华夏基金郭琨研：“东数西算”政策是投资的重要组成部分硬科技已到布局时点

　　华夏基金 郭琨研、招财酱：短期热点还是长期机遇？“东数西算”如何布局？查看视频

　　视频简介：2022/2/25 10：00：00

　　短期热点还是长期机遇？“东数西算”如何布局？

　　（1）都在说的“东数西算”是什么？

　　（2）政策落地能带动哪些板块，可持续吗？

　　（3）2022年科技板块有哪些投资机会？

　　直播嘉宾：

　　郭琨研 华夏基金行业研究员

　　招财酱 华夏基金人气主播

　　主持人：“东数西算”作为最近热点的题材，当然比不过俄乌的冲突，但是对于国内市场，从大数据和云计算的角度来说，“东数西算”应该算是最近非常热点的题材，也使得相关的概念受到越来越多的关注。“东数西算”到底是一个短线的热点还是投资的机遇？投资者应该如何进行布局呢？我们今天很荣幸地邀请到华夏基金投资研究部科技组的郭琨研老师做客我们的直播间，跟大家来一起分析“东数西算”工程的投资机会。先请郭老师给我们打声招呼，做个自我介绍。

　　郭琨研：大家好，直播间的朋友们大家好，我是郭琨研，北大本硕，2020年毕业之后加入了华夏基金，入行之后就是华夏基金投资研究部的科技组的研究员，最开始是先看了通信行业，后来也新增覆盖了一部分的计算机的公司，很荣幸、也很开心今天能有这次机会来跟大家进行交流。

　　主持人：我们进入到今天的正题。首先请郭老师给投资者朋友们介绍一下我们经常说的“东数西算”到底指的是什么。

　　“东数西算”政策是新基建投资的重要组成部分 符合当今稳中求进、适度超前开展基础设施建设投资的精神

　　郭琨研：“东数西算”这个主题主要是由于近期的一份文件火起来的。2月17号，发改委等部门联合印发了一个文件，同意在京津冀、长三角、粤港澳、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等八个地方启动建立国家算力枢纽节点，并且规划了10个国家的数据中心的集群。我们进一步来看，“东数西算”里面的数指的是数据，算指的就是算力，也就是计算能力。这个工程有一点类似南水北调、西电东送、西气东输等等，整体来看是希望充分利用东西部各自的优势，达到节能减排、东西部协同发展的目的。现在的情况是我国大量的数据中心都分布在东部，东部的人口比较密集，经济活动比较活跃，会产生大量的数据，这些数据就需要算力来进行处理，就近建设数据中心就是自然而然的一个做法。但是随着数据量指数级地增长，东部地区的土地还有能源、电力等等都出现了比较紧张的状况，西部地区的再生能源比较丰富，正好可以承接一部分算力尤其是冷数据的需求。

　　政策的出台最终想要达到的目的有几个：

　　第一，八大枢纽节点能够加快建设，将一些大型、超大型为主的数据中心的建设还有运营都集中在这八个地区，这样就可以提高它的规模效应，用它们来分别处理冷数据还有算力的数据。这八个地区之外的一些省市还可以按照他们的需求来建设比较新型的一些数据中心。

　　第二，一些边缘的数据中心，各地就可以根据他们的需要来进行灵活的部署。

　　第三，一些现成的老旧、小、散的数据中心要加快它的该杂问题。

　　第四，集群内的数据中心的平均上架率我们是要求它至少达到65%以上。目前我们这个数据，北上广深计价的上架率大概60%—70%，相对比较饱和。但是西部其实只有30%，所以要提高西部的上架率。

　　另外，很多人最近讨论比较多，会觉得“东数西算”是一个新的政策，其实不算是新的政策。我们简单回顾一下就会发现，从2010年开始，这个政策就开始提及了。2013年关于数据中心布局的引导正式出现在五部委的文件当中，现在的政策相当与是当年政策的一个延续和衔接，中间经历了十年的过程，当初的这个分类是四大板块和地区，现在这个分类更加具体了，中间的2016年到2017年都陆续提到，比如2017年工信部信息示范基地等等，虽然没有特别强调“东数西算”这四个字，但是基本的思想已经有了。2013年已经出现了对时延不敏感的数据，也就是我们常说的冷数据，希望把它布局到资源富足的地方。2020年六部委也有相关的政策，主要是关于数据中心的预算还有节能减排。去年底也出了政策，强调协同、一体化、算力枢纽等等，其实2022年政策的批复是对之前这些政策的一个具体的落地。我们也认为现在这个政策其实比较符合当今中央的经济工作会议当中稳中求进的会议精神，会议指出要适度超前地开展基础设施的投资，数据中心相关的投资其实也是新基建当中的一个重要的组成部分。

