投资人说丨资本市场劲刮大旋风，老反弹成色几何？

王帅银华中证基建ETF基金经理

硕士学位，曾就职于泰康资产管理有限责任公司、工银瑞信基金管理有限公司，2018年8月加入银华基金，任量化投资部基金经理。目前管理创新药ETF、5G ETF、基建ETF、光伏50ETF、双创50ETF等多只行业主题基金。（记者蒋汉昆 摄像李梓晗）

以下为访谈实录：

新老基建两端发力符合当前政策目标

第一财经：春节长假归来之后，资本市场劲刮大基建旋风。发改委相关负责人春节期间表态，要适度超前开展基础设施投资。为何此时加码基建投资？如何理解“适度超前”？

王帅：适度超前开展基础设施投资的一个背景，是经济增长面临三重压力，内需持续疲弱，基建投资其实从2018年以后持续处于一个较低的增速。今年一季度以来，在国内点状疫情和海外不确定因素加大的背景下，经济开门红的一个压力，实际上还是进一步增加的。

稳增长是急需要有力的一个抓手，从政策的选择来看，刺激地产是有违房住不炒的一个总基调的，那么地产基本面下行这个过程还没有结束。新老基建两端发力，项目安排适当提前，这是比较符合当前增长和调结构的一个政策目标。

从时间维度上来看，去年专项债发行的一个进度比较慢，今年地方债专项债发行前置，保障了开年以来项目资金的一个来源。此外3月之后，美联储要开启一个加息的周期，国内货币政策宽松会受到一个限制，货币配合财政共同发力的效应将有所弱化，所以今年一季度是基建投资发力的一个重要的窗口期。

具体来看年初以来，咱们提振基建投资的政策表态频出，今年前两个月财政部累计的一个新发地方专项债将近7000亿元，叠加去年四季度未使用的一个专项债，将会在今年一季度加快开工，有望带动一季度基建投资增速达到两位数的一个增长。

细分领域上，能源转型会催生风光电装机、综合立体交通、水利建设这些方面或许会成为基建投资的一个重要的发力方向。

适度超前是今年稳增长政策的一个核心要求

第一财经：“适度超前”消息对于这些基建相关个股的业绩有哪些影响？大基建行业的发展前景将会如何？

王帅：适度超前是今年稳增长政策的一个核心要求，同时对基建板块相关个股的业绩将形成正面指引。基建板块作为传统的周期行业，受到宏观经济运行的影响比较显著，企业的业绩也往往跟随经济所处的不同阶段会发生一定的波动。

今年政策的核心基调是稳增长，一是政策发力要适度靠前，二是要适度超前开展基础设施建设，这无疑会对基建板块相关个股的业绩形成明显的一个正向的指引。

但是今年基建板块业绩的增速空间有多大，仍需要进一步观察。主要原因有三点，一是从国家推出政策到项目最终落地，往往有一个比较长的周期，政策对公司业绩很难产生直接的立竿见影的一个正面促进，从资本投入到产生盈利需要一定时间。

二是如果适度超前的政策，对我们宏观经济的运行产生积极的正面促进，经济转暖也会对基建个股的业绩起到一个正面支撑的作用。

三是相关公司需要抓住项目集中上马的关键节点，扩大产能，提高企业效益，利用好本轮基建适度超前的投资机会。

政策层面已经明确了对基建投资的支持

第一财经：目前“稳增长”成为主要的投资方向，稳增长和基建之间关系是什么？

王帅：整体上来来说，当稳增长成为政策主线的时候，基建投资的发力基本上从未缺席。而且在经济失速下行的时候，以基建投资托底经济的效应最为显著，那么在本轮稳增长的一个政策周期当中，政府大概率也将刺激基建投资来实现对经济的托底。

一方面现阶段作为GDP重要组成部分的消费和出口，短期难以对经济形成拉动，而投资中制造业投资周期比较长，地产投资在房住不炒的长期政策目标下很难出现强刺激，这时候基建作为稳增长的一个调节手段的重要性就大幅提升了。

另一方面政策定调来看，去年12月中央经济工作会议提出的政策发力适当靠前，今年1月份发改委提出要适度超前开展基础建设投资，推动专项债资金尽快形成实物工作量，那么政策层面已明确对基建投资的支持。

此外从地方两会来看，基建也成为当下经济企稳的一个首要抓手。传统基建领域就叫水利交通城市管网建设，新基建强调风电光伏这些新能源设施的建设，还有电动汽车充电桩的一个建设。

