基础设施｜稳增长发力搭台，老产业链共舞

文丨孙明新 杨帆 陈聪 华鹏伟 杨泽原 

        李想 于翔 华夏 李宗儒

稳增长基调下，基建投资有望托底经济，综合考虑专项债及地方政府隐性债务监管等资金因素，预计全年实现6.5%增速，基础设施REITs有望成为潜在的增量基建资金来源。基建产业链或将迎来基本面积极变化，当前整体板块低估值、低配置。我们建议优选受益于基建发力预期升温的水泥、建筑、新型电力系统、数字基建、电站运营等基建产业链公司。

▍三重压力叠加，基建投资有望托底经济。

在“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力下，中央经济工作会议要求未来宏观政策要“稳字当头、稳中求进”，预计后续逆周期政策将不断出台，细化来看，我们估算基建投资每提升1%，支出法核算的GDP将被拉动0.11%，具备较高的带动作用，因此基建投资是传统稳增长的重要抓手。

▍考虑到专项债及地方政府隐性债务等资金因素，2022年基建投资增速或达到6.5%，节奏上预计前高后低。

基建投资的资金来源以自筹资金为主，占比近60%，严控新增隐性债务的监管背景下，与稳增长需进行再平衡。考虑到2021Q4发行的1.2万亿专项债到项目落地存在时滞，落于2022年的专项债资金同比2021年或增长超过2万亿，或可带动基建投资全年增长6.5%，节奏上有望前高后低，一季度基建投资增速或达到10%。

▍基础设施REITs或成为潜在的增量基建资金来源。

我国2021年基础设施公募REITs发行募集资金364亿元，取得了成功及良好的示范效应，未来融资规模的增加有很强的必要性，且考虑到我国庞大的基础设施存量，中长期看年融资规模有望比肩美国市场（2021年融资规模1063亿美元），具备巨大的想象空间，或成为潜在的增量基建资金来源。

▍基建产业链将迎来集中度加速提升、经营质量优化等基本面积极变化。

近年来基建相关的建筑央企国企订单和收入集中度提升趋势明显，订单保障倍数持续提升。作为基建投资主力军，预计头部建筑央企国企在稳增长中会承担更多的责任，且经历了2021年客户信用风险和原材料涨价等多方面压力下，行业有望迎来集中度加速提升。

▍建筑板块低估值、低配置。

从估值水平来看，建筑板块及建筑施工子板块PE-ttm和PB-LF均接近历史底部，自2019/2018/2015/2008至今，建筑板块在以上区间内的PE-ttm估值分位分别为38.9%/24.0%/8.7%/2.3%，PB-LF估值分位分别为38.2%/26.2%/8.2%/5.6%。从基金持仓来看，建筑行业2021Q4配置壁垒为0.77%，低配比例达到1.03%。估值及基金持仓均具备提升空间。

▍风险因素：

经济增速下行风险；稳增长政策效果不及预期；天气变化干扰基建投资落地；行业竞争加剧；工程服务上市公司工程项目合同执行进度不及预期；新型电力系统建设不及预期，电源电网投资增长不及预期，特高压核准招标节奏不及预期；数字化进展不及预期；组件&风机价格大幅上涨；电价大幅下调；用电需求不及预期。

▍投资策略：优选受益于基建发力预期升温的基建产业链公司。

1）水泥行业：基建发力抵御行业需求下滑，良好格局使得行业盈利稳定性较高，高价格、低运转率或将成为水泥行业新常态，推荐中国建材、海螺水泥、华新水泥。

2）建筑行业：建筑基建多方位发力，头部央企国企担当主力军，推荐中国建筑、中国中铁，建议关注中国化学。

3）新型电力系统行业：新型电力系统助推新基建，双碳与逆周期共振，推荐国电南瑞、东方电气、苏文电能、许继电气。

4）数字基建行业：新基建底座，数字化升级，推荐浪潮信息、深信服、广联达。

5）电站运营行业：降本提风光装机积极性，基地模式优化市场格局，推荐中国核电、华润电力、川投能源。