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智通财经APP获悉，3月25日，国泰君安证券发布研究报告称，“稳增长”大背景下，全年焦煤需求有望超预期，且短期来看二季度需求将加速、中长期来看强需求将维持，受制于供给端约束，焦煤价格预计将长期维持高位。随着二季度焦煤长协价格落地，焦煤企业将实现业绩环比持续增长、同比大幅增长，稀缺性下估值具备大幅提升空间。推荐：1）长协为主、价格存在环比提升空间的：山西焦煤(000983.SZ)、淮北矿业(600985.SH)、平煤股份(601666.SH)、首钢资源(00693.HK)；2）市场化调价弹性更大的：潞安环能(601699.SH)、山西焦化(600740.SH)、盘江股份(600395.SH)。
短期需求节奏推后，但终将加速到来。1）原本应该在春节后到来的春季开工，受到运动会、疫情反复等因素影响，启动相对缓慢，虽然开工率已经提升，但规模仍在地位，1-2月生铁产量同比下降8.7%，规模降至2020年水平。2）2022年GDP增速计划5.5%，“稳增长”力度加大，超前开展基建投资，房地产政策底出现，基建发力叠加传统旺季来临，二季度需求将迎来快速提升，2月PMI建筑新签订单和业务活动预期指大幅提升，预计9月有望迎来地产基本面见底，新一轮开工周期将进一步拉动焦煤需求。3）预计2022年焦炭全年产能净增加1867万吨，进一步支撑全年焦煤需求，钢铁行业碳达峰时间由2025年调整至2030年，支撑未来更长一段时间的焦煤需求。
紧张格局暂未缓解，远期增量存不确定。1）2022年前2个月，炼焦原煤产量占全国规模以上原煤产量比重为29.7%，较2021年下降1.1PCT，保供新增产量以动力煤为主，对焦煤的供给贡献有限，焦煤产量占比持续下降；2）2021年至今，发改委、能源局批复的焦煤煤矿项目仅有贵州的一个210万吨炼焦配煤的矿井，从全国煤矿资源角度，焦煤资源愈发稀缺；3）进口煤仍难有起色，2022年1~2月国内焦煤进口量为850万吨，虽同比2021年提升215万吨，但仍远未达到限制澳煤进口前的2020年同期的1515万吨，且目前澳煤进口仍受限，蒙古受到疫情影响仍未恢复，叠加俄煤进口结算受限，进口仍将难以贡献增量。
调价窗口将至，二季度盈利将环比上行。下游焦炭价格连涨四轮涨幅800元/吨，海内外焦煤价差约1450元/吨，支撑国内焦煤价格持续向上。当前正是二季度焦煤长协调价的窗口，当前主要焦煤公司长协价明显低于市场价，供需紧张下存在提升空间，带动盈利环比持续上行、同比大幅增长。判断山西焦煤、淮北矿业提价空间较大。
风险提示：下游需求不及预期；钢铁价格大幅下跌；焦煤进口规模超预期。
本文编选自微信公众号"国泰君安证券研究";作者：翟堃；智通财经编辑：王雨琪。
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