开源证券：给予东华能源买入评级- 工业快报

开源证券：给予东华能源买入评级

产业资讯 / 来源：工业快报 / 作者：工业快报 / 发布时间：2020-04-22

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2022-04-22开源证券股份有限公司张绪成对东华能源进行研究并发布了研究报告《公司年报点评报告：成本大涨业绩下滑，关注盈利修复及高成长》，本报告对东华能源给出买入评级，当前股价为8.14元。

　　东华能源(002221)

　　成本大涨业绩下滑，关注盈利修复及高成长。维持“买入”评级

　　公司发布年报，2021年实现营收263.7亿元，同比-9.3%；实现归母净利润11.4亿元，同比-5.8%；其中Q4实现营收49.2亿元，同比-8.1%，实现归母净利润1.8亿元，同比+0.4%。公司PDH产能持续扩张，盈利能力有望改善，龙头地位巩固。根据产能布局和产品价格波动情况，我们调整盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润16.8（-5.5）/23.8/28.4亿元，同比增长47.5%/41.7%/19.1%，EPS分别为1.02/1.44/1.72元，对应当前股价PE为8.0/5.6/4.7倍。公司延伸产业链下游，布局氢能、丙烯腈、生物航煤，看好转型增长潜力，维持“买入”评级。

　　原材料致使成本大涨，量增降本有效对冲

　　聚丙烯成本涨幅多于价格：2021年公司聚丙烯销量109.5万吨，同比+16.2%，均价7814元/吨，同比+11.7%，吨成本6198元，同比+23.4%，吨毛利1609元，同比下降18.1%（绝对值下降357元），聚丙烯量价齐升一定程度对冲了成本上涨。规模优势有效降本：2021年公司丙烷采购均价4291元/吨，同比+47.1%，原料成本占比不变对应聚丙烯成本+33%，公司实际+23.4%，公司发挥集约化和规模化优势，单位成本不断降低。同时，公司LPG贸易形成原料采购优势，丙烷采购价格比市场价低约5%，原料价格高涨时保持盈利相对稳定。

　　PDH产能持续扩张，丙烯-丙烷价差修复提升盈利能力

　　PDH、PP产能持续扩张：公司目前拥有PDH产能180万吨/年，PP产能160万吨/年。茂名一期（I）在建PDH产能60万吨/年，PP产能40万吨/年，预计2022年底投产，茂名一期（II）PDH产能60万吨/年，PP产能40*2万吨/年，环评、能评已获批，茂名三四期正在规划中。丙烯-丙烷价差有望修复：2021年Q4丙烷（华东）均价810美元/吨，同比+66.9%，丙烯（韩国FOB）1008美元/吨，同比+10.3%，丙烯-丙烷差大幅缩窄89.1%。油价高位支撑丙烯价格上涨，相比2021年Q4，2022年Q1丙烯-丙烷价差已逐步修复，公司盈利能力有望提升。

　　PDH产业链进一步延伸贡献新成长

　　氢能综合利用：目前PDH副产氢达7.5万吨/年，2021年实现利润2.1亿元，公司副产氢正实现氢气销售、氢气充装、氢能汽车、含氢化学品等综合利用。丙烯腈：布局20万吨/年合成氨、26万吨/年丙烯腈、60万吨/年ABS项目，打造丙烷-丙烯-丙烯腈-聚丙烯腈-碳纤维-汽车轻量化新型材料产业链。生物航煤：引进霍尼韦尔UOP生物航煤技术，以厨余油等废弃油脂为原料，拟建设2*50万吨/年生物航煤项目，项目每年可实现CO2减排240万吨，引领国内航空业碳减排。

　　风险提示：原料价格大幅波动、国际贸易政策变化、项目进度不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券赵乃迪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为47.53%，其预测2022年度归属净利润为盈利17.28亿，根据现价换算的预测PE为7.75。

最新盈利预测明细如下：