绑在“煤炭智能化”的车轮上，增收不增利的美腾科技何以翻身？

虽然近年来核能、风能、太阳能等新能源行业发展迅速，我国能源结构呈现出持续多元化发展的态势，但“富煤、贫油、少气”的资源分布主要特征，还是在一定程度上决定了煤炭将是我国能源体系的长期支柱。

不过近年来，一方面在政策上受“碳达峰”、“碳中和”影响，煤炭行业高质量可持续发展需求越来越迫切;另一方面，根据麦肯锡的相关调研，煤炭企业全面释放智能化潜力能够将利润提升7%-12%，将投资回报率提升2%-3%。煤炭智能化逐渐成为了行业发展的大趋势，而这也让美腾科技等企业有了发展空间。

智通财经APP了解到，近日，上交所发布科创板上市委2022年第26次审议会议结果公告，美腾科技首发获通过。华泰联合证券为其保荐机构，拟募资5.09亿元。

智慧矿山需求创造发展空间

据智通财经APP了解，美腾科技是一家以提供工矿业智能装备与系统为主体业务的科技企业，其核心产品集聚感知、分析、推理、决策、控制功能，主要产品包括煤炭智能干选设备、TCS智能粗煤泥分选设备、工矿业相关的智能系统与仪器等。

从美腾科技的下游客户来看，其客户主要为国内的大中型煤炭生产企业及选矿厂等，公司的业务服务则是面向客户提供软硬件结合的智能设备及系统，具有一定的非标准化及定制化特点。

从以上业务端的定位，投资者不难看出，美腾科技服务的下游客户正是当前国内“煤炭智能化”发展的主体单位，即煤炭生产企业。因此，作为其智能设备提供商，美腾科技的发展前景及规模便主要依赖于下游市场的发展上限。

智通财经APP了解到，驱动煤炭生产企业发展智能化主要有两大因素，政策及企业自身。

政策端方面，近年来，国家政府围绕工业互联网、智慧城市以及相关领域不断出台鼓励性产业政策和指引性法律法规，以推进智慧化、信息化、数据化在各产业间融合提升。

根据国家工业信息安全发展研究中心发布的《中国两化融合发展数据地图(2019)》，信息化与工业化融合发展水平是产业智能化水平的评价指标，2019年中国工业领域两化融合发展水平达到55.1，其中采矿业两化融合发展水平为48.8，能源工业、制造业和采掘业从高到低依次排列。

对于煤炭生产企业自身而言，在人工智能、5G等新一代信息技术加速应用的背景下，依靠科技创新推进高质量发展，加强智能化建设有利于企业提高投入产出比，进一步释放发展潜力。根据麦肯锡的相关调研，煤炭企业全面释放智能化潜力能够将利润提升7%-12%，将投资回报率提升2%-3%。煤炭智能化能够提升利润7%-12%，提升投资回报率2%-3%。

综上两方面因素，选煤装备迎来智能更新改造的存量替代需求。数据显示，2008年以来，煤炭采选业固定资产投资经历周期性波动，在2012年达到峰值后逐步下滑，直至近两年出现止跌企稳的迹象，2018年煤炭采选业固定资产投资额增长5.90%，2019年同比增长29.60%，煤炭采选业已进入新一轮固定资产更新当中。2020年，我国原煤入洗率达到74.1%，比2015年提高了8.2%。

值得一提的是，从空间和成长角度，当前国内煤炭智能化市场发展仍有潜力可挖。目前国内煤矿智能化市场规模约为560亿元，根据《能源技术革命创新行动计划(2016-2030年)》规划，预计2030年，国内将实现智能化开采，重点煤矿区基本实现工作面无人化、顺槽集中控制，全国煤矿采煤机械化程度达到95%以上，掘进机械化程度达到80%以上。不难看出，在国家政策的引导和市场的驱动下，未来我国煤机行业智能化需求潜力巨大。

