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LPR与MLF下行对银行2022年净息差和税前利润影响测算。本周MLF中标利率为2.85%、下降10个基点；最新LPR报价，1年期LPR和5年期LPR分别较上月下降10/5个基点。经测算，对银行2022年总体净息差拖累0.44bp，对税前利润拖累0.4个百分点。2、板块间净息差呈现分化，非按揭零售信贷占比高、同时批发资金占比高的股份行和城商行净息差压力小于其他板块。3、目前制约银行估值更多是对经济下行、信贷需求不足的担忧，政策宽松托底经济，板块基本面预期向好。
资产端：2022年开年前三周地方债和国债净融资有所走阔，合计净融资2617亿，净融资额较去年同期增加467亿；国债净融资和地方债净融资均小幅增加。2022年1月前三周地方债净融资2347亿，较去年同期增加222亿，较21年12月节奏相近；国债净融资270亿，较去年同期走阔245亿。进入2022年，地方债的融资量增多，发行节奏加快，下周地方债预计将发行4021.49亿元，融资量远超去年同期以及12月。目前共有21个省市披露1-3月地方债发行计划，披露总额共计12324亿元。2、负债端：1月第三周同业存单净融资分化显著，其中国股行呈现净偿还，城农商行是融资额的主要支撑。1月第三周国有行和股份行延续净偿还，而城商行和农商行同业存单净融资额为正。
价：货币政策靠前发力，资负端利率均下行。1、资产端：货币政策跟踪：1月以来公开市场操作回笼部分资金，利率有一定下调。21年12月15日降准释放了近1.2万亿资金，月初流动性宽松，公开市场操作1月第一周回笼6600亿。第三周净投放4500亿，同时在MLF到期后多投放2000亿，保持流动性整体合理宽裕。利率上，本周MLF和OMO中标利率均下降10bp，SLF也下降10个基点。本周央行公开市场呈现放量操作，从央行举行的金融统计数据新闻发布会表态中可以看出，央行在政策层面将更为积极，明确提出“充分发力、精准发力、靠前发力”，对于后续货币政策，预计央行会持续发力，稳预期、稳信心、稳信贷。2、负债端：主动负债资金成本下降。大行和中小银行主动负债资金成本较上周均有不同程度下降。
信用风险：1月前三周共3例信用债违约，以民营企业为主，行业是化工和房地产开发，规模共计10亿。债违约数量呈现下降趋势，但房地产企业受融资环境偏紧影响相关信用债违约数量和金额有所回升。但考虑11月以来针对房企的融资政策有边际放松，同时当前政策强调“稳增长”预期下货币和财政政策仍有空间，我们判断当前信用市场风险会较前期有明显修复，整体没有大的信用风险，但个别区域和企业会有个体风险的暴露。
投资建议：板块目前安全边际是比较高的，资产质量构筑银行股的安全边际。1、银行股的核心投资逻辑是宏观经济，详见我们相关深度报告《价格上行时，银行股表现如何？——中国、美国银行股多轮表现的总结对比》。我们预计上市银行的资产质量未来几年都会处于稳健状态，会构筑银行股的安全边际。2、银行两条选股主线。一条是我们长期建议的持续拥抱银行核心资产：招商银行、宁波银行、平安银行。它们业绩持续性强，且较稀缺。优质银行景气上行是确定和长期的。一是这些稀缺的优质银行具有“市场化基因”，是在“躺着挣钱”的行业“跑着赚钱”的；所以在银行业分化的时代，它们成长性可以永续估值的。二是这些银行占据了金融行业的朝阳赛道：财富管理和零售；我们深度报告测算未来十年财富管理利润增速21%（详见《“财富管理行业”的收入、利润和市值详细测算：10万亿市值的黄金赛道》）。另一条是选择低估值、资产质量安全、有望转型成功的银行，看好邮储银行、江苏银行、南京银行和兴业银行。
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