食品饮料行业：竞争格局的力量以白酒和卤味为例- 工业快报

　　竞争格局是决定企业价值的关键力量。我们看到食品饮料持仓前20大重仓股，无论白酒、乳品、啤酒，还是速冻龙头、卤味龙头、酵母龙头等，他们的行业竞争格局都相对清楚。因此，市场对竞争格局的定价考虑比较多。反过来，竞争格局不够稳定或者不能稳定的行业，市场在定价过程中容易出现比较大的波动，短期的业绩对估值的影响更大，戴维斯双击后的双杀屡见不鲜。高端品品牌为王，大众品剩者为王，前者的竞争优势在品牌，在于需求侧的绑定能力，表现为高定价能力；后者的竞争优势在规模，适当叠加差异化带来的些许品牌溢价，表现为持续的降本增效能力。疫情以来，主流公司的收入都有进一步的增长，既反映了需求侧消费升级过程的持续，也反映了供给侧上市企业强于同行的竞争力。盈利所表现的差异更多在于竞争格局及产品属性的不同。逆势经营，竞争格局的力量显得更大。

　　白酒的竞争格局清楚且消费升级持续提升各个层次消费的主力价位带。疫情这两年，白酒竟然同时在超高端价位带逐步丰富。飞天茅台带出了3000元以上的超高端价位带，非标茅台正在夯实4000-7000元的新价位带。郎酒的红运郎、青云郎也在3000元以上低调发力。茅台1935与经典五粮液带出了1500-2000元的价位带并逐步试探性放量，习酒、国窖也有代表性产品布局。这一超高端价位带的量价规模超过了黄金十年的巅峰状态，这是头部酒企的努力与消费者选择的结果，也是白酒高端属性所带来的格局的力量。超高端价位带的出现及逐渐成熟，为千元价格带的发展留出空间。普五、国窖作为代表性单品仍然具有量增的空间，君品习酒、青花郎、内参也有了不小的体量。伴随酱酒品类势能向品牌势能的持续积累，千元价位带还将持续扩容，行业格局相对稳定的状态下，高端浓香受益。300-600元的次高端成为了日常宴请、婚喜宴等场景的主力价位带。虽然各省市有经济发展的差异，但消费白酒的价位逐步升级是一个共同的事实。比如安徽在600元价位带出现了明显的需求，全国性名酒开始进入，古井开始以古20发力500-600元价位带。随之，在100-200元价位带给迎驾洞藏发展的空间。地产酒的攻防转换同样展现出白酒特殊的竞争格局，即白酒的价位竞争是向上打的，消费者与渠道共同决定了3-5年的产品生命周期，品牌向上、价格向上的竞争格局下，守不如攻。从销量看，头部酒企还有很大的增长空间。同样，剑南春的高回款能力，舍得在山东、东北、陕蒙、津冀等市场的快速发展，酒鬼在全国范围内的快速布局，都能看出300-400元价位有巨大的升级空间。

　　绝味的股价走势是典型的N字型，2020疫情爆发，逆势开店先涨了一波预期，随后在高估值及疫情负面影响拉长预期下，股价大幅回调。当下公司仍然坚持加速开店，不仅以现金鼓励现有加盟商开，还鼓励加盟商的门店员工去下线市场开店，更以自有资金去整合行业经营困难的品牌门店。绝味所在的行业属于典型的大众品，剩者为王、规模优势、降本增效是关键词，逆势开店后，行业格局将更加清晰。与2019年相比，公司的收入和利润还有一定增长，而门店数量大增近3000家，绝味决策背后表现的更像是价值投资的思考过程，在一个需求有品牌意识的长生命周期产品赛道上，行业低谷期逆势加仓，最终获得规模叠加些许品牌溢价的竞争优势，进而开启第二曲线。从估值角度看，如果没有疫情影响，以年化20%的利润增速预估，2019年8亿利润对应2022年大概14亿，当下市值对应约25倍估值，考虑到更清楚的竞争格局预期和第二曲线，这样的估值水平已经处于合理偏低的水平。疫情影响具有不确定性，乐观看待是更好的选择，绝味所做的事情符合价值投资的思考过程。股价上涨的催化剂是疫情影响减弱，绝味的盈利能力明显恢复，前期关注绝味的投资者可以逐步买入。

　　行业投资策略：推荐贵州茅台、五粮液、舍得酒业、山西汾酒、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、伊利股份、绝味食品、周黑鸭、安井食品、甘源食品、安琪酵母、盐津铺子等。

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