　　主持人：大家刚刚听到了这样一个回顾，也会知道“东数西算”简单来说刚刚的那个比喻特别好，有点像大家鼻息熟知的西气东输，其实是把东部的数据拿到西边算。刚刚郭老师跟我们讲了政策是有一个长期的延续性的，现在一系列的新闻出台是政策落地的结果，这个过程当中是有国家不断的投入，各地也会不断地跟进部署，最终才形成了现在这样一个局面。

　　刚刚您提到了很多关于数据的事情，特别提到了数据中心，能给我们解释一下到底什么是数据中心吗？

　　郭琨研：数据中心很多人也会叫“IDC”，全称就是Internet Data Center，是一个支持企业进行计算活动的一个物理设施，我们可以把它理解成一个超大型的机房，里面都是各种服务器等等，其中就会包括企业的计算机系统，确保企业的计算机系统连续连接到互联网或者其它业务网络它所需要的网络设备、相关的硬件、电源、子系统还有电气开关、备用的发电机，还有环境控制设备，比如说空调、服务器的冷却设备，这些都是用来保护数据中心的硬件，确保这个机房能够持续正常地运行。对于一家企业来说，数据中心是他们IT运营的一个核心的所在，它是大多数业务关键型系统的存储库，负责存储和处理大多数的业务数据，把它分发给用户，保持这个数据中心的安全性和可靠性，对维持企业运营的连续性，也就是不间断地开展业务的能力来说是非常至关重要的。

　　主持人：刚刚我们介绍了很多概念性的东西，这些也是为了帮助普通投资者，如果说大家可能只是听到这个新闻，知道它背后的故事，不知道这个政策到底是什么，我们今天在这里也帮助大家去做了这样一些解读。这个政策的出台对投资来说会有什么样的影响？感觉“东数西算”是把增量市场简单地把东部的需求放到了西部去吗？还是它背后有些其它的逻辑在？

　　郭琨研：也会有人讨论难道是要把我们现在东边的数据中心全都挪到西边去吗？其实不太是，我们还是把这个政策理解成一个增量的市场。目前这个政策是强调需求的增量以及需求的优化，不是把现在已经建好了的已经在用的东部的数据中心的需求进行转移。我们可以看到目前东部受限于东部行业的发展以及地理、电力资源的不足，实际上是压抑了产业对于算力的需求，“东数西算”可以将产业的布局进行合理化，同时还可以释放更多的需求，比如说我们在西部可以布局一些AI标注计算一些算力，再把这些标注的结果或者是AI训练的结果传递到东部的需求端，这就是原来没有做的一个增量的可扩展的需求。

　　另外，对于这部分的算力需求来说，西部的算力成本更低。基于它的价格优势，可以匹配更多客户的需求。

　　我们后面可以期待的是政策后面应该也会有持续的一些扶持，不少西部地方的政府会为了产业升级，还会做出更多鼓励这些需求进行发展的一些政策，包括土地的支持、资金的支持等等。

　　主持人：我们从投资者的角度到底应该怎么去布局“东数西算”相关的投资机会？

　　郭琨研：我们前面聊了很多关于“东数西算”的政策，包括它的背景。可以看出来“东数西算”强调了几个关键词，是全国一体化、协同高效、绿色节能等等。其中涉及到很多数据中心的产业链，比较直观的比如说建设数据中心的过程当中，首先是有建设施工，有机房的建设，有机柜的装配，有服务器的上架，还有光通信的产业链，你要完成光电的转换，用光电来进行外输，还有就是网络的设备，包括电源、绿色节能设备等等一系列的标的。这个顺序，我们从自己的想象当中也可以理解到，比如不管谁来办这个IDC机房或者机柜，我们最先都会先建设这个数据中心。所以，前期受益的就是这个IDC的施工建设方，还有机房配套的机电设备、空调的提供商。其次，这个政策要求数据中心进行集约化的供应。所以，对IDC供应商来说，其实是带来格局的一个优化。比较利那些，一线城市的资源会越来越紧缺，有一线城市资源的储备，并且在国家要求的大规模的绿色能源的IDC的建设过程当中，我是有能力承接这样建设的这种优质的头部的IDC公司。像光模块、服务器，它是会等到这些IDC机房（数据中心）建设好之后，会根据客户的需求按需上架、按需部署这个数据中心当中的光模块，上架它的服务器。其实在数据中心当中也有能源这件事情，我们要求它进行节能减排，电力和通信网络的联动也变得非常重要。数据中心其实是一个非常耗电的基础设施，数据中心消耗的电力占全国总发电量的1.5%—2%。在这个过程当中，清洁能源的使用，一些先进的节能技术的使用也会起到比较重要的作用，相应的标的也会受益。

　　再进一步地说是，核心网络的升级。因为西部距离这些互联网公司也好，距离平常的用户也好，相对是比较远的，这个时延可能会比较长，所以我们需要把西部到东部连接的这个核心网络进行升级，这个过程当中为了增加数据的吞吐量，降低网络时延，可能会有一些核心网的建设，比如说与骨干网相关的路由器、交换机，还有基站等等设备，这些设备相关的公司理论上也是会受益的。

