【本周行情】
申万农林牧渔行业(-2.85%),申万行业排名(8/28);上证指数(-3.87%),沪深300(-4.19%),中小100(-3.64%);
【核心观点】
养殖产业:
生猪方面:看能繁母猪数据,4月18日,国家统计局表示,一季度末,能繁殖母猪存栏4185万头,同比减少133万头,下降3.1%;环比减少144万头,下降3.3%。相当于4100万头正常保有量的102.1%,处于产能调控的绿色合理区域。看饲料数据,4月19日,饲料工业协会公布了3月全国饲料生产形势,猪饲料产量1011万吨,环比增长9.3%,同比下降2.2%。看价格,据中国养猪网,截至4月22日生猪(外三元)价格14.78元/公斤,较上周涨16.5%。我们认为,生猪近年最差时点或已过,行情短期上扬,但恐怕难以持续强势。从饲料和母猪的数据看存栏整体上仍然宽松,近期价格反弹多与调运受限和反弹惜售有关。价格反弹带动行业利润回补,截至4月22日,生猪自繁自养利润-376.61元/头,环比回调29.2%。产能去化仍在路上:一方面,3月底能繁母猪相当于4100万头正常保有量的102.1%,结合当前养殖利润,虽然速度可能放缓,但仍有去化动力。另一方面,虽然行业能繁母猪已较去年6月高点去化-8.3%,但从历史周期看,母猪去化15%-20%后周期才启动。
我们认为,生猪养殖近年最差时点或过去。供给端:本轮能繁母猪从2021年6月的最高点4564万头开始去化,按照养殖周期推算,目前4月份应是育肥出栏的最高峰。后期离消费旺季仍有时间,行业短期压栏情绪不重,因此我们认为当前大体是近年生猪供给的最高峰。需求端:从往年看春节以后就是一年中消费走弱的过程,4月也是一年中消费最低的一段时间之一。叠加3-4月份多地疫情反复,餐饮等需求得到显著压制,需求也大体是近年最低点。从生猪行情看,但在收储和补库的推动下,价格存在明显的支撑。
交易上,我们建议持续关注生猪板块的机会。同时,重视生猪周期反转给动保板块带来的投资机会。理由如下:1)生猪周期反转带动养殖利润改善,动保需求提升,动保行业亦将反转。从板块历史走势看,生猪和动保板块行情有高度的一致性动保板块启动略有滞后,这也符合产业利润传导的逻辑。2)纵向看,动保行业整体估值已处于历史低位,性价比高。万得动物保健概念指数PE-TTM已经掉至10年最低位。3)横向看,与海外动保企业估值比也存在性价比。全球动保巨头硕腾(Zoetis)5年的PE均值约42倍。虽然国内动保企业核心研发、服务等能力尚有差距,但国内企业在动保细分国产替代和海外业务扩展上也具备爆发潜力,估值性价比凸显。
我们认为,生猪板块的博弈已进入3.0阶段。经典的蛛网模型反映了:降价—>减产—>供不应求—>涨价—>增产—>再降价的市场逻辑。从历史和近期的资本市场表现看,资本市场对生猪板块的博弈从最初的博“涨价”(1.0阶段),到博“减产”(2.0阶段),已经逐步演化到了博“降价”(3.0阶段)。资本市场已经消化年初降价的预期,提前形成了一定减产和未来周期向上的预期,“越降价、越减产、股价越涨”。资本市场博弈的“蛛网模型”逻辑链条不断前移。
交易上,考虑近期生猪板块部分公司回调,我们认为这与价格回暖、前期博“降价”的部分筹码有所松动有关。整体上,我们认为本轮生猪周期的投资机会尚未走完,在短期调整完后,逢低介入是较为妥当的策略。但本轮猪周期要回到19年那轮史诗级的周期并不具备环保和非瘟对产能冲击的外部环境,建议保持理性预期。
