高质量增长！电池领域宁德时代（2022半年报分析）

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今天我们一起盘下电池领域宁德时代(300750)的2022半年报表现出的核心财务特征。

1、公司业绩快速增长，经营活动以及投资收益的增长是净利润增长的主要原因，净利润增长质量相对较高。“开源”式经营活动业绩增长质量较高。

2、公司专注“电气机械及器材制造”行业，国内国外双开花。

3、毛利率降低，导致核心利润率降低，这又进一步导致了宁德时代经营资产报酬率下滑。

4、总资产回报水平稳定、股东权益撬动资产的能力有所提高，最终宁德时代ROE表现稳定。

5、经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。

6、经营活动虽无资金缺口，但经营活动现金净流入大幅缩水。提前备货导致的现金流出是公司现金净流入大幅缩水的主要原因。自身造血能力无法覆盖快速增长的战略性投资。

7、公司充分利用融资手段，通过股权和债权两种方式获得资金补充。公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。宁德时代金融负债水平较高，但主要是非必要融资对公司效益不必要的冲击。

8、资产规模有所扩张，经营资产占比不高，资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。

下面是对宁德时代2022半年报关键特征的解读。

公司业绩快速增长。2022半年报宁德时代营业总收入1129.71亿元，同比增速156%，毛利润210.98亿元，同比增速76%，核心利润78.40亿元，同比增速43%，净利润96.70亿元，同比增速82%。

经营活动以及投资收益的增长是净利润增长的主要原因，净利润增长质量相对较高。宁德时代2022半年报净利润96.70亿元，利润主要来源于经营活动产生的核心利润和投资收益。2022半年经营活动产生的核心利润较去年同期增加23.39亿元，净利润的增长主要来自经营活动和投资收益的增长。

经营活动成长质量较高。宁德时代毛利润2022年上半年较2021年同期增加90.85亿元，费用增加67.46亿元，产品盈利增长的同时，费用可控，“开源”式经营活动业绩增长质量较高。

公司专注“电气机械及器材制造”行业，国内国外双开花。分行业看，“电气机械及器材制造”是公司的唯一业务；分地域看，国内国外双开花，国内营收和毛利润占比分别为73%和57%；境外业务营收和毛利润占比分别为20%和16%。

经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。

从宁德时代2022半年报的现金流结构来看，期初现金755.06亿元，经营活动净流入186.82亿元，投资活动净流出309.18亿元，筹资活动净流入622.80亿元，累计净流入512.28亿元，期末现金1267.33亿元。经营活动具有一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖。

从宁德时代2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金232.00亿元，经营活动净流入800.20亿元，投资活动净流出997.51亿元，筹资活动净流入1233.70亿元，其他现金净流出1.05亿元，三年累计净流入1035.33亿元，期末现金1267.33亿元。拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。

经营活动虽无资金缺口，但经营活动现金净流入大幅缩水。宁德时代2022半年报经营活动现金净流入186.82亿元，较2022半年报减少70.60亿元，2020年报到本期经营活动累计产生净流入800.20亿元。宁德时代经营活动现金净流入大幅度缩水。

提前备货导致的现金流出是公司现金净流入大幅缩水的主要原因。宁德时代2022半年报经营活动调整后盈利143.95亿元，提前备货导致现金流出354.79亿元，应收应付变动导致现金流入394.78亿元，其他因素导致现金流入2.88亿元，最终经营活动实现现金净流入186.82亿元。

自身造血能力无法覆盖快速增长的战略性投资。宁德时代2022半年报战略投资资金流出247.00亿元，较2021半年报增加44.47亿元，增速21.96%，战略性投资的资金投入快速增长。宁德时代2020年报到本期战略投资资金流出820.66亿元，经营活动产生现金净流入800.20亿元，经营活动的造血能力无法覆盖战略投资的资金流出。

公司充分利用融资手段，通过股权和债权两种方式获得资金补充。宁德时代2022半年报筹资活动现金流入704.75亿元，较2021半年报增加641.56亿元，增速10.15，筹资活动现金流入快速增加。宁德时代2022半年报筹资流入主要来源于股权流入（65.28%）和债权流入（34.35%）。宁德时代2022半年报债务净流入170.31亿元，较2021半年报增加134.61亿元，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速增加。

资产规模有所扩张。2022年06月30日宁德时代总资产4812.34亿元，与2022年03月31日相比，宁德时代资产增加1049.78亿元，资产规模快速增长，资产增速27.90%。

经营资产占比不高。从2022年06月30日的合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高，此外，货币资金占比较高。

资产整体较轻。从2022年6月30日的经营资产结构来看，固定资产占比22%，商业债权占比21%。

总资产回报水平稳定、股东权益撬动资产的能力有所提高，最终宁德时代ROE表现稳定。2022半年报宁德时代ROE7.29%，较2021半年报增加0.54个百分点，股东回报水平基本稳定。总资产报酬率2.45%，较2021半年报减少0.47个百分点，总资产回报水平基本稳定。权益乘数3.21倍，较2021半年报提高0.46倍，股东权益撬动资产的能力提高。

资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。从2022年06月30日宁德时代的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为以经营负债为主的并重驱动型。其中，经营负债是资产增长的主要推动力。与2021年06月30日相比，经营性负债占比明显增长，公司在资金来源上表现出经营性负债支撑度增加的趋势。

毛利率降低，导致核心利润率降低，这又进一步导致了宁德时代经营资产报酬率下滑。

2022半年报宁德时代经营资产报酬率3.32%。较2021半年报，经营资产报酬率降低2.60个百分点，降幅43.93%，经营资产报酬率有所恶化。核心利润率6.94%。与2021半年报相比，核心利润率下滑5.54个百分点，降幅达44.40%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率0.48次，较2021半年报增加0.00次，增幅为0.84%，经营资产周转效率基本稳定。

宁德时代2022半年报毛利率18.68%，与2021半年报相比，毛利率下滑8.58个百分点，毛利率降低。核心利润率的降低主要源于毛利率的降低。

投资流出增加，主要流向了产能建设。宁德时代2022半年报的投资活动资金流出，产能建设占比最大，占比74.65%。宁德时代2020年报到本期的投资活动资金流出，产能建设占比最大，占比74.55%。

产能有所收缩。 2022半年报宁德时代产能投入247.00亿元，处置0.00元，折旧摊销损耗53.03亿元，新增净投入193.97亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例25.05%。

经营活动与投资活动开始出现资金缺口。2022半年报宁德时代经营活动与投资活动资金缺口122.35亿元，较2021半年报开始出现资金缺口。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口197.31亿元。

公司融资方式多元，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。2022半年报宁德时代筹资活动现金流入704.75亿元，其中股权流入460.05亿元，债权流入242.05亿元，债权净流入170.31亿元，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。

宁德时代金融负债水平较高，但主要是非必要融资对公司效益不必要的冲击。2022年06月30日宁德时代金融负债率16.03%，较2021年06月30日降低0.12个百分点。宁德时代金融负债水平较高，但主要为非必要融资，其产生的财务费用将对公司效益产生不必要的冲击。

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截至2022Q2，宁德时代在A股的整体排名上升至第1049位，在电力设备行业中的排名上升至第58位。截止2022年10月21日，北上资金出现大额买入信号，金额达3.13亿元。以近三年市盈率为评价指标看，宁德时代估值曲线处在严重低估区间。

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