大成基金张家旺：2022年布局两条主线地产和等稳增长板块以及专精特下的能源和材料板块

　　近日，大成基金基金经理张家旺在直播中展望2022年投资机遇。张家旺曾任宏观经济策略师，现任大成蓝筹稳健基金经理。查看视频

　　展望2022年的市场，张家旺表示，宏观经济稳字当头，高质量发展，投资和消费急需稳定，投资中稳定地产更是重中之重。政策层面已要求各地区担负起稳定宏观经济的责任，各方积极推出有利于经济稳定的政策，要求政策发力适当靠前。中长期则坚持“高质量发展”和“共同富裕”，强调坚持创新、协调、绿色、开放、共享发展相统一，培育有核心竞争力的优秀企业，鼓励“专精特新”，把敢于冒险的企业家精神和公司治理规划统一起来，实现由要素投入驱动向技术创新驱动的跨越；提高居民可支配收入，降低教育、医疗、住房等生活必须成本，扶持中小微企业，保就业，保民生。

　　张家旺重点解读了稳增长的实现方式。他表示，“稳”重在稳地产和稳基建，来托底经济下行。地产方面，2021年中央经济工作会议重点关注的内容主要包括房主不炒、租购并举、支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策等。从融资上看，低融资成本的房企市占率将提升，高融资成本的房企逐渐退出是大势所趋，所以房地产只能“托而不举”。基建方面，坚决遏制新增地方政府隐形债务，并适度超前开展基础设施投资。

　　另外，2021年的中央经济工作会议对特定产业领域没有做出具体表述，更多地在强调提高制造业的效率，强调“一加”，“加”在双碳周期发力上。明年新能源发展仍是非常重要的产业发展方向，尤其是能实现绿色低碳技术突破的领域，例如新型储能技术、氢能和其他更高效的电池技术。政策强调立足实情，避免“运动式”减碳，并强调传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠替代的基础上，要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合。要狠抓绿色低碳技术攻关。另外，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，加快形成减污降碳的激励约束机制，防止简单层层分解。要确保能源供应，大企业特别是国有企业要带头保供稳价。要深入推动能源革命，加快建设能源强国。

　　他表示，“稳”增长政策基调下，就形成了重要的投资主线，包括地产、基建等“否极泰来”的行业，以及专精特新背景下的新能源和新材料等。

　　从货币政策来看，2022年，货币政策要求“财政和货币要协调联动”，货币政策未来将以“宽货币稳信用”为主。2022年，中美经济周期或错位，呈现出中国衰退宽松+美国滞胀紧缩的局面。中国企业盈利周期下行，信用结构性扩张：（1）地产基建企稳，长期天花板清晰；（2）新基建是信用扩张的社会共识。

　　产业政策支持新兴产业是社会共识，2022年新兴产业端的投资规模上量或将对信用端构成有力的支持。他预计2022年中国绿电产业总投资规模约1.68万亿元，可拉动信用扩张1.18万亿（假设按70%的杠杆资金），这将可能对冲掉70%的地产信贷缺口。

　　从整体流动性（资金供给方面）看，地产长效机制下，居民资金入市趋势明确。今年的资金供给，公募基金仍是明年规模最大的增量资金，私募扩张将有所放缓，外资有望净流入，银行理财可能带来少量增量资金。我们预计2022 年A 股市场有望实现近7700亿元的资金净流入。

　　他表示，今年的资本市场可以理解成是一个持续高度结构化的市场。赛道型、躺赢型投资机会性价比显著下降，以微观产业研究把握长期产业趋势，广度深度并重是高质量决策的取胜之道。

　　从A股的估值来看，2021年，在新增社融增长放缓、企业盈利增长高位回落、产业政策频出等多方面因素的交织下，整体A股估值有所回落。考虑到2021盈利增长后，当前A股估值水平处于相对合理位置。具体来讲，微观企业层面，中国新兴产业微观企业竞争力全球优势明显，新兴产业中资龙头的估值普遍高于海外龙头，绝对PE（TTM）约2.7倍。估值溢价高于平均的行业主要集中于中国优势的光伏中端设备、负极材料、动力电池、隔膜及预期本土需求等。不过综合来讲，从企业盈利、估值和资金面看，2022年A股指数层面的风险不大。

　　2022年，沿“否极泰来”和“专精特新”两条思路寻找结构性方向。“否极泰来”包括自身景气反转的行业和外部因素催化的行业。

　　景气反转方向，大成基金认为随着未来缺芯缓解，汽车主动补库存+进入新能源车产业链，汽车及零部件行业α、β收益有望形成共振；另外，生猪价格明年有望见底，板块景气上行，农业（猪周期）方向亦有机会；还有必选消费品，因其需求具备韧性，毛利率会有恢复。外部因素催化的行业包括地产和基建产业链以及互联网、国企改革。

