国金证券：给予工业富联买入评级，目标价位18.0元

2022-03-02国金证券股份有限公司罗露对工业富联进行研究并发布了研究报告《积极布局工业互联网，点亮智能制造灯塔》，本报告对工业富联给出买入评级，认为其目标价位为18.00元，当前股价为11.19元，预期上涨幅度为60.86%。

　　工业富联(601138)

　　投资逻辑

　　电子设备制造巨头，转型“智能制造+工业互联网”。公司是全球领先的电子设备制造服务企业，20年母公司鸿海精密营收规模占全球电子制造行业总收入的40.9%，远超第二名和硕10.69%的份额。18年公司IPO募集资金272.53亿元，积极向以工业互联网平台为核心的智能制造厂商转型。20年公司实现营收4317.86亿元，过去五年CAGR约10%，21Q3公司综合毛利率为8.06%，净利率为3.6%。受益于规模效应及积极转型，未来公司有望进一步提升运营效率及盈利能力。

　　公司具备规模、供应链运营效率及客户资源三大核心竞争力：1）规模优势是公司最高护城河。公司已进入通信设备及高精密结构件、服务器全球头部客户供应链，打造了较强的规模壁垒；2）独创的经营模式带来高水平运营效率，公司创立的eCMMS商业模式极大缩短供应链，2020年公司存货周转率9.09，高于行业平均（8.09），人均创收/创利稳步提升，分别为220.12万元/8.89万元；3）客户资源：公司客户多为全球知名电子设备品牌厂商，主要包括Amazon、Apple、ARRIS、Cisco、Dell、HPE、华为、Microsoft等，优质客户资源将带动公司业绩实现稳步增长。

　　工业互联网成长空间巨大，公司切入具天然优势。据赛迪顾问数据，2020年我国工业互联网市场规模达到6713亿元，预计未来三年CAGR为14%，至2023年规模近万亿元。公司通过多年制造业经验、海量工业数据积累，深刻了解行业痛点，并通过加大研发投入及投资并购机器视觉、工业软件相关公司进一步增强“软实力”，已成功升级入选五座世界级灯塔工厂，工业互联网业务20年实现营收14.41亿元，同比增长130.85%，已实现从内部赋能转向外部输出，未来有望实现超预期增长，带来新的利润增长点。

　　投资建议与估值

　　预计公司2021-2023年实现营业收入分别为4829/5342/5849亿元，实现归母净利润分别为191/210/226亿元，EPS0.96/1.06/1.14元，给予22年17倍PE，目标价18元，市值3560亿元，首次覆盖予以“买入”评级。

　　风险

　　新业务进展不及预期风险，上游原材料价格波动风险，毛利率持续下行风险，限售股解禁风险，人民币汇兑损失风险

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为19.52。证券之星估值分析工具显示，工业富联（601138）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)