　　最后，在基础设施建完之后，当然也是一个比较久的过程之后，可能还会有相应的技术和应用，比如说一些技术，像大数据服务的技术、数据流通的技术、偏软件的云计算的体系，主要的应用可能还会有VR/AR、云计算、自动驾驶等等方面的应用。

　　所以，整体上来说一个大的产业链都会受益于大的政策。

　　主持人：谢谢郭老师的介绍。确实受益的环节还有投资的机会都非常多，之前如果我乍一听“东数西算”，感觉就是大数据相关的会比较受益，但是刚刚听了介绍，比如能源、基础设施的建设，虽然可能有一些建设周期会比较长，但其实它会有一个业绩的逐步兑现，也是帮助我们整个市场尤其是在现在我们市场可能存在波动，一些投资者的信心不足的时候，也是相当于给大家打了一点气。

　　郭琨研：对，刚好您也提到，可能建设会有一段时间，也要提醒一下投资者，这个政策刚刚出台，一般从IDC的建设来说，从审批拿到指标，到建设，到交付，这个过程需要两到三年以上。所以，这些政策的利好要真正落实到相关公司的业绩可能还需要一段时间。在这里也想多一嘴提示一下大家，如果您是业内的人，你有相关的专业的知识，还是应该结合这个市场环境包括相关公司的具体情况来做投资，才有可能获得比较好的收益。如果你没有相关的知识储备，还是建议不要盲目地跟风投资，把钱交给专业的人做专业的事，我个人认为是比较好的选择。

　　主持人：非常感谢郭老师的建议。我们之前在直播中也给大家提示，可能有的人说我们的直播是不是就是为了推产品？其实我们往往更愿意通过这样的直播去帮助大家了解这个市场，也帮大家去了解跟自己的风险偏好比较匹配的产品，这样大家在投资的过程中才会比较安心，也会获得一个长期的收益。如果大家看到了一个市场的热点，但自己其实缺乏这个知识的储备，没有必要自己单个去买单个股票去追这个热点，很可能你不了解这个热点它背后的逻辑是什么，这时候我们专业的基金经理，包括他背后的研究员的团队，通过对这些公司、行业，包括对整个市场的研读，会有一个分析判断，要把专业的事情交给专业的人来做。

　　我们请郭老师跟我们说一说华夏基金有哪些产品布局了相关的板块。

　　郭琨研：华夏基金有很多只科技类的产品，比如说互联网龙头，比如说创新前沿，包括先进制造龙头等等，我相信这些科技类的主动管理的产品都会抓住很多产业性的机会。因为像我自己，包括我们的投资研究团队在这个领域都做了比较深入、比较全面的调研、研究。当然除了我们主动管理的产品之外，也可以购买我们的指数基金，比如说我们的5G  ETF、大数据、50ETF等等。最近因为市场不是很好，我自己也加仓了我们科技组的基金和产品。

　　主持人：没错，大家看到尤其是国际局势发生了一些紧张的变化之后，包括全球的股票都出现了很大的跌幅，在这个时候就会有人说我们到底应该选择轻仓还是选择对冲，还是选择加仓，看来郭老师是选择了加仓，逢低布局，期待它之后有一个反转。确实整个科技从去年一年包括一些港股都跌得比较厉害，在这个时点应该算是性价比非常好。刚刚提到的那些产品，大家也都可以在搜索框里进行搜索，包括华夏国证芯片半导体ETF也会投资相关的领域，C类代码008888。有些产品分A和C，大家不太了解，可以给大家做一个小的科普。正常的A、C只是费率的不同，如果大家长期持有，选A费率比较划算，短期持有，选C费率会比较划算。大家可以根据自己的实际情况，根据资产配置的偏好去进行选择。

　　2022年以来整个市场快速下跌，尤其是一些科创板为代表性的成长的板块也出现了一定程度的回调。虽然很多投资者在去年年底都已经猜会不会年初有一点点的跌幅，但实际上它的这个跌幅还是超出了很多人的预期，很多基金经理都在说包括整个市场流动性的问题，包括投资者信心的问题，使得这样的一个跌幅确实是超出大部分人预期的情况。我们的科技板块有没有幸免？请郭老师跟大家说一说科技板块的回调主要是由哪些因素造成的？

　　郭琨研：从我个人的角度来讲，也是我自己的一点拙见。除了像外界的一些环境之外，比如说像俄乌冲突，或者是新冠疫情，从基本面和从作为研究员的角度来看，我们一般把它分估值和业绩两个方面。从估值的角度来说，科技板块是一个高成长、高估值的板块，估值的弹性比较大。短期估值其实会比较明显地受到市场风格包括资金面的影响，短期来看美国的加息、缩表，对国内外成长股的估值其实都会有一点点影响。业绩如果我们用简单的量化模型来刻划行业的话，短期来看量整体还是有增长的，但是很多产品的价格可能会相比去年来说有一定程度的下滑，就会造成一些公司表观的业绩不是很好看。当然从长期的视角来看，这可能只是季度间的一个数字的游戏而已。