　　“专精特新”指的是专业化、精细化、特色化、新颖化。扶植“专精特新”是中国近年特色产业政策之一，且“专精特新”上市公司以中小市值为主，成长空间更大。因此，大成基金会非常重视“专精特新”机会，围绕产业升级自下而上精选“专精特新”，主要聚焦碳中和、国产替代和自主可控三条投资主线。主要原因在于，“碳中和”政策引导新能源产业长期发展趋势明确；中国强化科技力量，硬科技国产替代崛起；高端装备、武器装备等关键领域的自主可控发展迫在眉睫。具体而言，大成基金会重点关注半导体、新能源、高端装备等板块的细分领域头部“专精特新”企业。

　　具体来看消费板块的机会。必选消费品方面，PPI-CPI剪刀差收敛利好的必选消费品。PPI-CPI剪刀差收窄，意味着中上游利润逐步向中下游转移，复盘发现，必选食品取得超额收益的概率较大。背后的逻辑在于毛利率的修复，PPI收缩往往是衰退期，成本下降时需求同步回落，但是必选消费的需求具备韧性，价格也能够企稳。

　　汽车及零部件方面，汽车零部件的超额收益与乘用车库存增速的相关性较强，随着未来缺芯缓解，汽车主动补库存+进入新能源车产业链，BETA、ALPHA收益有望形成共振。从历史数据和逻辑关系来看，汽车零部件的超额收益与乘用车的库存增速的相关性较强。

　　1）当前库存处于历史低位，未来缺芯缓解，带动汽车主动补库存，汽车零部件有望获得BETA收益；2）而随着新能源车销量的快速增长，越来越多传统汽车零部件厂商有望进入新能源车产业链，稳定获得ALPHA收益。

　　“专精特新”方面，投资“专精特新”主要围绕产业升级、自下而上精选个股。毕竟，中国在全球产业链上的优势较为独特：相比发达国家中国高端人才成本仍低，相比发展中经济体中国技术领先。那么，展望2022年，“专精特新” 他认为聚焦碳中和、国产替代、自主可控三条投资主线。

　　第一，“碳中和”政策引导新能源产业长期发展趋势明确；第二，中国强化科技力量，硬科技国产替代崛起；第三，高端装备、武器装备等关键领域的自主可控发展迫在眉睫。所以总结来讲，2022年重点关注半导体、新能源、高端装备等板块的细分领域头部“专精特新”企业。

　　在进口替代加速明显的新材料领域，新需求/新技术频出+进口替代加速，供给端扩张受限，行业迎来黄金投资期。产业特点：1）交叉学科，技术含量高；2）革新速度快；3）研发和验证周期长（往往＞5年）；4）下游联动性强；5）生态环保性强。

　　行业投资正当时：1）进口替代加速：18年以来的贸易摩擦使得关键材料国产化迫在眉睫；2）新需求层出不穷，老树可开新花：如新能源、碳中和；3）新技术不断涌现，供给创造需求：如合成生物学；4）格局不断优化：环保高压、能耗双控使得扩产愈发受限。

　　企业不同成长阶段的投资策略：1）0-1突破：精选最稀缺标的；2）1-10 扩张：确定性相对高、最容易投资，选择放量确定性高、企业核心竞争力突出、估值尚可标的；3）横向、纵向拓品类：精选公司能力极强、产业逻辑通顺、产品已储备多年的标的。

　　对于去年大热的新能源板块，“碳中和”趋势下，我国光伏产业起步虽晚，但发展迅速。政策主导我国光伏产业有望加速增长。2021年1-10月，我国光伏累计装机量29.3GW，同比增长33.96%，伴随央企项目启动，2021Q4将迎来全年装机量高峰。十四五期间，预计我国光伏年均新增装机量约达70-90GW。光伏实现平价上网将迎来需求端爆发，支撑行业的长期成长。光伏产业链上游为原材料，包括硅料、硅片、电池片等，中游主要为光伏组件，下游应用到各领域，主要需求包括光伏发电、取暖等。

　　在政策、能源、技术等多因素推动下，汽车的电动化发展趋势明确，纯电动汽车未来将取代燃油车成为新车销售的主流。当前新能源汽车销量高增带动锂电池产业发展。2021年1-11月，新能源汽车销量达299万辆，同比均增长1.7倍；根据GGII，2020年我国锂电池出货量143GWh，预计至2025年将达到615GWh。

　　军工方面，2021年国防支出增长6.8%（亿元）。在政策支持全面加强练兵备战背景下，军费预算达十年来新高，行业结构性需求加速。重点提速领域包括航空、航天、电子装备等，“十四五”期间军工高景气将延续，景气度由中上游逐步向下游传导。

　　供给侧将迎来新一轮产能释放。2021年主要上市公司在建工程规模大幅增长，2022-2023年将逐步达产。武器装备自主可控大势所趋，行业各环节龙头企业伴随行业景气提升、产能扩张，具有较强的业绩增长确定性。

　　同时市场的风险主要包括：海外疫情反复；国内经济下行超预期；中美关系不确定；流动性环境收紧超预期。

责任编辑：常靖蕾