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国金证券股份有限公司满在朋近期对合锻智能进行研究并发布了研究报告《军工、汽车双轮驱动，22Q3业绩超预期》，本报告对合锻智能给出买入评级，当前股价为9.17元。
合锻智能(603011)
业绩简评
10月16日，公司发布前三季度业绩预告，22年前三季度实现归母净利1.21～1.26亿元，同增141%～153%；扣非后归母净利润0.85～0.94亿元，同增114%～126%，超出市场预期，业绩大幅增长主要得益于锻压机板块和智能分选机板块收入增长及结构优化。
经营分析
锻压机龙头，受汽车、军工双轮驱动。1）公司液压机、机压机产品在汽车领域具有较高知名度，成功供货比亚迪、一汽等头部车企，热成型设备和复合材料产线顺应头部车企减重需求，受益下游高景气；2）军工：锻压机突破技术瓶颈，产品参数对标进口设备，实现进口替代。我们预计22-24年液压机、机压机收入分别为7.7/9.9/12.4亿元、2.0/4.6/8.1亿元，锻压机板块合计收入为9.7/14.5/20.5亿元。
成本控制优异，盈利能力明显提升。报告期内，公司成功控制原材料价格波动，锻压机板块毛利率水平明显提升，我们预计22年锻压机板块毛利率有望达到22%（同比+3pcts），为公司带来较高业绩弹性。
色选机业务经营稳健，新品煤炭干选机产能有望释放。公司色选机收入从17年3.38亿元提升至21年5.73亿元，期间CAGR达14%。募投项目规划实现年产80台煤炭干选机，煤炭干选机产能释放有望优化色选机板块产品结构，提升盈利水平。
盈利向好业绩改善，在手订单充足支撑业绩释放。1H22公司净利率达到8.90%（同比+4.28pcts），预计22Q3净利率有望维持该水平。1H22公司合同负债达到2.89亿元，相比21年底提升1.11亿元，合同负债大幅提升预示公司当前在手订单充足，为业绩长期增长提供保障。
投资建议
公司22Q3归母净利润提升超预期，结合下游需求旺盛上调盈利预测，预计公司22-24年归母净利润为1.52/2.52/3.79亿元，对应PE分别为28X/17X/11X。维持“买入”评级。
风险提示
汽车、航空航天领域需求不及预期、原材料价格上涨风险、新品技术研发进度不及预期、股东减持风险。
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为13.75。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，合锻智能（603011）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标1星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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