因此按照目前情况来看，为了在较短时间稳定经济，本轮稳增长政策周期当中，基建投资大概率仍是托起经济的一个重要发力点。

基建板块具备高预期低估值的优势

第一财经：目前整个基建板块已经迎来拐点了吗，能成为2022年全年的主线么？投资者又该如何把握基建板块的投资机会？

王帅：资本市场表现来看，目前基建板块具备一个高预期低估值的优势，相对其他板块而言的话，确定性更强，投资性价比较高。

那么首先是政策支持上的一个高预期。去年年底，中央经济工作会议正式确定政策重心转向稳增长，随后各高层和地方的表态，各类会议均表示政策正在不断加码，央行也已经开启了一个降息的通道。期限方面，政策效果目前已经在1月份的社融中得到了一定的体现，但是经济还没有出现企稳的一个信号，预计在经济明确企稳之前，稳增长政策仍将持续加码。

参考历次的稳增长的行情，目前阶段基建板块是有望持续展现超额收益的。当前基建板块也具备低估值的一个优势，估值无论是从市盈率还是从市净率的角度来看，都处于历史中等偏下的水平。截止到2月18号，建筑装饰板块市盈率它的 TTM市盈率（滚动市盈率）为11倍左右，市盈率分位数仅为43%，市净率也仅为一倍左右的一个波动，那么市净率分位数也仅为24%，都处于历史平均水平之下，未来仍然有较大的一个估值修复的空间。

老基建短期有投资价值，新基建全年具备趋势性机会

第一财经：基建覆盖的细分领域比较多，有哪些细分的赛道可以重点去关注？新的一年，传统基建还是新基建的机会大一些？

王帅：老基建优质赛道，包括十四五规划的重大项目，交通规划、水利规划等等。新基建的发力点还是在于绿电体系建设，东数西算下的一个信息类基础建设以及轨道交通建设。赛道优先级这个角度上来看的话，能源类的优先级最高，再次为信息类的最后是交通类。

老基建方面，从今年各省市地方政府报告的一个内容来看，省级层面投资最多的项目还是集中在交通运输和能源水利这些项目上面，而且十四五交通和水利工程的规划投资增速比十三五有明显的一个提高。

其中看细分赛道的话，交通领域，公路水路投资增长弹性更大的，水利工程领域防洪减灾体量最大，水生态环境的治理投资增速这个是最高的。

新基建方面，2022年经济增长压力加剧，能源转型进程加速，数字经济发展正当其时。今年会成为新基建发展的一个大年。优质赛道方面的话，首先从稳增长到降能耗，绿电体系的建设都会扮演一个关键的角色。

其次我们看到信息类的基建方面，东数西算的工程已经正式开启了，工程要求内蒙古、贵州等地要建立8个国家算力枢纽节点，还有10个国家数据中心的集群。

最后轨道交通由于体量比较大，而且处于建设周期的一个底部，也是稳增长的一个重要抓手。短期稳增长政策发力下，老基建拥有投资价值，全年维度来看的话，新基建具备趋势性的一个机会。

公募REITs可以有效盘活存量资产

第一财经：今年以来，A股大盘指数震荡下挫，市场整体表现欠佳。形成对比的是，2021年刚落地的新型产品公募REITs却取得较好表现，公募REITs在基建领域投资中扮演着什么样的角色？

王帅：从我们国家REITs发展的一个现状来看，截至目前我们国家有11支REITs上市，总市值接近494亿元，主要投向包括污染治理、产业园、仓储物流、高速公路等等。虽然我们国家公募REITs刚刚起步，但是与国际的REITs市场相比收益很高了，上市至今的收益率中位数是28%，远高于美国和亚洲成熟市场的REITs。而且公募REITs上市以来整体流动性比较好，日均换手在1%~2%。

由于REITs具备权益融资、流动性高的属性，可以有效盘活存量资产，同时也可以降低全社会的杠杆率水平，使信用扩张成为可能，REITs对基建的影响主要体现在三方面，一是短期内REITs有利于通过市场化的手段盘活存量的基础设施资产，而后将回笼资金用于再投入。

二是基建公募REITs对新建投资的预期引导，以及基建投资者信心的影响是至关重要的。REITs为投资者提供了较好的退出通道，使得地方政府城投平台社会资本参与基建投资的热情大幅增加。

三是考虑到资本金账面价值的增值部分，公募REITs的募集资金规模与基建投资有着明显的一个撬动效应，传统的地产基建循环将逐步被打破，基建投资将更加具有弹性和空间。