　　主持人：刚刚提到了整体的业绩和估值的情况，目前硬科技板块估值的情况怎么样？现在算是比较好的上车的时点吗？

　　硬科技已到布局时点

　　郭琨研：硬科技相关的行业整体PE已经收缩到了历史下限附近，根据TTM口径来估算，全行业平均大概在30倍左右。很多最近回调比较多的公司，它们的估值都已经到达了历史最低的水平。从静态估值的角度来看，也是一个很便宜的位置。如果我们有成长股比较常用的PEG的角度来看，很多优秀的公司中长期的PEG都已经小于1了。所以，很多人其实会讨论今年会不会像2018年一样行业跌40%，现在才跌了15%到20%，是不是还有很大的下跌空间？从我个人的角度来看，我觉得也还好，应该不太会。一方面是因为我们现在国内的这些企业的翅膀比之前是硬了一些，经过几年的发展，我们可以看到硬件行业当中其实有越来越多的公司开始具有全球的竞争力，在全球的竞争当中有alpha。另外，我们国家对硬件行业的支持力度也开始变大了。由于美国的制裁，进口替代的节奏是大大加快的。很重要的一点是我们现在这个时代是处在一个信息化和电气化水平快速提升的一个时代，而且极有可能是下一个大的创新周期的起点的位置。所以，我们现在认为是布局硬科技行业的一个比较好的时候。我自己也在买入我司的一些科技类的基金产品。

　　主持人：在这里可以给大家透露一下，我们作为同业人员，如果我们买自己公司的基金产品，锁定期一般都是6个月或者一年以上，这其实是有一个政策的要求，我们会长期地陪伴大家，所以大家也不用担心会不会这些研究员、基金经理比较了解行情，买完之后马上就跑了，大家不用担心这个问题。

　　刚才提到整体硬科技的板块，计算机板块您会有什么样的观点和投资的建议？

　　郭琨研：刚才提到的是硬科技板块，主要以硬件为主。计算机板块其实是偏软件为主。整体看下来，由于计算机板块公司的下游大多数是B端或者是政企的客户，他们的IT开支一般是预算制，全年就把开支定好了，每年的波动也不是很大，叠加整个行业也有国产替代、产业信息化、产业数字化需求的提升。所以，其实很多国内的计算机软件公司的长期成长假设目前来看是没有发生变化的，而且是在持续兑现的。叠加过去1到2年计算机板块其实都在持续地进行估值消化和调整，现阶段很多公司的估值吸引力或者是估值性价比也在不断地提升。我们目前在整个计算机板块里面比较偏好的是2021年业绩相对比较确定，有一定估值的安全垫，2022年在行业的景气度还能比较向上的这些标的，尤其比较偏好此前关注度相对比较低，机构持仓也相对比较少的这些标的，配合着我们整个行业频繁更迭的一些产业动态来进行选择。

　　整体上来说，我们对计算机行业大的投资思路分为三条主要的逻辑。

　　首先，技术变革带来的比较确定性的机会，就是云计算。云计算这个板块已经经历了很长时间的估值消化，但板块里面重点的公司长期的逻辑、空间都没有恶化，业绩也在逐步地兑现。所以，估值消化到了一个比较有性价比的区间。

　　第二，国产厂商份额提升带来的产业的机会，也就是信创的机会。我们还是应该重视行业信创的机遇。

　　主持人：信创是一个简称吗？

　　郭琨研：对，可以把它理解成自主可控或者国产替代，我们会把它称之为“信创”。我们国家会要求有一些行业所用的硬件或者软件实现国产替代，我们会把它称之为信创。这个过程其实是我们应该重视的一个行业的机遇，会给很多国内的厂商带来份额提升的机会。这个过程中我们就应该重视一些边际的变化，可以重点关注的就是一些行业的应用软件，比如OA或者银行IT，或者是一些底层的基础的软硬件，比如说服务器或者是操作系统等等。

　　第三，计算机板块本身其实是一个赋能百业的数字化的赛道，很多行业的信息化也是我们需要重视的，我们应该寻找一些估值合理、PEG在1左右，并且在这些细分赛道当中他们的IT支出或者软件支出是在加速的行业，这些公司的业绩会有保障甚至会有变化。

　　我们看这些公司的时候，会发现计算机公司的垂直赛道和技术进步是一个横纵交错的，比如有的公司既有云计算，又是一个行业信息化的公司。有的公司做软件、云计算，并且有一点国产化的逻辑。有些公司是行业信创、金融IT等等。这种横纵交织的方式给每个计算机公司都会赋予对应的交叉的基础属性。所以，具体的公司还是要进行具体行业、赛道包括自己属性的分析。