肉鸡方面,我们认为,黄羽鸡供需基本面将推动行情周期向上。1)供给端,前期长时间的养殖亏损使得行业产能去化明显。据中国畜牧业协会,黄羽肉鸡父母代存栏已经处在近四年较低位置。我们认为,22年黄羽肉鸡出栏整体将处于近年低位。2)需求端,随着生猪和其他动物蛋白的行情筑底,黄羽肉鸡需求的替代挤压将逐步缓解边际向好。此外疫情压制的活禽消费已经在过去两年较为充分消化,边际改善,黄羽肉鸡板块有望迎来景气周期。关注立华股份、湘佳股份、温氏股份等相关标的。
产业链一体化方面,我们认为头部养殖企业凭借自身在上游一体化、规模化的优势向下游屠宰加工、食品制造甚至终端销售延伸,业务不断丰富,价值不断提升。头部养殖企业有望依托核心优势不断提升竞争力,打开业绩增长曲线。
重点推荐:国内具有明显成本优势的规模养殖龙头【牧原股份】,具有产能优势和扩张潜力的规模养殖新势力【傲农生物】,产业链一体化进展较快的【新希望】和【圣农发展】。
种植产业:种业迎来“三期叠加”的历史性机遇。政策期,2月11日国务院印发《“十四五”推进农业农村现代化规划》,在“推进创新驱动发展”章节中再次强调种业振兴——加强种质资源保护、开展育种创新攻关、加强种业基地建设、强化种业市场监管。行业期,粮食大宗价格持续高位,农民种粮意愿上升,玉米、水稻种子库存和供需有所优化,推动种业景气。技术期,22年生物育种有望落地推广。预计近期生物育种推广方案有望明确:1)方案低版本只涉及内蒙云南地区推广;2)中版本在低版本基础上还推广东北玉米主产区;3)高版本将全面放开。我们认为,考虑国家推动种业振兴决心和当前种植实际情况,中版本最终落地有较大概率。
中长期看,我们坚定看好民族种业前景、看好相关种业企业基本面提升。种业振兴大旗下,行业的迭代和重塑是自上而下不断落地的,是确定性很高的。“迭代”就是生物育种技术的迭代,1月转基因及基因编辑相关政策落地,支持相关品种高效审定,显示政策决心和力度。“重塑”就是行业格局的重塑,全国种业企业扶优工作推进会中再次强调“做优做强一批具备集成创新能力、适应市场需求的种业龙头企业,打造种业振兴的骨干力量”,科研优势龙头种企会越来越突出。“自上而下”就是种业振兴大旗下从政策、制度到监管执法的落地兑现,整体行业基本面会越来越好。
交易上,我们认为虽然行业业绩兑现存在时间周期,但种业振兴是持续且确定的。兑现周期必然会带来“浮躁”资金了结,引起波动,但同时也给“长期”资金带来了逢低配置的机会。退去短期高预期的“浮沫”,并随着风格压制走向尽头,将迎来较好的交易机会。
重点推荐:拥有转基因性状储备的种业龙头【隆平高科】,转基因技术领先、多条业务向好的【大北农】。
宠物产业:宠物产业是迎合社会发展和消费趋势的优质赛道。据《中国宠物行业白皮书》,国内宠物行业千亿市场规模,年复合增长速度近20%。当前海外巨头占有国内宠物食品和医疗等细分市场较高份额。我们认为,国产代工企业品牌化将不断加速,对国内传统、现代渠道的理解和深入具有比较优势,宠物产业将迎来国产替代机遇,我们将持续跟踪关注。
重点推荐:国内宠物食品行业领跑者【中宠股份】。
粮油产业:受农产品周期、疫情下全球供应链扰动等因素影响,大豆等油籽价格走高,粮油企业成本端压力突显,压榨利润下滑明显。我们认为,随着成本端-未来农产品周期压力边际改善,需求端-迎来疫情缓和后的消费复苏,粮油企业业绩有望提振。关注供应链一体化管理运营头部企业。
重点推荐:有望在整体厨房业务发力的粮油龙头【金龙鱼】。
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