而这也是美腾科技今后实现进一步发展的核心逻辑。只是，“打铁还需自身硬”，要想在这百亿智能市场中分得一杯羹，美腾科技内生发展动力同样不可或缺。

打铁还需自身硬

作为一家煤炭智能化设备提供商，美腾科技的的经营模式主要专注于价值链的核心两端，即研发与产品、销售与服务环节。并且公司的智能装备与系统产品成长于煤炭，且主要依赖于煤炭。

从业务收入的构成来看，报告期内，智能装备销售收入、智能系统与仪器收入为美腾科技主营业务收入的主要来源。

上述业务销售收入合计分别为1.24亿元、2.52亿元和2.91亿元，占主营业务收入的比例分别为93.35%、96.42%和95.58%。而智能装备销售收入又是重中之重，报告期内占主营业务收入比重分别为77.50%、84.08%和70.41%。

上文提到，因为煤炭干选是煤炭工业“十四五”科技创新发展的重要抓手，以及选煤装备迎来智能更新改造的存量替代需求，同时入选(洗)率提升带来新增需求，所以对于美腾科技而言，其发展是具备一定可持续性。

但长期依赖下游煤炭行业同样存在较大风险。因为随着供给侧改革及政府对能源结构的宏观政策调整，煤炭在国内能源生产及消费结构中的占比已从2015年的68.1%下降至2020年的42.0%，呈逐年降低态势。虽然“碳达峰”“碳中和”的推行加速了煤炭智能化进程，但未来煤炭在国内市场的能源供应占比下降趋势或成为必然，依然会影响美腾科技公司发展的长期价值。

不过就短期来看，煤炭智能化属于当前行业发展大方向，因此赛道内行业竞争加剧也不可避免，而这也反映在了公司的财报中。数据显示，2019-2021年，公司综合毛利率分别为65.56%、62.93%和57.48%，整体呈下降趋势;与此同时，2021年，美腾科技的净利润已同比下降9.49%，开始出现增收不增利现象。

对此，美腾科技在招股书中提到，主要是由于公司主要产品为定制化生产，从签订合同到交付验收的周期较长，从而导致其综合毛利率波动通常滞后产品售价波动半年以上。

从费用端来看，报告期内公司三费增长整体保持稳定，虽然在绝对金额上出现稳步增长，但由于公司同期营收也保持较快增幅，使得公司经营费用占比从2018年的49.01%稳定降至2020年的35.57%。在2019年以后，公司管理费用占比出现持续下降，研发费用占比则稳定在13.4%，但报告期内公司销售费用则从始终处在波动状态。

正如上文提到，美腾科技在业务发展上较为依赖下游智能煤炭市场，而公司也在客户发展上体现出集中性较高的风险。2018年-2020年美腾科技前五大客户的销售收入占当期营业收入的比例分别为93.97%、70.42%和58.74%，报告期内，随着业务增长公司的客户集中度有所下降，但仍然较高。

客户依赖带来的往往是在供应链交易过程中缺乏议价能力，并由此带来一定的收账风险。招股书显示，2018年-2020年美腾科技应收账款账面价值分别为5864.68万元、1.05亿元和1.21亿元。报告期各期末，美腾科技应收账款余额和合同资产余额合计占各期营业收入的比例分别为46.78%、42.57%和55.01%。

收账能力有限，给美腾科技带来的负面影响较为明显，尤其在负债方面。2018-2020年，美腾科技的资产负债率分别为85.43%、64.26%、43.17%。虽然公司的资产负债情况趋于好转，但同行可比公司资产负债率均值分别仅为16.14%、15.34%和19.92%，可见美腾科技与同业相比仍存在一定差距。

不难看到，目前美腾科技出现在财务指标上的“火烧连营”，本质上是与下游客户安排以及市场竞争压力较大造成的。随着今后公司业务逐渐向有色、非金属等矿业实现多元化扩展，持续加大研发增强市场竞争力，美腾科技依然有望打破当前发展僵局。