　　整个计算机板块，年初我们的主席习大大在数字经济的文章当中提到要推动我国的核心数字技术和产业发展，赋能各业的数字化转型，加强关键技术的自主可控的研发，我们可以理解成对整个软件板块发展的一个政策性的支持。因此，我们长期还是比较看好计算机板块上市公司的成长性，包括投资的价值。

　　主持人：刚刚我们提到了未来投资的空间，由于“东数西算”也好或者是由于数字经济政策所带来的一些投资的板块或者是投资的赛道，从专业投资者的角度来讲，我们到底应该如何做这些科技板块的投资？

　　郭琨研：因为大家很多都是个人投资者，不太了解专业投资者是怎么做研究的，我跟大家分享一下我们作为专业的基金经理或者研究员是如何应对科技股的股价波动，包括一些研究难度的问题。我以我自己比较熟悉的每天在接触的科技组组长屠环宇的投资流程为例。

　　主持人：给大家补充一句，可能有些投资者也比较熟悉或者有些新进来直播间的还不太知道，刚刚郭老师提到的科技组的组长屠环宇大家都称之为屠神，之前比较火的是他去送外卖体验，当时还做了一系列的报道，大家如果感兴趣可以进行搜索。

　　郭琨研：屠神是我们组的组长，我们接触会比较多，他会经常跟我们分享他自己是怎么做研究，怎么做标的的筛选。我自己觉得他投资的流程是比较科学，又比较有框架，我就跟大家在这里做一个简单的分享。

　　他的投资过程是把量化的初筛和主动的研究结合起来，一方面，他希望通过量化的初筛保证他做研究的纪律性，克服一般人在做投资当中天然会遇到的一些人性的弱点，包括心理因素造成的投资收益的损耗。另一方面，他会经过自己主动的研究，包括给我们研究员布置任务来进行主动的研究，来保证他对于每个投资标的研究的深度。

　　我给大家讲一下具体的流程。

　　首先，我们会从各个维度对公司的质地进行量化的打分，通过一个比较简单的数学模型，完成对这个公司历史质地的评定。

　　接下来我们会跟踪这些公司一些边际的变化，包括交易风险、治理风险，包括它们的财务制度等等，几个维度来进行公司日常的跟踪调研，包括遇到一些边际的变化，我们也会给领导、给基金经理进行一些风险提示。通过量化的初筛，我们会选出一些或许具备投资价值的标的来进入到这个股票的备选池，再根据基金经理或者研究员个人的经历，按照逐一研究的先后顺序进行研究。在日常的研究当中，我们一方面是通过阅读大量的不管是学术资料还是公司的公告，还是一些研究报告，来学习这个行业的基本面。

　　另外一方面，我们会通过大量地对产业链、对于公司高管、对于这个行业里面的客户或者供应商等等，对这个产业链进行一系列的调研，我们希望能够通过这个公司长期的成长潜力，通过它现有的商业模式，包括这家公司的高管层、创业者的企业家精神，通过这三个维度来对一个公司进行综合的评定。这一步我们完成的是对这个公司整体的评级，我们在这个过程中要判断这只股票是否具备长期的投资价值。

　　第四步是对于有投资价值的标的，我们还会进一步更加详细、更加细致地去测算这个公司未来的经营业绩，至少预测它未来三年的收入、利润、现金流，再根据相对估值或者绝对估值这样一些估值体系还有投资框架测算出来这个资产大概在未来三年，我们与其它能够实现的一个目标的市值。

　　第五步，我们拿着未来我们算出来的目标市值跟它现在的股价，也对应现在的市值，我们大概就可以推算出来，如果我们现在拿了这家公司的资产，未来两到三年我们预期的年化收益率大概是多少。也就是说我们心中认为我们投资的这个标的可以带来多少回报。

　　通过这样一系列的对比，就可以在不同的资产、不同的行业和不同公司之间来进行横向的对比，最后来构建我们投资的组合，在投资之后我们的研究员和基金经理还是要持续工作的，我们会对自己持仓的这些公司进行日常持续的跟踪，不断地完善和补充我们对于产业、对于公司的理解和认识，以及我们对于这家公司管理能力的评价，从而经过这样一系列的过程，我们最后构建起来我们整个投资的闭环。

　　主持人：说得这么详细是为了帮助大家我们整个的研究员、基金经理在平时进行标的的选择和研究的时候是一个什么样的流程，相当于给大家做一个揭秘。万一直播间的小伙伴未来有志于从事这个行业的人也会知道，我未来如果从事这样的工作，他的日常工作是什么样的。对于普通投资者来说，可能听起来觉得这样的流程或者是研究的框架好像有点复杂、有点难度，也没有关系，我们选择买基金，而不是自己看股票，把专业的事情交给专业的基金经理和研究员去做，毕竟这是他们的工作，其实也是帮助大家节省时间，能够获得相对来说更好收益的一种方式。尤其对于科技板块来说，因为科技板块的很多公司，从普通投资者的角度来说门槛还是感觉有点高的。

