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超六成业绩表现不佳。电力行业93家上市公司中，2021年归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有34、2家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有29、24、4家；1Q22归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有34、2家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有34、13、10家。
火电：亏损再创新高，拐点曙光已现。火电（含热电、生物质发电等）板块47家公司中，2021年归母净利润同比增长的有9家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有15、21、2家；1Q22归母净利润同比增长的有13家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有21、9、14家。2021年Q1-Q4单季成本增速分别超过营收增速4.9、13.5、32.8、41.7pct，4Q21亏损510.04亿元，打破3Q21的单季百亿亏损纪录。1Q22，用电需求回落、水电出力提升，电煤价格回落，火电成本端的压力有所缓解，板块营收、成本增速差收窄，呈现边际向好趋势；如果Q2煤价进一步回落，整个火电板块有望真正迎来业绩拐点。
水电：来水如期改善，有望开启丰收季。水电（含地电等）板块21家公司中，2021年归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有9、1家，同比下降的有11家；1Q22归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有8、2家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有8、1、2家。2021年来水持续偏弱，水电表现疲弱；1Q22全国平均降水量较常年同期偏多，1-3月分别偏多11.9%、66%、15.5%，2022年水电或将再次开启丰收季。
新能源：高歌猛进势头不减。新能源（核电、风电、光伏）板块25家公司中，2021年归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有16、1家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有3、3、2家；1Q22归母净利润同比增长的有13家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有5、3、4家。1Q22新能源板块高景气度延续，全国核电装机同比增长6.6%，规上风电、光伏装机同比增长17.3%、13.5%。
投资建议：提前到来的汛期、持续偏多的来水，均部分验证了我们此前对于2022年来水大概率好转的预判，结合西南水电投产高峰，水电有望迎来丰收年；用电需求回落、水电出力提升，火电电量承压或将传导至上游煤炭供需；4月20日国常会一次性核准6台核电机组，新机组常态化审批符合预期，确保核电行业可持续发展；Q1风、光利用小时不佳，但短期扰动不改长期趋势。水电板块推荐长江电力，谨慎推荐国投电力、华能水电；火电板块推荐申能股份；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；风光运营板块推荐三峡能源。
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