家电行业：家电出海利润弹性有望释放

 　　事项：

　　2022年3月23日（美国当地时间）， 美国贸易代表办公室表示， 将恢复部分中国进口商品的关税豁免。此次关税豁免涉及此前 549 项待定产品中的 352 项， 包含吸尘器、 扫地机器人、 空气炸锅、 空气净化器等。该规定适用于 2021 年 10 月 12 日至 2022 年 12 月 31 日之间进口自中国的商品。

　　国信家电观点： 1） 恢复关税豁免， 将直接减少企业的关税支出， 释放利润弹性， 利好 JS 环球生活、 Vesync、石头科技、 科沃斯等家电出海企业； 2） 中长期来看， 豁免关税有助于提高企业的竞争能力， 助力企业在全球获得更多的市场份额； 3） 美国对中国进口家电产品的依赖度较高， 关税加征或部分转嫁至美国消费者身上， 对双方均不利， 此次恢复豁免有望延长。 4） 投资建议： 美国恢复中国进口商品关税豁免， 或将释放相关企业利润弹性 1-4pct， 直接利好公司的盈利水平， 也有助于企业在市场竞争中占据更大的优势。建议关注家电出海企业： JS 环球生活、 Vesync、 石头科技、 科沃斯。 5） 风险提示： 恢复关税豁免期限不及预期、 海外需求不及预期、 海运改善不及预期、 原材料价格大幅上涨。

　　评论：

　　恢复关税豁免直接利好盈利， 有望释放企业利润弹性

　　美国对中国进口商品加征关税由来已久， 此次恢复豁免是延续了 2019 年底的豁免政策。 美国对中国进口商品加征关税自 2018 年开始， 在 2018 年-2019 年共进行了三轮关税加征、 四个执行清单， 涉及近 3700 亿美元， 除第 4 个 1200 亿美元的清单关税税率降至 7.5%外， 其余加征税率基本都为 25%。 在 2019 年底中美达成贸易协议， 自 2019 年底开始豁免部分产品的加征关税， 但大部分豁免已于 2020 年 12 月 31 日到期。2021 年 10 月美国贸易代表办公室宣布， 拟重新豁免 549 项中国进口商品的关税， 并就此征询公众意见。在 2022 年 3 月 23 日（美国时间） ， 美国贸易代表办公室最终决定恢复其中 352 项的豁免。

　　恢复关税豁免将直接利好企业盈利， 有望拉动利润率上升。 额外加征的关税税额由被征收关税品类的报关金额*加征税率， 由于加征关税税率高达 25%， 在未考虑上下游共摊加征关税和产品涨价等情况下， 单个品类毛利率受关税加征的负面影响可达 10pct 以上。 当然， 考虑到很多上市公司的营收只有部分来自于美国，且恢复豁免的品类主要是吸尘器、 扫地机器人、 空气炸锅、 空气净化器等产品， 利好幅度也与此前受波及品类的收入占比相关， 而且加征关税一般而言会存在上下游共摊的情况。 但无论如何， 在 2022 年家电企业中涉及到向中国进口如扫地机器人、 吸尘器等产品的企业， 既会收到 2021 年 10 月 12 日至 2021 年 12月 31 日期间的加征关税返还， 也会受益于加征关税的豁免， 直接利好利润表现。 这其中， JS 环球生活、Vesync、 石头科技、 科沃斯等家电上市公司受益较为显著， 有望拉动 2022 年净利率提升 1-4pct。

　　关税豁免为企业构筑竞争力留下更多的空间， 有助于企业抢占更多市场份额

　　近年来， 国内家电企业在海外的发展已取得长足进步， 背后所依靠的就是国内高效优质的家电供应链。 国内家电供应链在研发设计、 生产制造上都具有效率和成本优势， 但在海外的品牌宣传和渠道建设上有所缺乏。 加征关税豁免后， 企业既可以选择在产品售价上更具有吸引力， 也可以选择在品宣和渠道建设上投入更多的资金， 为企业构建自身的竞争力留下充足的利润空间， 从而拉动公司市占率的提升。

　　中国已成为全球家电主要生产国， 美国加征家电进口关税对双方均不利

　　凭借着我国高效率低成本的供应链优势， 我国已成为全球家电生产大国。 根据欧瑞国际的数据， 2019 年我国空冰洗产量世界占比分别为 72%、 47%和 38%， 各类别占比皆为世界第一， 小家电同样也是如此。 我们以此次关税豁免的吸尘器为例， 根据 UN Comtrade 的数据， 2021 年美国吸尘器进口总额达 37.7 亿美元， 其中 56.9%来自中国， 以销量计算则占比达到 64.0%。 在依赖度高达 50%以上的情况下， 若加征关税， 则势必会导致产品售价上涨， 最终部分关税加征会由美国消费者来买单， 对出海企业和消费者均较为不利。 这也是此次优先恢复部分进口商品关税豁免的重要原因。 在我国家电产能依然占据世界主要地位的情况下， 我们认为， 未来家电加征关税依然有望得到优先豁免， 此次恢复豁免有望在未来重演。

　　投资建议：

　　美国恢复中国进口商品关税豁免， 或将释放相关企业利润弹性 1-4pct， 直接利好公司的盈利水平， 也有助于企业在市场竞争中占据更大的优势。 建议关注家电出海企业： JS 环球生活、 Vesync、 石头科技、 科沃斯。