　　郭琨研：理解起来可能相对比较困难，因为一些都是专业的用词。

　　主持人：一方面是数据上，你要去看这些公司的报表、业绩或者是估值的估算。另外一方面，一些概念上就劝退了很多人，刚才提到了关于大数据还有具体算力的这些东西，对于普通的投资者来说都是有一定难度和门槛的。

　　在你平时调研的过程中有没有比较有意思的公司，会给您留下比较深刻的印象？之前屠环宇好像提到扫地机器人的公司关注过，就觉得很有意思，也会跟自己的日常生活联系起来。

　　郭琨研：因为我覆盖的这些板块，它的客户大部分都是B端的客户，对于我们C端的消费者来说感知不是特别强烈的。但是对于我个人来说，比较有意思的是我在研究很多公司的时候，会接触到一些之前自己作为C端的消费者是无法想象的一些东西，比如我们去调研钢铁信息化或者是煤矿的信息化，你可能之前完全没有接触过煤矿的生产或者钢铁的生产，你在调研或者是研究的过程当中，你甚至就会开始学习，比如这个钢铁是如何制造的，比如铁是怎么变成铁水，铁水再怎么炼成钢，这个过程当中需要有哪些设备、哪些环节，哪些地方是人力的，哪些地方是自动化的。这些过程当中，你就会感觉自己好像探索了一个新的世界，之前自己没有接触过的一个世界。

　　当然也有一些是跟我们日常会接触比较相关的，比如说可能很多人会用金山文档或者是WPS，但是大家不会想到也会分C端用户和B端用户，也会分月度会员、年度会员，不同的用户的划分，包括他们的一些营销的手段，都会影响到我们对这家公司盈利模型的拆分，最后落实到这家公司的投资价值。

　　为研究员来说，有意思的一点在于你在做研究的过程当中，其实你是在增加你对这个世界各个行业、各个领域的一些认知。我最近也在关注我们国家的北斗，或者是卫星互联网，之前我是不知道我们国家的近地有多少颗卫星，现在就会去研究近地最多能放多少颗卫星，现在放了多少颗卫星，也会去关注发射一颗卫星需要多少钱，还是挺有意思的。在这个过程当中也能更伸出地去了解产业的发展，了解这些公司做的一些布局背后的动机大概是什么。

　　主持人：谢谢郭老师的介绍，听起来也是动力满满，也是侧面给大家信心。大家会看到我们的研究员们都是保有着非常强烈的热情，对很多公司和行业进行深入的研究，我们的投资决策也是基于这样一个研究，进而帮助大家去获得一个更好的收益。

　　现在“东数西算”已经受到关注了，买相关的标的会不会已经是买在高点了？

　　郭琨研：“东数西算”的政策落实到公司的业绩，其实是会需要一段时间的，短期来说是情绪对估值的催化和提升。首先我们不能够通过一个政策对那么庞大的一个产业链提出一个大的统一的投资观点，还是要结合不同的细分板块和不同的个股来进行判断。

　　首先，如果我们最后真的是要选择好的个股，首先是估值相对比较低。另外，它确实受益于整个“东数西算”长的逻辑，即使你短期业绩可能没有受益于“东数西算”，但是长期我的市场空间是被打开的，我的市场份额也是在提升的，长期的业绩是可以兑现的。短期它又有一个比较好的估值性价比的话，这类资产是可以投资的。其它的一些比如纯粹的主题炒作，本质上没有受益，只是挂了一点钩，蹭了一点热点的话，这类公司短期拔了一下估值，就不建议大家再进行参与了。

　　主持人：说得非常实在，告诉大家我们平时是怎么去选择，去进行一些标的的投资。因为我们平时大家如果经常关注直播间，大部分情况都是请基金经理做客我们直播间，今天特别有幸我们可以请到行业研究员做客我们的直播间，其实研究员跟基金经理还是有一些不同的视角去进行标的的选择，或者是进行一些问题的看待。

　　因为你自己是研究科技行业的，会跟很多科技行业的基金经理打交道，他们在你心中的印象或者是他们的风格是什么样的，可以为大家揭秘一下吗？

　　郭琨研：我简单给大家介绍一下我们接触比较多的，相对比较了解，可能投资者也相对比较熟悉的两位基金经理——周克平老师、屠环宇。克老师其实原来是华夏基金电子行业的研究员，这几年成长，从研究员开始逐渐成长为基金经理，他这几年成长得非常快。克老师的投资非常有系统性的，是有自己的一套投资的理论体系，而且他特别喜欢跟我们研究员包括其他的基金经理、同行进行讨论。他自己的特点是会比较前瞻去看这个世界在发生什么，科技的前沿在发生什么，他自己会比较擅长于发现一些比较大级别的机会，而且他是非常敢于重仓他自己非常坚定看好的行业和公司的。

