相对较小，疫情给消费习惯以及消费能力带来的改变对于行业有更为深远的影响。当前部分企业积极拥抱变化，主动优化自身渠道与产品结构，有望享受转型红利，推荐盐津铺子。此外，部分细分赛道龙头公司当前受制于成本与费用端的压力，但考虑到其具备较强的渠道能力和成本转嫁能力，在提价传导+原辅料成本逐步下行带动下，盈利能力有望持续修复，推荐估值性价比凸显的洽洽食品。

　　白酒：

　　韧性为盾、预期为矛，积极布局反转。得益于市场预期改善，叠加前期阶段性回调带来的估值修复，本周白酒板块普遍反弹，整体上次高端>高端>区域酒。我们再次重申此前观点，三季报与渠道显示，名酒仍表现出较强的经营韧性与确定性，基本面稳定的前提下，资金流出更容易提高布局胜率。当前恐慌情绪加速释放，乐观预期下有望带动行情延续。长期布局建议坚守韧性基本面，择优弹性空间标的；短期跟踪建议关注糖酒会催化情况、四季度库存去化与动销节奏。防疫政策越发精准高效的背景下，预计商务及宴席消费场景将有序修复，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，建议关注：舍得酒业、迎驾贡酒。

　　行业重点数据

　　白酒方面： 本周茅台最新整箱与散瓶批价分别为 2990 元和 2690 元，与上周相比分别上升 20 和 30 元。五粮液批价 955 元/瓶，与上周相比下降 10 元。国窖 1573 批价 905 元/瓶，环比上周持平。

　　食品方面：11 月 4 日，仔猪、生猪、猪肉价格分别为 50.75 元/公斤、26.27 元/公斤、 35.48 元/公斤，同比分别变化 108.76%、 62.97%、 56.23%，仔猪、生猪、猪肉环比分别变化-1.91%、-4.33%、-4.70%。11 月 4 日，白条鸡价格为 19.54 元/公斤，同比上升 12.88%，环比上升 0.10%。