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2022-04-18浙商证券股份有限公司邓伟对明阳智能进行研究并发布了研究报告《明阳智能2021年年报点评报告：海上风机龙头业绩高增，大机型占比快速提升》，本报告对明阳智能给出增持评级，当前股价为22.62元。
明阳智能(601615)
投资要点
2021 实现归母净利润 31.01 亿元，同比增长 125.69%。
2021 年公司实现营业总收入 271.58 亿元，同比增长 20.93%；归母净利润 31.01亿元，同比增长 125.69%；综合毛利率为 21.50%，同比上升 2.87pct。公司营收增长主要系公司风机收入与发电收入同步提升；归母净利润高增主要系营收拉动及出售电站增厚利润所致；毛利率有所上升主要系大机型占比上升及发电业务毛利率上升影响。
风机：大机型占比提升驱动毛利率上升，风机订单增长 160%。
2021 年，公司风机及相关产品实现营业收入 252.47 亿元，同比增长 20.53%；毛利率为 19.16%，同比增加 2.27pct，主要系毛利率更高的大机型占比提升所致：2021 年公司 1.5MW -2.XMW、3.XMW -5.XMW、6.XMW 以上产品营业收入分别为 3.46 亿元、141.29 亿元、101.98 亿元；对应销量分别为 52 台、1094台、 286 台；占风机营业收入占比分别为 1.40% （-5.07pct）、 57.27% （-33.33pct）、41.33%（+38.40pct） ；毛利率分别为 18.52%（-0.76pct）、15.79%（-0.70pct）、24.91%（+2.93pct）；6.XMW 以上产品营收占比与毛利率同时提升带动整体毛利率上升。 2021 年公司风机销售 6.03GW，同比增长 6.5%；新增订单达 11.22GW，同比增长 160%，创历史新高，公司作为风机龙头持续受益风电行业景气度。
发电：发电量快速增长，依托“滚动开发”持续变现。
2021 年公司发电业务实现营业收入 14.10 亿元，同比增长 42.43%，毛利率为65.41%，同比增加 3.68pct；对应发电量 30.82 亿 kWh，同比增长 50.78%。截至 2021 年底，公司运营新能源电站装机量 1.19GW，同比上升 10.18%；平均利用小时数 2583h，高于全国平均 337h。2021 年公司共完成 7 个新能源电站的销售，电站出售容量合计 0.38GW，同比增长 91.96%。
盈利预测及估值
公司作为国内风机龙头充分受益行业景气及大型化趋势，在手风电场资源优质并依托“滚动开发”模式持续变现；我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 39.22 亿元、46.48 亿元、53.75 亿元，对应 EPS 分别为 1.86、2.21、2.55元/股，对应估值分别为 13 倍、11 倍、9 倍，维持“增持”评级。
风险提示：风电需求不及预期；原材料价格上涨；项目进度不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券王磊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.34%，其预测2022年度归属净利润为盈利40.2亿，根据现价换算的预测PE为11.84。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级6家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为34.54。证券之星估值分析工具显示，明阳智能（601615）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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