　　克老师管理的基金规模现在已经比较大了，可以称之为“大佬”，但他其实还是比较活跃在上市公司或者行业调研的一线，是非常勤奋的，而且他经常会带着我们去跟上市公司的高管或者是行业内的大佬进行产业的交流，帮助我们学习和了解整个行业包括技术、包括产业趋势最新在发生什么，我们也可以通过跟这些上市公司的高管，包括行业里面的大佬去进行交流，知道这些人对于行业、对于公司到底是怎么想的，也可以让我们学到非常非常多。

　　屠神屠环宇是我们的组长，他最开始是从华夏基金的计算机研究员做起的，跟克老师不太一样的是，他是从看软件开始的。目前他除了是基金经理之外，也是我们组的组长，也会承担起一些带领我们研究员进行学习包括日常进行反思、总结，进行不断进步的过程。因为我自己也会看一些计算机，我们之间的直接接触也是比较多的。他自己的投资框架和研究的过程非常复杂，也是非常体系化的。所以，在工作当中我们可以看到他是一个非常踏实、刻苦、有自己的投资框架和交易焦虑的人。

　　我举一个小例子，印象最深的是他之前有段时间请了一段时间的婚假，我们觉得这段时间可能领导不在了，结果我们非常惊讶地发现他在他所谓婚假的这段时间里天天都来公司上班、学习，约调研，约专家访谈，比我们研究员还要勤奋，让我们既震惊，又佩服。在生活当中他是一个非常幽默、活泼、积极，非常友善可爱的一个同事和领导，他经常跟我们新人一起聊天，一起打羽毛球，一起玩耍。总之，在跟他相处的过程当中，我们不仅可以学到很多关于研究、关于投资的方法经验，他也会给我们推荐很多书籍、很多资料，并且在跟他相处的过程当中，我们也会收获到非常非常多的快乐。

　　主持人：听郭老师介绍完之后就会觉得这些基金经理栩栩如生的形象出现在大家的面前。因为平时大家去买基金，可能更多的是会看到一个名字，大家看看他的学历背景、研究背景，如果信任这个基金经理，他过往的业绩不错，可能就买了。今天就会发现这个人鲜活地出现在我们的面前，非常感谢郭老师的介绍。

　　“东数西算”会不会给5G带来一些投资机会？

　　郭琨研：客观来讲，我们看5G及基础设施这个产业链，一般会看运营商他们建设5G 的capex支出。根据我们对运营商的一些调研来看，5G的基础设施的建设，包括三家capex的投入，在2022年会达到跟去年持平的状态。2023年及之后可能会逐步地下滑。所以，从5G大的beta的角度来说可能是处在一个下行的周期。当然这是我自己的一点比较客观的想法。

　　但是不排斥说这个行业还是有很多个股会在“东数西算”这样的一个大的产业背景下会有它的一席之地，包括其实我们可以看到像2021年很多的5G基础设施在建设的过程当中，因为2021年有很多存货，2021年的增长没有那么多。在2022年整个5G的capex跟去年持平的情况下，考虑到有些细分板块在2021年受库存的影响没有释放出来它的需求，2022年还是可以看到这些细分板块是有一些增长的。当然这不是5G整个板块的机会，我们要去看5G细分赛道里面的一些建设。

　　像5G应用，它就不太受限于像运营商的capex这个角度。5G的应用，我们现在看到比较多的像物联网，像自动驾驶、VR/AR这些赛道，还是处在一个发展的初期，未来几年都会保持一个相对比较高速的增长，这个行业在布局比较先进、发展比较快，在格局上也相对卡位也比较好的一些公司，还是具有长期的成长性和投资价值的。

　　主持人：我们的创新前沿小组是一个怎样的存在？

　　郭琨研：因为我自己入职时间相对不是特别长，我其实没有参与到这个组合的管理，我大概知道，简单给大家讲一下。

　　我们这个创新前沿小组其实是科技组的一个团队管理的产品，这个产品是以我们组长来牵头，由屠环宇牵头，我们组里面的一些基金经理助理还有一些非常资深的研究员来进行团队的协同管理，当然以屠环宇管理大部分为主，很多的资深研究员和基金经理助理都会有一些跟盘和持仓。这种团队协作的好处是个人在做行业或者做标的筛选的过程中，他在研究的精力和自己关注角度的视角上来看，其实是会有一定受限的，而且也会受制于人性的弱点等等。所以，团队管理的过程当中，一方面我们组里有研究电子、半导体，也有研究计算机、研究通信、研究传媒、研究互联网等各个板块的基金经理助理和研究员，大家各取所长，都能发挥自己在各个细分板块里面最有价值、最好的那些投资的标的和时机，大家再通过一起管理自己的这个组合，争取通过协同效应，让这个组合的投资效益达到最好。

