资产配置专题报告：配置逻辑下沉之绿色

报告要点

    跟随周期节奏，把握结构机会，审视绿色新基建的投资空间。

    摘要：

    我们在年度策略报告《总量变奏，资产配置下沉》中提到2022 年有去库之忧，上半年资产配置侧重节奏和结构，配置风格偏向稳健和防御，节奏上一季度相对积极，二季度之后追求性价比。资产配置逻辑下沉到细分结构性机会，建议投资者关注2022 年具有业绩确定性的行业，绿色新基建就是其中之一。

    顶层设计打开长期需求空间，“十四五”规划《纲要》、共同富裕、双碳目标分别从未来5 年、15 年、30 年维度奠定行业发展基础。我们测算了2021-2030 年风电、太阳能、核能、水电、储能投产规模年复合增速，以及2021-2060 年国内经济增速与能耗的可能情形。

    2022 年“逆周期”预期增强，基建有望成为上半年的亮点。12 月财政部已提前下达2022 年新增专项债务限额1.46 万亿元，财政发力前置，预计2022 年上半年基建投资增长7%-9%，下半年回落，全年在4%-5%。关于2022 年专项债券支持的重点方向，财政部强调要聚焦三个方面：一是短板领域，二是9 大重点方向，三是重点项目；基建将突出“能源”、“农林水利”和“国家重大战略项目”。

    虽然长期空间相对确定，政策环境偏暖，但是从资产配置角度，还需要跟随行业当前基本面情况做好节奏上的把握。一是看“数量”，跟踪重点项目建设进度，观测不同电源装机规模的周期波动。二是看“价格”，行业逻辑正在从政策补贴驱动转向降本增效驱动，在需求空间相对明确的情况下，成本与盈利成为重要观测指标。

    此外，短周期实际投资层面还有重要的一点，是从盈利兑现与估值比价看配置性价比。

    不同行业资本开支、研发投入、利润增长与估值的横向比较，都提供了进一步筛选的标准。

    看好行业发展大趋势，但不盲目追高，侧重性价比。

    最后，兼顾短期估值与长期盈利，上半年建议重点关注风电、核电、电网的投资增长，水电的防御型配置属性，下半年关注太阳能下游行业盈利改善；以及输变电设备、电力电子及自动化、绿电相关新型材料的长期空间。

    风险点：疫情超预期；上游原材料大幅涨价；项目储备不及预期；信贷环境大幅恶化。