　　这是一个比较创新的投资方式，现在执行下来的效果也还可以。

　　主持人：5G的发展有没有一些国家政策的支持？

　　郭琨研：这几年工信部一直都会给一个比较宏观的方向性的指引，具体的投资还是以运营商的支出为主。国家的基调是“适度超前5G基础设施建设”，所以我们国家5G基础设施的建设整体上不管是从节奏还是从绝对的体量来说，都还是比较领先国外的5G基础设施建设的。宏观上就是这样。

　　微观上，运营商其实也在非常积极地去探索像5G在工业互联网的应用，在物联网，在C端的自动驾驶也好或者是AR/VR的应用，希望通过应用来进一步带动5G基础设施在应用的利用率，根据应用的释放和爆发，进一步推动基础设施的建设，是一个互相促进的过程。

　　主持人：现在市场波动比较严重，大家也不知道手里的闲钱进行怎么样的资产配置。郭老师，您手里如果有一些闲钱会怎样进行一些资产配置？

　　郭琨研：因为我跟我们组或者是跟我们公司的很多基金经理接触比较多，比较了解他们的投资体系或者是他们日常对于很多股票或者是对于很多行业是如何进行研究和筛选的，我们天然地就会对他们产生比较多的信任。我最近这段时间其实是在不断地加仓屠环宇或者是其他基金经理的产品，这是我绝大多数在权益投资这边的一个布局。而且我采取的方式是定投的方式，每个月发了工资都会定期地去投资。因为其实短期的波动我们不太能够判断，比如当下我到底是买贵了还是买便宜了，但是拉长来看，我们还是持续相信中国市场的很多公司的成长性，包括中国市场很多行业在未来的发展潜力。所以，我们拉长来看，定投会是一个比较能够拉平短期波动的一个投资的方式。

　　这是我自己探索的一些方式。

　　另外，我也会少量地布局一些指数基金，包括像一些海外指数的产品，比如说美股的一些科技投资的指数，包括A股的一些科技的指数，我都会有一些少量的布局。

　　主持人：刚才提到的定投，我们之前给大家推荐过，定投确实是一个平摊择时风险的一个非常好的方式，而且对于普通的打工族来说，大家一次性也拿不出那么多钱，而且觉得一次性把那么多钱放在一只基金产品里心里还是有点慌。但是可能每个月我们发工资了，这也是一种攒钱的方式，这个钱要不然放在手里不小心就花掉了。当时我记得有一篇投教类的文章，说每天省下一杯奶茶钱，实现一个理财的小目标，这也是一个比较好的方式，推荐大家使用定投的方式去选择我们的基金产品。

　　有朋友问到底“东数西算”有哪些相关的产品？008888，大家可以直接在搜索框里进行搜索，可以看到它具体投资的板块、它的业绩走势，大家看跟自己的期待是否相符。

　　跟大家说一下，在市场波动的情况下，希望大家能够保持一个比较平稳的心态，因为波动本身也是一个市场的常态，大家也不用太去惊慌。而且郭老师跟大家讲，在“东数西算”的背景下，业绩兑现可能未来还有2到3年甚至更长的时间，对经济会是一个持续促进的作用。

　　研究员是怎样做研究的，举一个例子，你们平时研究一个公司或者做调研的时候，你们是怎么研究的？

　　郭琨研：比如去研究卫星相关产业链，首先我们会先阅读这个行业的一些基础的科普资料、学术资料，比如一些综述类的文献，大概知道这个东西是什么，这些公司到底在做什么，去看这个公司的财务数据，看一些公告，这是基础的资料。通过阅读基础资料，大概建立起它是什么，做什么，这个基础之上，我们再看这个公司的管理结构、公司创业的历程等等，大概对这个公司和这个行业都建立比较深入全面的了解之后，我们再去做一些产业的调研，比如说可以去访谈它的供应商、它的客户，也可以去访谈这些上市公司的高管，到底对它自己产业的认识，它对自己公司战略的布局，包括可以访谈他的对手，从而建立起整个产业比较清楚的框架，这时再基于对市场空间、对于竞争格局、对于它的商业模式、盈利能力等等一系列的判断，然后建立一个盈利预测的模型，再根据我们的估值体系，测算出来它的目标市值，再计算它的预期投资的收益率，我们再给我们的基金经理进行推荐，再跟基金经理进行沟通的讨论之后再决定要不要投资这家公司。

　　主持人：一个小小的例子，看出来我们平时研究员真的是工作非常繁忙。刚才讲的是一家公司，但是因为我们很多研究员要覆盖很多公司，以科技行业为例，也有非常多细分的领域。

　　今天的时间过得很快，一个小时就结束了，非常感谢大家在直播间跟我们的陪伴，也感谢郭老师做客直播间跟我们分享。今天的直播就到这里，谢谢大家！

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责任编辑：常靖蕾